2022年的9月，正值美國股市疫情以來最灰暗的時刻，資本顧問公司(Compound Capital Advisors)創(chuàng)始人查理-比萊洛(Charlie Bilello)做了一個有趣的統(tǒng)計：

過去30年來，究竟哪幾只美國股票的表現(xiàn)最好？

根據(jù)他簡單的驗算，亞馬遜（AMZN）、英偉達（NVDA）和奈飛（NFLX）是美國過去30年來表現(xiàn)最好的股票，他把這一結果發(fā)布在自己的Twitter上。

著名財經(jīng)雜志《巴倫周刊》，采用他的思路，將上市至少20年的公司進行比較，數(shù)據(jù)日期限定在1989年12月31日到2022年9月24日，總結出了過去30年表現(xiàn)最好的10只股票，并將其與股神巴菲特的投資戰(zhàn)績以及標普500指數(shù)的表現(xiàn)進行了對比。

高居榜單第一名的，是亞馬遜，其自上市以來到2022年9月，年化回報率高達33.4%；

第二名是英偉達，其上市以來到2022年9月，年化回報率達到了30.4%;

第三名是奈飛，其上市以來到2022年9月，年化回報率達到了29.9%；

當然，如果以今天的股價再來計算的話，這個第一名的桂冠，可能要被英偉達奪走，因為從2022年9月到現(xiàn)在，英偉達又漲了10倍以上（亞馬遜和英偉達上市以來股價變動見下圖）。

按照上市當日收盤價和2025年3月28日收盤股價來計算，亞馬遜28年漲幅1967倍，而英偉達則是26年漲幅為2886倍，二者年化回報率分別是31%和36%。

毫無疑問，以上的10只股票，就是所謂“長牛股”。

就這10支股票所分布的行業(yè)來看，包括了電商、半導體、互聯(lián)網(wǎng)媒體、消費飲料、電腦、體育用品、汽車等行業(yè)，似乎看不出來什么共性——但是，如果你仔細分析這10支股票的長期財務報表，你會發(fā)現(xiàn)它們有一個共性：

這些股票的自由現(xiàn)金流都非常好。

最典型的就是亞馬遜，其1997年上市以來，連續(xù)20年都處于虧損或微盈利狀態(tài)，但自由現(xiàn)金流卻一直保持著高速增長，也正是這種自由現(xiàn)金流的高速增長，保證了讓亞馬遜一路從一個網(wǎng)上書店，成長為如今全世界最大的公司之一。

實際上，就在1997年，在亞馬遜上市之后第一封年度股東信里，亞馬遜的創(chuàng)始人貝佐斯就已經(jīng)開宗明義地說：

“如果非要讓我們在公司財務報表的美觀和自由現(xiàn)金流之間選擇的話，我們認為公司最核心的關注點應該是自由現(xiàn)金流。”

之后，在超過20個年度的股東信里，貝佐斯不下幾十次地反復強調(diào)，亞馬遜公司最重要的財務指標，就是每股帶來的自由現(xiàn)金流。

長牛股前三甲的另外兩個——英偉達和奈飛，也同樣是極致追求自由現(xiàn)金流增長的公司。換句話來說，所有那些追求自由現(xiàn)金流高速增長的公司，就是最有可能的長牛股。

問題來了——

什么叫做“自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow，F(xiàn)CF）”？

自由現(xiàn)金流指標，最初是20世紀80年代由美國西北大學拉巴波特、哈佛大學詹森等學者提出的一個概念，經(jīng)過20多年的發(fā)展之后，已經(jīng)成為評估企業(yè)價值最有價值、理論最健全的指標。

具體來說，F(xiàn)CF指的是公司在滿足了所有運營支出和投資需求后，真正剩余的、可以自由分配給債權人和股東的現(xiàn)金流，它可以用來分紅、回購股票、償還債務，或進行新的投資擴張。一家公司如果持續(xù)產(chǎn)生充沛的FCF，就說明它不僅能賺錢，還能有效地控制成本和投資，將盈利轉(zhuǎn)化為實實在在的現(xiàn)金，就是一家優(yōu)秀的企業(yè)。

