無論什么模式，作為商超，讓消費(fèi)者買到“又好又便宜又放心”的商品才是硬道理。

文/每日資本論

“湖南零售之王”真的咸魚翻身了嗎？最起碼看上去是那么回事。

8月14日，步步高商業(yè)連鎖股份有限公司（下稱，步步高）披露2025年半年度報(bào)告，交出了一份令人驚艷的成績單1。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.29億元，同比增加24.45%1。

8月14日，步步高商業(yè)連鎖股份有限公司（下稱，步步高）公布2025年半年報(bào)，其營收為21.3億元，同比上升24.4%；凈利潤2.01億元，同比大增357.71%，成功扭虧為盈；扣非歸母凈利潤自去年同期虧損8432萬元成功扭虧，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1167萬元；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為3.5億元，同比增長26.8%；EPS(全面攤薄)為0.0746元。

其中，第二季度，公司營業(yè)收入為9.76億元，同比上升24.7%；歸母凈利潤自去年同期虧損9809萬元成功扭虧，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8162萬元；扣非歸母凈利潤自去年同期虧損9282萬元變?yōu)樘潛p3080萬元，虧損額有所減少；EPS為0.0304元。

如此成績對(duì)步步高來說實(shí)屬不易。要知道，今年4月，步步高才剛剛被摘除ST的帽子。而且，前幾年步步高還被迫欠債被債權(quán)人申請(qǐng)了企業(yè)重整。難怪股吧里部分投資者樂觀地預(yù)計(jì)：“……連續(xù)3個(gè)10厘米。”

但有意思的是，近期步步高的股價(jià)并不給力。8月13日步步高就開始高開低走，而14日半年報(bào)公布當(dāng)日居然收了一根陰線，近日持續(xù)橫盤走勢。不過，此前的4月9日步步高股價(jià)從3.64元，在一個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi)沖到了7.6元的高點(diǎn)，近期股價(jià)走低也屬情理之中。

好了，問題來了，步步高的業(yè)績能有持續(xù)性嗎？會(huì)真正實(shí)現(xiàn)股價(jià)步步高嗎？

步步高的故事始于1995年。那一年，步步高公司正式成立，并從湘潭起步，逐步鞏固周邊的縣（市）、區(qū)，并向相鄰的株洲、婁底等二、三線城市發(fā)展。1995年12月，湘潭第一家真正意義上的連鎖超市——步步高解放路店開業(yè)。這在當(dāng)時(shí)引發(fā)了湘潭乃至湖南零售領(lǐng)域的一次新的革命。

在創(chuàng)始人王填的帶領(lǐng)下，步步高采取了 “農(nóng)村包圍城市” 的獨(dú)特發(fā)展戰(zhàn)略。他們避開勁敵的殘酷競爭，將目標(biāo)市場鎖定在零售業(yè)競爭尚不充分的中小城市。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和零售業(yè)競爭加劇，步步高不斷拓展業(yè)態(tài)。2001年，一家集購物、餐飲、休閑等業(yè)態(tài)于一體的湘潭購物廣場閃亮登場，標(biāo)志著步步高百貨事業(yè)的啟航。

2008年9月16日，伴隨著深交所的一聲鐘響，步步高成功上市，被譽(yù)為“全國民營超市第一股”。據(jù)媒體報(bào)道，彼時(shí)步步高已在湖南、江西兩省設(shè)立了47個(gè)直（間）接控股子公司，共擁有近100個(gè)門店。

2017年，隨著“新零售”“智慧零售”概念興起，各大連鎖商超又變成了香餑餑，受到互聯(lián)網(wǎng)巨頭的熱捧。之后，騰訊、京東分別出資8.9億元和7.4億元入股步步高，成為其重要股東。但2022年4月，騰訊、京東減持步步高，二者持股均降至5%以下。2020年，步步高的門店規(guī)模達(dá)到巔峰420家，其中超市369家、百貨51家。

但疫情突至，步步高的營收在2020年就下降了20%，2022年更是較2019年的巔峰時(shí)期下降超55%，直接回到了2011年的水平。營收暴跌的同時(shí)，凈利潤在2021年由盈轉(zhuǎn)虧，2022年直接虧損25.2億元，虧損金額超過過去十年的凈利潤總和。

