閱文的護城河是豐富且不斷增長的IP儲備庫，這一點毫無疑問。

過去，我們一直強調，閱文的最大優勢是穩。

因為，IP的第一大特性就是穩，它是時間淬煉的結晶，是細火慢燉的生意，經過20多年經年累月的打磨，閱文已經打造出了一串串IP明珠。

IP的第二大特性是抗周期，無論經濟順風還是逆風，基于IP細水長流的商業模式基本不受影響，有時甚至能逆風而上，因為逆風期的人們更需要精神撫慰，美國大蕭條時期影視大爆發、日本失去的20年里動漫和游戲IP全球擴張，都是最好的例證。

因此，閱文一直是一家安全邊際比想象中更厚的公司。

在線閱讀是閱文的基石，由此延伸出的精品影視改編、短劇、動漫、游戲以及衍生品——一部分動漫本身就是IP的源頭，進一步延長了IP的生命力，提高了影響力，又可以反哺在線閱讀，這套組合拳打法一直是閱文IP生態穩步推進的利器。

近兩年，隨著短劇爆火、谷子經濟持續爆發、中國文化全球擴張浪潮以及AI逐漸滲透和普及，閱文IP生態加速擴張：

短劇爆火意味著閱文IP開發從頭部向中腰部擴散成為現實；

谷子經濟爆發背后是IP運營從虛擬走向物理世界；

中國IP國際化浪潮意味著閱文IP的地域擴張；

AI則是上述一切業務——包括傳統的內容創作、影視工業化的加速器。

如果說20多年前，開啟內容創作的數字化轉型并孵化出大量IP是閱文的第一次萬里長征；在行業新趨勢和AI技術新范式的共同加持下，閱文有望將IP的影響力從頭部向中腰部、從虛擬向物理世界、從中國向全球擴張，這或許是它的第二次長征，也是歷史性的新機遇。

閱文每年發布兩次財報，這份半年報給我們提供了一個不錯的機會，去觀察這家公司在IP開發中的進展和趨勢。

一、業績回顧：穩中有進

2025年上半年，閱文交出的其實是一份穩健、進化初啟階段的財報。

可惜，由于一些客觀和主觀因素影響，人們對這份財報的第一印象或許是有疑問的。

最大的疑問是營收同比下降，閱文上半年錄得收入31.9億元，比去年同期減少23.9%。但這是有原因且完全可以理解的。

一方面，上半年新麗傳媒沒有新的重點影視劇上線，但開發中的IP儲備正常推進，預計下半年就會迎來一波爆發，這是客觀因素。

另一方面，短劇業務初見成效，但公司為了更審慎的財務準則，主動將其會計標準從總額法改為了凈額法，這是主觀因素。

所謂總額法就是短劇流水全部計入公司營收，而凈額法則只將流水中分賬到公司的部分計入營收，它會降低收入數據，但也會去掉“虛胖”，使毛利率更穩健，創造了近3年最高點。

閱文上半年經營利潤達到8.8億，同比增長93%，不過這里面有一次性的資產出售影響；按非通用國際會計準則下盈利下降27.7%，原因也是影視制作和排期上線影響。

正如我們在看盈利表現時，不應過分重視資產出售這種一次性的正面影響，在看營收表現時，也不應過分看重影視劇未上線這種偶然性的負面影響。

分業務看，公司基石在線業務仍然穩如泰山。閱文上半年在線業務收入19.9億元，同比增長2.6%，版權運營及其他收入12.1億，受制于前述影視劇制作周期、排期和短劇收入統計標準調整影響，完全沒反映出短劇和衍生品開發業務的爆發式增長。

同時，構成在線業務基礎的閱讀付費用戶規模今年繼續穩健增長，來到920萬，創造了近5年最佳紀錄。

從資產負債表來看，公司的安全邊際也在近兩年不斷增厚。

截止2025年6月，公司流動比率、速動比率均環比提升，進一步反映了嚴謹的財務紀律性。

總體來看，在線收入基石穩中有升，短劇和衍生品開發業務猛增并未在財務層面反映出來，短劇收入結算方式調整實際上是好事，資產負債表質量也在不斷提升，因為周期和排期影響下的版權收入下降實際上是一次性且臨時性的，這份財報實際上是一份穩健、進取且務實的財務表現。

二、基石業務再夯實基礎

根據《中國互聯網發展狀況統計》報告，截至2024年底，中國網絡文學閱讀市場創作者規模突破3000萬大關，達到3119.8萬，網文作品達到4165.1萬部，網文讀者數量達到5.75億，同比高速增長10.6%，超過半數中國網民熱衷于網文閱讀“在線催更”。

在線閱讀是IP誕生的源頭，無論文學作品還是動畫、漫畫，它們構成了閱文IP的金字塔基層。

在行業整體趨勢仍然向上生長的背景下，閱文的創作者生態更進一步繁榮。

頭部作家和經典作品持續擴大影響力，新的作家也不斷涌現。

2025年上半年，閱文平臺新增作家約20萬，新增作品約41萬部，新簽約的作品中收 入超過100萬元的數量同比增長63%，新簽約的作家中達成均訂過萬的作家數量同比 增長45%。

