十億押注冰雪：香港中旅的又一場豪賭

【品橙旅游】近日，香港中旅（00308.HK）發布公告稱，旗下全資子公司中旅風景正式簽約收購萬科旗下吉林省松花湖國際度假區開發有限公司（以下簡稱“松花湖公司”）及北京萬冰雪體育有限公司（以下簡稱“北京萬冰”），合計作價3億元。

此次收購并非無跡可尋。早在香港中旅2025年中期報告里，已提及收購松花湖公司和北京萬冰各75%股權的計劃。唯一不同的是，如今這兩家公司歸入中旅風景麾下，成為其全資子公司。

這是香港中旅近5年來，繼3.91億元拿下開元森泊后，在景區目的地板塊的又一次重磅出擊。但香港中旅與開元旅業的業績對賭并未遂愿。如今，香港中旅重倉冰雪，會改寫此前豪賭失敗的局面么？

十億接盤萬科冰雪，是抄底還是負重？

據披露，松花湖公司是萬科冰雪業務的經營主體，涵蓋松花湖滑雪場、王子大飯店、瞻云Salomon酒店及商業街三大業態。而北京萬冰則擅長雪場運營與滑雪教學，累計管理9家知名雪場，擁有豐富的山地教學資源，堪稱滑雪產業的“隱形整合者”。

表面看，中旅風景以2.95億元拿下評估價值3.46億元的松花湖公司，似有所折價。但真正的代價遠不止于此。與此同時，中旅風景還需承擔松花湖公司7.55億元的銀行貸款。

相較之下，以500萬元收購評估價值1481.6萬元的北京萬冰，反而顯得更具性價比。

若將股權收購款與承擔的債務合并計算，這筆交易的實際總代價高達10億元。

值得玩味的是，松花湖公司2023年、2024年稅前利潤分別為3136.3萬元、751.5萬元，盈利能力波動劇烈；北京萬冰則從2023年虧損91.6萬元扭轉為2024年盈利45.5萬元，規模尚小。在這場交易中，雙方并未設置任何業績對賭條款。

雖然松花湖度假區已經開業十年，但相比萬科曾對外宣稱400億元的投入而言，松花湖公司的盈利顯得微不足道。香港中旅此番重金押注，究竟是精準抄底還是負重前行，仍需時間檢驗。

“忍疼”割舍少林寺，遠離是非之地

2021年1月，香港中旅以2.55億元轉讓港中旅（登封）嵩山少林文化旅游有限公司51%股權及債權，堪稱其年度最具標志性的退出動作。

這場歷時三個半月的“跨年大戲”，在香港中旅與登封市政府之間數度交鋒，最終由登封市國資委實控的嵩山旅游集團接盤。香港中旅借此獲得587萬港元收益，卻也正式結束了與少林寺景區長達十一年的合作，標志著其在中原核心景區的戰略撤退。

這是一場充滿糾葛的“聯姻”。

2009年，香港中旅作為重點招商對象被引入，合資成立嵩山少林公司，取得少林、中岳、嵩陽三大景區40年特許經營權。合作初期，景區業績顯著提升：2010-2012年營收從1.84億港元增至2.80億港元，購票人數從185萬人次升至249萬人次。

但好景不長。融資承諾未能兌現、項目審批屢屢受挫，加上2014年少林寺一紙訴狀將嵩山管委會告上法庭，爭議門票分成，將合作各方推入輿論漩渦。至2020年初，嵩山管委會依據《風景名勝區管理條例》收回門票銷售權，改為財政統收后支付服務費，香港中旅的運營主導權名存實亡。

更深層的問題還包括：功夫小鎮項目因部分用地涉及文物保護區紅線而長期停工，引發工程方索賠；景區停車場用地為租賃性質，面臨征用風險。綜上因素，最終促使香港中旅決心離場。

“失約”森泊與雞公山：兩次未竟的文旅試驗

在香港中旅的景區業務拓展歷程中，除嵩山少林寺項目外，開元森泊與雞公山兩個項目的合作也呈現出相似的挑戰。

2020年末，香港中旅旗下中旅景區以3.91億元收購開元森泊34%股權，成為其第二大股東。這筆交易設置了明確的業績目標：2021至2023年累計凈利潤需達到1.5億元，并計劃于2025年底前完成上市申報。

這是一場精心設計的收購計劃。

然而，主打中高端度假的森泊項目在盈利能力上未能完全達到預期，三年實際凈利潤總額與約定目標存在一定差距。2021-2023年，開元森泊分別實現凈利潤0.37億港元、0.2億港元和0.346億港元，實際凈利潤合計僅0.916億港元，2024年進一步降至0.17億港元。根據協議約定，中旅景區目前已具備要求原股東按約定機制回購股權的權利。

更早的2010年，香港中旅通過合資方式取得雞公山景區40年特許經營權，承諾數十億元投資與5A景區創建計劃。但在六年運營期間，該項目始終未能實現穩定盈利。2016年，香港中旅選擇以1.79億港元出讓所持全部股權，結束了這段合作。不過，在香港中旅退出六年后，雞公山景區于2022年成功獲評國家5A級旅游景區。

盡管香港中旅相繼退出雞公山和少林寺，但香港中旅的景區版圖仍頗具規模。香港中旅仍持有包括深圳世界之窗（5A）、錦繡中華（5A）、沙坡頭景區（5A）、秀峰景區（4A、風景名勝區）、花山景區（4A、風景名勝區）、德天景區（5A）、瀘州老窖景區（4A）等一批優質景區。

縱觀香港中旅近5年來的投資軌跡，開元森泊對賭未果，少林寺、雞公山合作折戟，如今又以“高杠桿”收購萬科冰雪資產。顯然，香港中旅固守的投資邏輯出現了搖擺，是繼續規模擴張還是運營深耕？已經讓香港中旅站在了抉擇的十字路口。

當下，香港中旅亟需證明，其資本運作的終點，不僅僅是資產的更迭，更是運營能力的真正提升。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）