西京研究院常州閉門會的思想碰撞持續(xù)引發(fā)回響。在趙建院長從"國家性格"視角闡釋轉型期資產(chǎn)配置邏輯的基礎上，本期我們繼續(xù)呈現(xiàn)兩位實戰(zhàn)嘉賓的深度分享。上海覓確投資總經(jīng)理周寧從市場策略與資金結構變化切入，分析當前資本市場的底層邏輯；資深公共政策專家喬曉會則聚焦加密金融演進，揭示穩(wěn)定幣發(fā)展對全球金融格局的潛在影響。兩位嘉賓分別從市場實戰(zhàn)與政策前沿維度，為與會者提供了多元而深刻的思考視角。本文有限釋出，如想獲取全文請文末掃碼加入會員。(前文閱讀：從宏觀政策到投資實踐，西京研究院常州閉門會圓滿落幕「常州論道」趙建：國家性格、國家轉型與資產(chǎn)配置)

正 文

喬曉會：從加密貨幣到穩(wěn)定幣的發(fā)展分析

布雷頓森林體系瓦解后，引發(fā)了一些人對世界金融體系缺乏信任，貨幣發(fā)行量也缺乏應有的錨點，一些技術極客希望通過技術手段解決這一問題，加密貨幣的探索由此展開。2008 年金融危機之后，比特幣作為較為成熟的加密貨幣誕生，與此同時區(qū)塊鏈技術也逐步發(fā)展起來。但加密貨幣體系面臨計價混亂、價值轉換復雜的問題，穩(wěn)定幣由此應運而生。穩(wěn)定幣的運作邏輯與黃金儲備支撐美元類似，通過儲備美元或者美元高流動資產(chǎn)，在加密世界中提供相對穩(wěn)定的計價單位，解決了加密貨幣價值波動過大的問題。

近年來，金融創(chuàng)新不斷推進，RWA將現(xiàn)實中的資產(chǎn)與加密世界的發(fā)幣相結合，通過技術和合約建立映射關系，把傳統(tǒng)金融資產(chǎn)搬到區(qū)塊鏈上。區(qū)塊鏈具有去中心化的優(yōu)勢，能夠解決金融世界中存在的 “慢、貴、碎” 等問題，比如跨境轉賬存在額度限制、匯兌損失較高、賬戶費用高昂、到賬速度緩慢等；借助區(qū)塊鏈可以實現(xiàn) “一戶通” 和 “實時轉賬”，大幅提升價值轉換效率。穩(wěn)定幣與 RWA 形成閉環(huán)：穩(wěn)定幣提供鏈上資金，RWA 提供鏈上資產(chǎn)，這對現(xiàn)實金融體系產(chǎn)生了革命性影響。

穩(wěn)定幣的發(fā)展歷程較為曲折，早期由于儲備資產(chǎn)的可信度不足，部分穩(wěn)定幣因為信用崩潰而終止運營；如今穩(wěn)定幣已進入合規(guī)發(fā)展階段。美國對穩(wěn)定幣及加密貨幣的態(tài)度逐漸開放，特朗普政府認可了它們的合法地位，目前美國穩(wěn)定幣規(guī)模達到 2500 億美元，未來增長潛力較大，USDC和 USDT 是當前規(guī)模較大的兩種穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣具有多方面功能，包括價值穩(wěn)定、對抗通脹、提升跨境支付速度以及連接金融市場等，為加密世界提供了類似美元的穩(wěn)定貨幣選擇，投資者可以通過穩(wěn)定幣規(guī)避其他加密貨幣的波動風險。

RWA 的發(fā)展讓加密貨幣與現(xiàn)實資產(chǎn)的聯(lián)系更加緊密，適合進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)（如租金、商鋪收益等），都可以通過技術手段實現(xiàn) RWA 化，突破傳統(tǒng)融資方式的限制（比如發(fā)改委對 REITs 的審批限制），從而吸引全球投資者參與，提高融資效率。股票代幣化也是重要的創(chuàng)新方向，將全球上市公司的股票映射到加密世界的交易所中，方便全球投資者進行交易，美國證監(jiān)會也表態(tài)考慮將很多金融交易遷移上鏈。

從交易費用、交易速度以及轉換便利性等方面進行對比，穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)跨境轉賬、結算存在顯著優(yōu)勢。穩(wěn)定幣的交易速度以秒或毫秒計算，交易費用僅為傳統(tǒng)方式的幾十分之一。在阿根廷、非洲以及東南亞（包括馬來西亞），尤其是本幣受通脹困擾的地區(qū)，穩(wěn)定幣已經(jīng)被廣泛使用：當?shù)厝藗兺ㄟ^穩(wěn)定幣規(guī)避本幣貶值風險，無需開設銀行賬戶，交易成本也低，部分商店甚至支持穩(wěn)定幣支付。在義烏等地的跨境貿(mào)易中，穩(wěn)定幣也被用于結算，其在節(jié)省費用和時間方面的優(yōu)勢十分顯著。

