過(guò)去一周，全球股市都遭遇了“黑色星期五”。

代表A股大盤(pán)股的滬深300指數(shù)，下跌2%；

代表A股成長(zhǎng)股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，更是暴跌4.6%。

到了下午和晚上，歐股和美股開(kāi)盤(pán)，同樣是一片慘綠，特別是美股，遭遇其4月份以來(lái)的最大跌幅：

代表美國(guó)大盤(pán)股的標(biāo)普500指數(shù)，大跌2.7%；

代表美國(guó)大型科技股的納斯達(dá)克100指數(shù)，大跌3.5%。

表面上看，大跌的原因，自然是因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)烽火再起，在前一階段兩國(guó)各自針對(duì)對(duì)方的小動(dòng)作不斷之后，終于要開(kāi)始大干一場(chǎng)了。特朗普威脅說(shuō)，自11月1日起，將對(duì)所有進(jìn)入美國(guó)的中國(guó)商品，在原有關(guān)稅的基礎(chǔ)上，加征100%的關(guān)稅。

但實(shí)際上，不管是從估值角度觀察，或者從價(jià)格周期角度觀察，包括美股和A股在內(nèi)，都已經(jīng)到了一個(gè)高處不勝寒的境地……只不過(guò)找一個(gè)宣泄路徑下跌而已。

這里我們就以A股為例來(lái)進(jìn)行查看。

滬深300指數(shù)的TTM市盈率已經(jīng)超過(guò)14.2倍，基本等于2021年牛市的高位。

哪怕我們查看剔除金融、石化、石油股的萬(wàn)得全A指數(shù)的估值，也同樣到了2021年牛市的高位附近，這也意味著A股隨時(shí)都有可能下跌。

那么，A股的牛市到底有沒(méi)有結(jié)束呢？

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，就需要用到判斷A股估值更為有效的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（ERP）數(shù)據(jù)了。

觀察過(guò)去10年滬深300指數(shù)的ERP數(shù)據(jù)（ERP值越低，意味著股市估值越高）可以看到，滬深300指數(shù)的ERP一般在3%-7%之間；但在過(guò)去4年時(shí)間里，滬深300指數(shù)的ERP一般都在5%以上——在10月9日，滬深300的ERP降至5.1%，接近2024年10月8日、2024年4月中旬以及2022年6月中旬。

可以看到的是，那3個(gè)ERP接近5%的時(shí)段，都是相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)A股的高點(diǎn)。

但是，如果拉長(zhǎng)了數(shù)據(jù)來(lái)看，滬深300指數(shù)的ERP也會(huì)在某些時(shí)段，明顯地低于5%，例如2020年7月-2022年3月、2016年9月-2018年6月。

所以，關(guān)于A股牛市有沒(méi)有結(jié)束的問(wèn)題，從ERP數(shù)據(jù)上看，就變成了——

如果A股的ERP可以繼續(xù)下行，那么牛市就沒(méi)有結(jié)束；

如果A股的ERP再次開(kāi)始抬升，那么牛市可能就已經(jīng)結(jié)束。

為了弄清楚這個(gè)問(wèn)題，我想到了AI，朋友給我推薦了一個(gè)財(cái)經(jīng)AI小程序財(cái)搭子，里面有個(gè)AI助手叫“大發(fā)”，我嘗試著向它發(fā)問(wèn)。

沒(méi)想到，效果還不錯(cuò)，它的回答相當(dāng)清晰而專(zhuān)業(yè)：

這兩年的A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，呈現(xiàn)典型的“政策驅(qū)動(dòng)”特征，2024年以來(lái)的ERP下降，來(lái)源于分母端的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行和分子端的盈利預(yù)期改善兩方面的力。PE估值處于高分位而ERP從長(zhǎng)期看估值僅居中，這反映出當(dāng)前A股更多的是由流動(dòng)性溢價(jià)而非基本面驅(qū)動(dòng)……而且還提醒我說(shuō)，衍生品市場(chǎng)的定價(jià)和期貨貼水表明，市場(chǎng)正在為潛在的盈利預(yù)期下調(diào)定價(jià)

所謂“分母端”，主要是指ERP計(jì)算中的國(guó)債收益率；所謂“分子端”，主要是指股市盈利收益率（市盈率的倒數(shù)）。后面“A股更多是由流動(dòng)性溢價(jià)而非基本面驅(qū)動(dòng)”，這句話說(shuō)明了A股的上漲，主要是PE估值上漲，而不是上市公司的盈利真的在變好。特別提到，期貨和期權(quán)的衍生品市場(chǎng)定價(jià)，反映了什么問(wèn)題，這甚至是我個(gè)人都沒(méi)有考慮到的問(wèn)題。