如果把上市公司比喻為印鈔企業(yè)的話，企業(yè)印鈔，一部分要用來維持機器運轉(zhuǎn)和人員支出（運營成本），一部分要用來升級機器（資本支出），剩下的才是真正可以自由支配的“真金白銀”，這就是自由現(xiàn)金流。

很多人知道，在具體股票估值中，除了常見的P/E、P/B、P/S等之外，還有一種估值叫做現(xiàn)金流折現(xiàn)（Discount Cash Flow, DCF），其實，DCF就是通過對當前以及未來多年的自由現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，從而估算出股票的應有價值。

21世紀初期，某些在財務報告中觀察利潤指標完美無瑕的績優(yōu)公司如安然、世通等，結果被證明是騙子公司，在此之后，自由現(xiàn)金流指標更凸顯價值，美國證監(jiān)會要求，上市公司財報中必須披露這一指標，這就是如今上市公司財務披露中必須公告的三張表（利潤表、資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表）之一。

進一步的問題又來了：

為什么分析現(xiàn)金流量表，相比利潤表和資產(chǎn)負債表，更能篩選出優(yōu)秀的公司？

答案也并不復雜。

有些公司利潤很高，增速也很快，但應收賬款積壓、存貨堆積，或過度投資、不斷燒錢，導致現(xiàn)金流緊張，就說明公司發(fā)展的隱患很大，而那些FCF持續(xù)下降的公司，常常意味著入不敷出，面臨資金鏈斷裂、公司破產(chǎn)的風險。

FCF持續(xù)增長的公司，通常意味著經(jīng)營效率高，能以更少的投入產(chǎn)生更多的現(xiàn)金回報，也意味著財務狀況穩(wěn)健，更有能力應對風險和抓住機遇，也意味著有更大的增長潛力。

查看上市公司的現(xiàn)金流量表，計算其自由現(xiàn)金流的方式并不復雜：

自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊-資本支出。

算來算去有點麻煩，于是更進一步的問題來了：

市場上有沒有人專門篩選這樣的公司，搞成一個ETF，大家買起來豈不方便很多？

當然有咯！

在美股券商軟件中，你輸入“COWZ”這個代碼，其全稱Pacer US Cash Cows 100，意思是，“精選美股100只現(xiàn)金奶牛”，就是一只專門篩選自由現(xiàn)金流股票的ETF，也是國際上自由現(xiàn)金流類ETF的代表。

相比傳統(tǒng)以市盈率、市凈率等來界定價值風格的傳統(tǒng)風格指數(shù)，COWZ代表了一種新銳的價值風格，不考慮會注水的凈利潤，也不考慮算不清的凈資產(chǎn)，而是以可靠的自由現(xiàn)金流來篩選個股。

如果有興趣，你可以查一下這只現(xiàn)金流ETF的長期表現(xiàn)，拉長了看看周線和月線——自2016年底成立以來，該基金的凈值表現(xiàn)與標普500指數(shù)不相上下，可謂是穩(wěn)如老狗。

有人又說了，你別給我整美股的ETF，咱中國股市有沒有這樣的自由現(xiàn)金流ETF？

以前是沒有的，但隨著2024年年底中證指數(shù)公司發(fā)布了自由現(xiàn)金流指數(shù)，2025年2月，證監(jiān)會批準了基金公司成立自由現(xiàn)金流指數(shù)ETF（159201）。

自由現(xiàn)金流ETF（159201）現(xiàn)在已經(jīng)上市交易，其表現(xiàn)相對抗跌，且連續(xù)十個交易日是資金凈流入，最新規(guī)模已達27億元，其管理費年費率僅為0.15%，而托管費年費率為0.05%，均為市場最低費率水平。最低費率、防御性好、交易活躍，都是該ETF的優(yōu)點。

需要說明的是，自由現(xiàn)金流ETF（159201），只是挑選現(xiàn)金流狀況較好的上市公司組成ETF，該ETF可以保證所購買的上市公司較少受到財務欺詐影響，基本都是經(jīng)營穩(wěn)健的公司，在下跌來臨的時候，可能比其他ETF跌幅要小一些；在上漲的時候，可能會比其他ETF漲幅穩(wěn)健一些，但并不能保證你買了這個就突然暴富。

畢竟嘛，大家都知道——

投資有風險，入市需謹慎！