撰文丨一視財經 高山

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近期，杭州高特電子設備股份有限公司（以下簡稱“高特電子”）沖擊創業板上市的進程備受資本市場關注。據深交所發行上市審核信息公開網站數據，其于2025年6月23日被受理，7月9日進入問詢階段，擬募資8.5億元，保薦機構為中信證券股份有限公司。

自1998年成立以來，高特電子在儲能控制系統領域逐步嶄露頭角，特別是近五年，其估值迅猛增長，成為行業焦點。

作為儲能電池管理系統（BMS）領域的領先企業，高特電子若成功上市，將成為A股首家純正儲能BMS企業，填補該細分領域資本化空白。然而，其IPO之路仍充滿不確定因素。

關聯交易疑云

高特電子與主要股東及第一大客戶阿特斯之間的緊密合作關系，引發了市場的高度關注。

公開資料顯示，自2019年起，高特電子完成6輪融資，投資方包括銀杏谷資本、士蘭創投、阿特斯投資、華強資本等行業知名機構。2021年9月，阿特斯通過旗下投資平臺“阿特斯投資”參與高特電子A輪融資，截至2025年6月，持有其約1.37%的股份。雙方還簽署戰略合作協議，在儲能BMS（電池管理系統）領域形成上下游配套關系，高特電子為阿特斯提供儲能系統的BMS產品與解決方案。

從業務數據來看，高特電子與阿特斯的合作對其營收影響顯著。根據高特電子2025年6月披露的招股書，2024年公司對阿特斯的銷售收入為6,049.7萬元，占全年營業收入的6.58%。在2024年前五大客戶中，阿特斯位列首位，銷售額為4.17億元，占營業收入的45.41%。

隨著雙方交易金額的持續擴大，阿特斯兼具股東（通過阿特斯投資持股約1.37%）與大客戶的雙重身份，引發了市場對其關聯交易公允性的關注。

在儲能行業價格整體下行的背景下，高特電子對阿特斯的銷售額顯著增長，這種態勢與行業整體情況存在差異，引發了外界對其關聯交易是否完全遵循獨立商業原則的討論。

此外，據中金在線報道，高特電子在IPO報告期內，還曾向關聯方高溢價出售虧損子公司萬智微的股權。

2022年年底，高特電子將全資子公司萬智微100%股權轉讓予慧眾聚能、貴源控股和徐劍虹，而這三方均為高特電子關聯方。當時股權轉讓作價500萬元，而萬智微賬面凈資產僅84.88萬元，高特電子借此獲得415.12萬元投資收益，占當年利潤總額的6.52% 。然而到了2024年，萬智微凈虧損高達1334.78萬元，凈資產變為 - 1048.65萬元 。這一操作被不少網友質疑成IPO前“業績化妝”行為，旨在美化財務報表，提升上市成功率。

研發費用之惑

在招股書中，高特電子著重強調自身的“科技屬性”。從披露數據來看，2022 - 2024年，高特電子研發費用分別為2388.62萬元、3863.89萬元和6377.84萬元，研發費用率分別為6.91%、4.96%和6.94% ；同期研發人員人數分別為66人、152人和183人，占公司員工總數的比例分別為28.33%、35.43%和34.14% ，三年間研發人員數量翻倍增長。

盡管高特電子在研發投入和人員增長上表現突出，然而研發投入產出比卻存在疑問。公司研發費用的增長是否切實轉化為技術成果與市場競爭力，值得探究。從行業競爭格局看，雖然高特電子連續三年在大型儲能領域BMS產品出貨量保持行業前列，但面對比亞迪、陽光電源等強勁對手，技術優勢并不顯著。從專利申請數量和質量來看，高特電子截至報告期末雖已取得境內有效發明專利53項、境外專利8項、境內有效實用新型專利45項 ，但在專利轉化為實際生產力，以及專利技術的行業領先程度上，缺乏足夠的數據支撐與市場驗證。

再看研發費用構成，主要為職工薪酬、材料費等。職工薪酬占比高一定程度上體現了對人才的重視，但也引發疑問：如此高額的人力投入，是否真正用于核心技術研發？材料費用與研發項目的匹配度如何？這些都有待公司進一步說明。同時，與同行業可比公司均值相比，高特電子在某些年份的研發費用率明顯低于均值，在行業內處于較低水平。這與高特電子在招股書中強調的“科技屬性”和大力投入研發的表述形成反差，也讓外界對其研發投入的真實性和有效性存疑。

從國家企業信用信息系統公示網查得，2021 - 2024年公司社保繳納人員分別為170、228、356、543人 ，人員增長速度較快，反映出公司人員規模的快速擴張，這與研發人員數量的增長趨勢相呼應，也使得研發費用增長是否合理的問題更加引人關注。若將高特電子2024年扣非凈利潤6866萬元作為參考，若按照行業均值對人均研發薪酬進行回調，經估算利潤抬升空間可達1500 - 2000萬元，占比約25% 。高特電子未來需提供更詳實的資料，如研發項目的投入產出明細、技術成果轉化應用案例等，以回應外界對其研發情況的質疑。

監管與市場的審視

盡管高特電子身處熱門的儲能賽道，近年來發展迅速，連續三年在大型儲能領域BMS產品出貨量保持行業前列 ，且滿足創業板“最近兩年凈利潤均為正，累計凈利潤不低于1億元，且最近一年凈利潤不低于6000萬元”的上市標準 ，但上述關聯交易和研發費用爭議，或成為其IPO進程中阻礙。

當前，監管機構對擬上市企業的審核愈發嚴格，尤其是在科技成色、關聯交易公允性和財務真實性等方面。畢竟，資本市場的健康發展，依賴于企業真實、透明的信息披露和規范的經營行為。對于高特電子而言，如何化解這些質疑，將是其未來發展道路上面臨的嚴峻考驗。