更進(jìn)一步，“財(cái)搭子小程序”還提供了直觀的數(shù)據(jù)圖表，把滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率圖表、滬深300股指期權(quán)的歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率圖表（涉及衍生品定價(jià)）都給貼了出來(lái)。

我又問(wèn)了它關(guān)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的情況，它的回答也算中規(guī)中矩。

回過(guò)頭來(lái)探討A股的基本面，無(wú)論是PE估值還是股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP），本質(zhì)上是對(duì)過(guò)去4個(gè)季度盈利與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的比較，但股市上漲與否，更關(guān)心的則是未來(lái)的盈利情況。

換句話說(shuō)，A股的ERP是否會(huì)繼續(xù)下降，關(guān)鍵要看未來(lái)的“分母端”和“分子端”的情況。

一方面，中國(guó)的國(guó)債收益率已經(jīng)降至如此之低，我個(gè)人判斷，在接下來(lái)一段時(shí)間，滬深300指數(shù)ERP的分母端——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，將維持在當(dāng)前水平小幅波動(dòng)，基本不可能對(duì)滬深300指數(shù)ERP構(gòu)成影響。

在A股當(dāng)前的PE估值處于高位的時(shí)候，只有非常強(qiáng)烈的盈利預(yù)期改善，才能夠讓市場(chǎng)繼續(xù)上漲——但鑒于中國(guó)房?jī)r(jià)整體仍在下跌，經(jīng)濟(jì)整體依然處于通縮狀態(tài)，“強(qiáng)烈的預(yù)期改善”，必須要有真實(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善來(lái)支撐。

目前，大家應(yīng)該剛剛感受過(guò)三季度的實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況，正開(kāi)始感受四季度的實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況，你相信過(guò)上一兩個(gè)月時(shí)間，公布出來(lái)的中國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)很好么？

在三季度、四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯改善之前，上市公司的盈利大幅度增長(zhǎng)的可能性比較低，從短期來(lái)看，市場(chǎng)有很可能已經(jīng)見(jiàn)頂。

另外，“財(cái)搭子”不僅能問(wèn)指數(shù)的情況，對(duì)于已添加為“自選”的個(gè)股資產(chǎn)，還能提供詳細(xì)而智能的資產(chǎn)分析報(bào)告（需要30分鐘左右的時(shí)間），該報(bào)告被稱(chēng)為“智能體研報(bào)”

我特地選了一家美股公司賽富時(shí)和一家A股公司安琪酵母（股票僅本人測(cè)試使用，不構(gòu)成任何投資建議），進(jìn)入到資產(chǎn)分析報(bào)告環(huán)節(jié)，測(cè)試下這個(gè)“智能體”到底是個(gè)什么樣子。

關(guān)于賽富時(shí)公司，該研報(bào)引用了該公司最近幾年的財(cái)報(bào)以及市面上公開(kāi)的相關(guān)分析報(bào)告，給我做了一份詳細(xì)的資產(chǎn)分析報(bào)告。資產(chǎn)分析報(bào)告包括了整體情況、財(cái)務(wù)與市場(chǎng)現(xiàn)狀、AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、投資項(xiàng)目評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、投資策略與跟蹤等好幾個(gè)部分，最后還給總結(jié)成了一個(gè)觀點(diǎn)——謹(jǐn)慎看多

關(guān)于安琪酵母這家公司，財(cái)搭子的智能體研報(bào)是下面這個(gè)樣子的，結(jié)論是“中性觀望”

比較好玩的是，按照財(cái)搭子的說(shuō)法，每個(gè)智能體研報(bào)，都對(duì)應(yīng)著一種投資分析策略，事件驅(qū)動(dòng)智能體會(huì)圍繞實(shí)時(shí)事件來(lái)整合機(jī)會(huì)，而量化信號(hào)智能體，則會(huì)基于高勝率策略來(lái)分析標(biāo)的，哪怕是同一個(gè)標(biāo)的，你還可以選擇多個(gè)智能體研報(bào)來(lái)進(jìn)行對(duì)比。

根據(jù)個(gè)人的使用感受，財(cái)搭子比較適合有一定投資基礎(chǔ)的人使用，而且對(duì)于具體投資標(biāo)的的智能體研報(bào)分析，可以彌補(bǔ)個(gè)人投資中的信息盲點(diǎn)，查漏補(bǔ)缺，提高投資中的勝率。

需要強(qiáng)調(diào)的是，盡管會(huì)出具各種智能體研報(bào)供人對(duì)比，但財(cái)搭子作為智能投資輔助工具，以AI輔助決策和分析為主，踐行的是金融因果推理鏈條，產(chǎn)品不涉及任何實(shí)盤(pán)交易，也不涉及任何薦股。

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在這個(gè)信息泛濫的時(shí)代，你對(duì)資產(chǎn)多一份了解，可能就會(huì)多一份從容……