不斷涌現的新生作家和作品，增強了付費閱讀的吸引力，同時，公司在版權保護、核心渠道運營和在線閱讀體驗方面的投入，也進一步提升了社區互動、付費意愿。

經典IP改編和熱播，又帶動了在線閱讀的熱度，比如，2025年初的爆款《大奉打更人》在騰訊熱播時，原著小說完結3年后重登熱銷榜第一，并帶動起點讀書APP日活創下年度新高。近期《凡人修仙傳》劇集熱播，帶動動畫播放量暴漲突破40億，原著也在完結十多年后再登起點讀書熱搜榜第一。

所有這些因素合力，不斷強化了閱文付費閱讀第一陣地的消費者心智，也為業務IP全生命周期開發奠定了堅實的基礎。

三、IP可視化的爆款方法論

從網文向影視動畫工業延伸，是閱文IP開發最重要的一步。

傳統路徑下，這種延伸往往局限于頭部精品IP，過去若干年，閱文早已通過一系列影視精品證明了自己的IP儲備和開發能力，比如《慶余年》、《贅婿》、《瑯琊榜》、《斗破蒼穹》、《盜墓筆記》等等系列動漫和劇集。

今年這種勢頭仍在延續，閱文IP改編影視劇七連爆，《九重紫》《大奉打更人》《雁回時》《國色芳華》《錦繡芳華》《朝雪錄》《凡人修仙傳》頻頻登上各大影視播放平臺榜首。

根據云合數據，2025年上半年全網長劇累計有效播放霸屏榜Top10中，有6部作品改編自閱文IP；動畫領域的Top 10 中，更是有8部來自閱文IP，年番動畫《斗破蒼穹》登頂騰訊視頻上半年付費榜第一名；漫畫、游戲等也有多部閱文IP作品大爆。

隨著內容消費習慣遷移，短劇最近幾年異軍突起，2024年中國短劇市場規模突破500億，已經超越中國電影票房規模。

閱文短劇2023年開始啟動，經過兩年發展，已爆發成長為行業中堅力量。今年6月，短劇全網霸屏榜Top 10中有兩部來自閱文出品，頭部作品《好孕甜妻》流水突破8000萬，位居今年全網霸屏榜第二，全網播放量突破30億。

對于閱文來說，短劇崛起最大的利好，是將IP開發的范圍從頭部精品擴展到了中腰部，閱文的IP寶庫中有大量中腰部作品本身就完美契合短劇特點，另一個潛在的利好，是加速AI在IP可視化領域的應用，相較于精品頭部IP大劇，視頻生成式AI在短劇制作、投流方面能發揮的空間更大。

根據第三方數據，短劇行業平均爆款率介于10-20%之間，閱文今年上半年的短劇爆款率超過60%，遠遠高于行業平均水平。

無論是頭部IP的影視化，還是中腰部IP的短劇制作，閱文總是爆款不斷且爆款率遠高于同業，核心在于它掌握了IP可視化的爆款方法論：

首先，閱文具備中國最豐富的IP儲備庫，IP自帶用戶基礎，天然就更適合開發出精品影視或短劇。

其次，閱文具備獨一無二的創作者資源，無論是影視劇還是短劇改編，抑或原創劇本，原創作者更懂故事情節中的梗點、爽點，可以最大程度呈現IP精神內核，滿足粉絲期待。

另外，閱文深耕內容行業20多年，更懂內容，也更尊重內容行業的創作規律，一以貫之地堅持精品化運作，這會提高勝率。而且它長期積累的上中下游產業資源，也為優質內容的爆發提供了保障。

四、IP衍生品開發的星辰大海

無論是在線閱讀、影視劇改編，還是短劇、動漫、游戲，這些都是IP在信息比特領域的擴張，當IP與商品結合，發展出潮玩、卡牌、盲盒、毛絨玩具等谷子經濟，它的影響力就跨越了虛擬世界，滲透進了物理現實。