無奈之下，步步高必須尋找到白衣騎士。幸運(yùn)的是，步步高得到了湖南資金的大力支持。2022年6月14日，興湘集團(tuán)、湖南麓谷發(fā)展集團(tuán)分別與步步高、步步高集團(tuán)簽訂《意向協(xié)議》，共計(jì)將向后兩者提供流動(dòng)性資金支持20億元。之后，湘潭國資又多次資金支持。

2024年4月，步步高公告稱，經(jīng)管理人確認(rèn)，確定成都白兔有你文化傳播有限公司（下稱，白兔集團(tuán)）、中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司（聯(lián)合其產(chǎn)業(yè)合作伙伴中化現(xiàn)代農(nóng)業(yè)有限公司）為中選產(chǎn)業(yè)投資人。

更為重要的是，同年4月，胖東來對(duì)步步高的幫扶調(diào)整已經(jīng)啟動(dòng)，主要從員工薪酬、政策機(jī)制、賣場布局、商品重整、價(jià)格優(yōu)化等各方面進(jìn)行調(diào)整，并啟動(dòng)相關(guān)調(diào)改門店的人員招聘。其中，4月3日，步步高對(duì)17家門店?duì)I業(yè)時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，整體縮短2個(gè)小時(shí)。

胖東來模式的引進(jìn)成為步步高的“強(qiáng)心劑”。步步高與胖東來的戰(zhàn)略合作成效顯著，2024年的業(yè)績觸底反彈，以及2025年上半年的強(qiáng)勁增長，均印證了“胖東來模式”的轉(zhuǎn)型價(jià)值。

在具體實(shí)施層面，步步高通過 “關(guān)停并轉(zhuǎn)” 策略對(duì)超市業(yè)態(tài)進(jìn)行系統(tǒng)性改革。截至今年8月9日，隨著步步高超市永州舜德店恢復(fù)營業(yè)，19家完成調(diào)改的門店成為業(yè)績?cè)鲩L引擎。春節(jié)消費(fèi)旺季期間，這些調(diào)改后的門店銷售額同比激增3-6倍，客流量提升超300%，客單價(jià)顯著高于行業(yè)平均水平。

同時(shí)，步步高通過關(guān)閉低效門店、聚焦優(yōu)質(zhì)門店，帶動(dòng)整體營收規(guī)模與質(zhì)量雙升。供應(yīng)鏈端的變革同樣成效顯著。步步高通過深化源頭直采，與超200家優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。由此帶來的商品價(jià)格優(yōu)勢與新鮮度提升，使其在區(qū)域市場競爭中脫穎而出，生鮮品類有效拉動(dòng)全品類銷售增長。

面對(duì)零售行業(yè)同質(zhì)化競爭加劇的挑戰(zhàn)，步步高開辟了第二條增長曲線——自有品牌BL（Better Life，Better Love）。2025年3月，步步高推出自有品牌BL，憑借“直連產(chǎn)地+專業(yè)檢測+極致性價(jià)比”的定位迅速打開市場。截至7月底，步步高自有品牌BL有超50支單品先后上市。

BL品牌以“高性價(jià)比+差異化”定位，既滿足消費(fèi)者日常需求，又為門店打造獨(dú)特商品標(biāo)簽。上半年自有品牌BL增長勢能強(qiáng)勁。4月銷售額突破100萬元，環(huán)比增速超66%；5月銷售額環(huán)比增長30%；6月銷售額環(huán)比增長11.75%；7月進(jìn)入爆發(fā)期，單月銷售額達(dá)到3月的近6倍。

值得一提的是，步步高上半年凈利潤占營收的比例達(dá)9.4%，這一指標(biāo)甚至超越了胖東來5%的預(yù)期水平。

啰啰嗦嗦一大堆，簡單說，通過引進(jìn)新資本，并用胖東來模式自我改造，步步高目前的確呈現(xiàn)出上升態(tài)勢。需要提醒的是，無論什么模式，作為商超，讓消費(fèi)者買到“又好又便宜又放心”的商品才是硬道理。尤其在眼下全球經(jīng)濟(jì)不確定的大背景下，誰真正從消費(fèi)者角度考慮問題，誰才會(huì)是真正幸運(yùn)兒。

最后，考慮到A股近期的熊牛切換，因此若步步高三季報(bào)和年報(bào)都能持續(xù)上揚(yáng)，那么其股價(jià)在調(diào)整充分后也具備了一定的想象空間。

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