合規(guī)是穩(wěn)定幣與加密貨幣發(fā)展的關鍵所在……以下內(nèi)容將有限釋出，加入會員獲取全文：

美元霸權的新支柱？美國正通過穩(wěn)定幣，巧妙地讓全球資金為其國債“買單”，相比之下，數(shù)字人民幣為何在競爭中顯得力不從心？

中國的兩難困境？發(fā)展人民幣穩(wěn)定幣是機遇，更是巨大的風險炸彈。香港渴望成為加密金融中心，但其雄心為何只能“戴著鐐銬跳舞”？

你的財富新風口在哪里？穩(wěn)定幣的浪潮勢不可擋，它代表了自由、高效和透明的未來金融。這波紅利中，個人可以抓住六大黃金賽道……

比特幣的真正價值是什么？beyond短期波動，它如何扮演“數(shù)字黃金”的角色？我們是否需要擔心量子計算等未來風險？

周寧：市場策略與投資機遇分析

由于全球資本市場格局變化，債務驅(qū)動模式下的經(jīng)濟持續(xù)增長難以為繼等原因，當前市場普遍認為中國股票投資于業(yè)績高增的時期可能已過去。因此如今投資人更多關注于 “投資于未來新機會” 而多過于 “關注當下商業(yè)模式的迭代”，這種轉變源于世界格局的收斂以及市場資金構成的復雜化。因此我們看到今年 A 股和港股的結構性行情特征是比較明顯的，與此同時，我們認為量化交易的崛起是推動現(xiàn)有結構化行情極致演變的重要力量。

此輪牛市中，缺乏對于宏觀經(jīng)濟保持樂觀的投資人，投資人更傾向于通過ETF參與指數(shù)和行業(yè)趨勢上漲，而非持有個股。ETF 的普及使得資金集中流向指數(shù)成分股，當下量化交易占比的提升，更加推波助瀾了這種情況；如此發(fā)展下，可能會出現(xiàn) A 股港股化的現(xiàn)象；而隨著資本市場優(yōu)勝劣汰的機制進一步完善，未來主觀投資的難度會進一步加大；同時，做空機制的不完善，或?qū)τ谄胀ㄍ顿Y者而言，更需要委托專業(yè)化管理人進行投資管理。

中國金融行業(yè)發(fā)展創(chuàng)新一直以來相對保守和克制，過往的格局下，更多的是金融資本主要由民間主導，產(chǎn)業(yè)資本由國家主導，這也形成了 “一二級市場估值倒掛” 等較為不合理的歷史現(xiàn)象，而這一波牛市的啟動，我們看到了國有資金明確主導金融市場走勢，這是和以往最大的不同，因此我們對于這一波牛市的持續(xù)性抱有更高的期待。

具體來說，我們看到了國有資金在市場中占比的提升，為當前市場主導資金結構最大的變化，比如我們看到去年以來很多新成立的證券類私募機構是由國有投資機構主導發(fā)起的，這也突破了國有企業(yè)之前不允許投資于金融市場的限制……本章節(jié)后半部分深度剖析了本輪牛市與過往的本質(zhì)不同，并指出未來的關鍵機遇所在，加入會員獲取全文：

核心驅(qū)動力轉變：本次牛市由國有資金明確主導（如國有私募、險資、銀行理財子大幅提高權益?zhèn)}位），這為市場提供了前所未有的穩(wěn)定性和長期性，是“慢牛”可持續(xù)的基石。

A股與港股的分化與聯(lián)動：A股聚焦“產(chǎn)業(yè)升級”題材（通信、電子等）……港股則偏向高分紅、資源等全球周期板塊。一個關鍵趨勢是……

基本面關鍵觀察點：中游制造業(yè)的毛利率改善是決定經(jīng)濟修復程度的核心因子。當前產(chǎn)業(yè)政策的核心是“補短板、提效率、控產(chǎn)能”，這一過程將……

下一波機會在哪里？……

結語：

至此，西京研究院常州閉門會的核心內(nèi)容已完整呈現(xiàn)。我們始終相信，優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容需要與對的人共享。若您希望持續(xù)參與這樣的深度對話，與趙建院長、行業(yè)專家及優(yōu)秀同行者共同成長，歡迎加入西京研究院會員體系，解鎖更多專屬內(nèi)容與閉門活動。

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