IP衍生品開發，本質上是圍繞用戶與IP之間的情感連接，創造虛擬與現實世界的交互、陪伴和情感映射。

無論是日本的精靈寶可夢、迪斯尼的米老鼠，還是泡泡瑪特的Labubu，人們消費的不僅是商品，更是商品背后的精神內核。

如果說IP背后的精神內核是衍生品開發中的“軟件”，商品呈現這件事情本身就是它的“硬件”。

硬件不僅僅是商品制造能力，還包括消費者需求觸達和捕捉能力、柔性且高效的供應鏈、渠道建設、原畫和工藝設計、品類和活動運營等方方面面。

過去，閱文在IP衍生品開發領域一直強于軟件，但硬件基礎設施較弱，今年上半年，閱文在硬件基礎設施領域的進展大幅提速：

為提升供應鏈能力，閱文領投了卡牌潮流文化品牌Hitcard，還投資了精品毛絨潮玩代表品牌超級元氣工廠；

衍生品原畫設計能力有了質的飛躍，出品的項目數量有了倍數級提升；

品類拓展加速，從谷子到卡牌、潮玩、盲盒、毛絨、搪膠毛絨、貴金屬、手辦、日雜一應俱全；

加強了渠道建設，從線下門店到線上直播間、旗艦店、小程序，不斷拓展觸達用戶的能力；

活動運營質量提升，和瑞士國家旅游局、大英博物館、法國埃菲爾基金會、西安曲江文旅等機構聯合推廣大受歡迎，尤其是聯合瑞士國家旅游局圍繞《全職高手》展開的推廣活動大獲成功。

受所有這些因素合力推動，閱文IP衍生品業務上半年GMV達到4.8億，已經接近了去年全年的5億元，去年是閱文影視作品上映大年，相關衍生品銷售火爆，已經是歷史紀錄的高基數。

如果說去年的衍生品銷售火爆主要是受IP本身熱潮的“軟件”驅動，今年IP衍生品業務的大爆發，則是軟硬結合的自然結果。

中國IP衍生品開發市場的規模已經突破千億元大關，行業頭部品牌年收入預計超300億，閱文上半年IP衍生品GMV規模尚不足行業的1%，仍有巨大的上升空間。

五、IP出海隨AI起舞

最近5年，中國新經濟公司出海已經掀起滔天巨浪。從短視頻Tik Tok到電商Shein、TEMU、速賣通，再到外賣Keeta，從潮玩泡泡瑪特到名創優品，從瑞幸咖啡到蜜雪冰城奶茶，從騰訊視頻到愛奇藝概莫能外。

新經濟品牌全球擴張的背后，是中國經濟和文化實力自然溢出的結果。

這種趨勢在IP出海領域也已經蔚然成風，尤其是AI的出現，加速了這股浪潮。

今年上半年，閱文海外閱讀平臺 WebNovel上的AI翻譯作品收入同比增長38%，占WebNovel平臺小說總收入的35%以上。WebNovel面向海外用戶共提供了超10,000部中文翻譯作品以及約77萬部當地原創作品，其中AI翻譯的作品達到7,200部，占中文翻譯作品總量的七成。

閱文出海基本覆蓋了有聲、動漫、影視、游戲等多產業業態，截止去年底已有1700部漫畫、12部動畫在海外上線。影視領域尤其顯眼，閱文和迪士尼、奈飛、索尼影業等合作，先后將電影《熱辣滾燙》、劇集《與鳳行》《慶余年第二季》《玫瑰的故事》《大奉打更人》等推向全球。多部網文改編劇在美國、韓國、泰國、越南、澳大利亞、新加坡等多國視頻平臺登頂收視第一。根據閱文IP開發的《斗羅大陸·魂師對決》上線80+國家/地區，流水超100億。伴隨著網文原著的出海加速，IP在海外的發展空間也將更有想象力。

AI是一場巨變，這種影響的深度和廣度，可能比文學創作從手工創作向互聯網轉型更加深遠。

20多年前，閱文正是抓住了互聯網文學創作數字化轉型的機會，完成了一場影響超3000萬文學愛好者、近6億文學閱讀消費者的超大規模社會實驗，它證明了，通過技術變革，可以將網文閱讀這個小眾利基市場打造成全民消費的大市場。

而今，隨著IP視覺化破圈放大，再通過IP衍生品開發、短劇等新賽道擴容，IP的產業鏈運營有可能在在線閱讀的基礎上，長出新的內容工業文明之花，承載和塑造幾代中國人的文化記憶。

AI技術不斷演進，我們已經看到它對閱文各項業務進展加速，最直接的影響包括：推動出海發展、輔助作家創作、提升創作效率。

在看不見的地方，它還在影視工業化提速、IP開發提效方面逐漸滲透。

但這不是一蹴而就的，需要文生視頻通用技術領域進一步提升，也需要它在影視制作、游戲開發等特定應用領域反復淬煉，當新技術和專業數據持續打磨，可能誕生真正的Agent。

互聯網最大的影響力仍然局限在比特世界，要真正超越比特影響原子世界，AI是先決性的技術條件，相對于互聯網，AI的效率是指數級增長，唯有如此，它才能穿越穩固且堅硬的原子世界。

奇點將至，這種趨勢其實在自動駕駛、智能機器人、自動化倉儲等領域都已經曙光初現，而在IP運營這項古老的內容工業里，AI和它的結合將使得IP的影響力穿越山海、無處不在，并徹底融入消費者的日常，這將創造巨大的商業想象空間。

新技術推進和普及的過程，也是從業者逐漸掌握和提升技能的過程，技術、數據和人互相融合，我們將看到更快更好的閱文。