口子窖的百億夢，漸行漸遠

《投資者網》張偉

近兩年，白酒行業整體承壓。致力于打造中國兼香型白酒高端品牌的口子窖（下稱“公司”，603589.SH）未能獨善其身，也遭遇業績失速。

2024年，口子窖的營收同比增加1%，凈利潤卻同比下降4%。今年上半年，口子窖的營收、凈利潤“雙降”，分別同比下降20%、25%。

也是在2024年，口子窖公布未來三年戰略規劃，提出實現銷量規模翻番，加速推進“百億口子”的戰略落地。但上半年營收只有25.31億元，如何讓2025年全年營收維持在2024年（60.15億元）水平，對口子窖來說才是當務之急。

年銷售額破百億暫難達成

目前，白酒行業有一個普遍的共識，年銷售額超過100億元已成為進入白酒“一線”陣營的門檻。年銷售額破百億后，也意味著企業在品牌、渠道、資本等方面具備了與茅臺、五糧液等頂級白酒品牌競爭的基本條件。

這種情況下，越來越多區域頭部酒企或準全國化白酒品牌為進入“百億元俱樂部”提前布局，口子窖也不例外。

2019年，口子窖在建廠70周年慶典上第一次提出了“百億口子”的目標。2021年，口子窖的營收首次突破50億元時，公司將此表述為“進入百億規模的關鍵節點”。不過三年過去了，2024年口子窖的營收也才60.15億元。

今年上半年，口子窖的營收只有25.31億元。綜合各家券商的研究報告顯示，國信證券預測口子窖2025年全年的營收為61.26億元，興業證券預測為52.34億元，浙商證券、國投證券等機構的預測甚至不到50億元。

除了離百億元的目標比較遙遠，口子窖還面臨根基不穩和外擴無力的壓力。

半年報顯示，口子窖今年上半年在（安徽）省內市場的營收只有21億元，較2024年同期的26.04億元下降19%。在省外市場，口子窖的營收為38.42億元，也同比下降19%。有分析認為，口子窖“兼8”產品的動銷疲軟以及“兼16”的鋪貨不及預期，導致公司在省內、省外市場的拓展均不及預期。

目前，徽酒的“四朵金花”中，只有古井貢酒進入了“百億元俱樂部”，且營收規模遙遙領先于其他三家。徽酒“老二”迎駕貢酒2024年營收73.44億元。口子窖已淪落為“老三”。口子窖要想達成百億元的目標，先得努力超過迎駕貢酒。

Wind數據顯示，白酒行業中，最近幾年只有國臺、今世緣、西鳳進入了“百億元俱樂部”，順鑫農業、金沙酒業、酒鬼酒、迎駕貢酒等品牌都在為此努力。有觀點認為，在白酒市場整體陷入存量競爭的情況下，上述公司距離達成年銷售額過百億元的目標可能需要延后數年，口子窖大概也不能例外。

上市十年發展緩慢

營收構成顯示，口子窖白酒的主打香型是兼香型，即兼具濃香、醬香等多種香型特征的復合型白酒。

1979年，在全國第三屆評酒會期間，兼香型白酒的概念被首次提出。1983年，兼香型被正式確定為第五個白酒香型。白云邊、玉泉等成為早期兼香型白酒的代表。而真正靠兼香型打出一定名堂的，還是徽酒“四朵金花”之一的口子窖。

據官網介紹，口子窖位于安徽省淮北市濉溪縣。1949年，國內白酒行業進行大規模公私合營。口子窖的前身——口子酒廠在贖買私家作坊的基礎上開始建設，只是后來卻“一分為二”地發展為淮北市口子酒廠、濉溪縣口子酒廠。

1997年，在淮北市政府主導下，淮北、濉溪兩個口子酒廠合并，成立了安徽口子集團。隨后口子集團推出“口子窖5年”產品，主打兼香型，并以“盤中盤”的營銷模式打開了市場，一舉奠定口子窖在兼香型白酒賽道的地位。

2015年，口子窖在A股上市，成為安徽第4家、全國第18家上市白酒公司。同時，口子窖也憑借兼香型白酒的差異化優勢逐步從安徽走向全國。

2024年，上市十年的口子窖，公司營收從25.84億元增至60.15億元，凈利潤從6.05億元增至16.55億元。若以營收規模計，口子窖在A股20家白酒上市公司中處于中游的位置。這也與公司的產品賽道相對小眾有關。

資料顯示，目前主營兼香型的白酒品牌有白云邊、口子窖、仰韶酒業等。2024年，白云邊的營收為78.3億元，排名第一；口子窖以60.15億元排名第二，排名第三的仰韶酒業，大約只有50億元。

與之對比，作為濃香型代表的五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒等品牌2024年的營收都超過了200億元。作為醬香型代表中的茅臺、習酒、郎酒等品牌2024年的營收也在200億元以上。

統計數據顯示，目前兼香型白酒的市占率約5%至7%，規模約200億元到300億元，主要集中在湖北、安徽等地區，缺乏全國性布局，導致規模和影響力受限。

還有觀點認為，與濃香、醬香等香型相比，兼香型的賣點不突出，缺少可講的歷史文化故事，品牌更傾向于強調“個性化、特色化”，而非突出“兼香”本身，導致宣傳效果有限。兼香型要做大，口子窖與同行還得繼續努力。

聯合創始人多次套現

除了規模增長緩慢，口子窖的聯合創始人多次套現的行為，也引人關注。

口子窖在很長一段時間內為國企。1997年，國營口子酒廠因經營困難而改制，公司高管劉安省和徐進，帶領數位骨干完成管理層收購（MBO）。隨后，劉安省與徐進先后擔任口子窖的董事長。劉安省和徐進均被認為是口子窖的聯合創始人。

2015年，口子窖上市時，徐進持有18.26%的股份，劉安省持有13.31%的股份，為口子窖的共同實際控制人。2018年，劉安省開始減持套現，當年減持口子窖總股本的0.4%，套現9302.16萬元。2020年，劉安省減持1.35%，套現4.35億元。

今年7月，口子窖發布公告，稱公司實際控制人之一的劉安省計劃在8月12日到11月11日期間減持1000萬股，占公司總股本的1.67%。有分析認為，結合公司當前股價，劉安省的三次減持累計套現金額可能超過10億元。

目前，劉安省持有口子窖8.94%的股份，為公司第二大股東。他和徐進合計持有口子窖28.35%的股份，仍是公司的共同實際控制人。

值得一提的是，劉安省還超過2100萬股被質押，占其持股的40.68%，占口子窖總股本的3.64%。而劉安省已于2020年退休。聯合創始人的頻繁減持及股權質押狀況，未來可能影響口子窖的股權穩定性及公司發展。（思維財經出品）■

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