昨天，央行行長(zhǎng)潘功勝在北京金融街論壇上表示，央行將恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)。

這意味著什么？對(duì)股市是利空嗎，對(duì)債市、債基是利好嗎，有利于樓市嗎？

下面談?wù)勎业目捶ā?/p>

根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》，央行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷(xiāo)國(guó)債和其他政府債券。這主要是為了避免財(cái)政赤字化，給社會(huì)帶來(lái)較強(qiáng)通脹預(yù)期。

同時(shí)還規(guī)定，央行可以在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債。也就是說(shuō)，央行不能買(mǎi)一手國(guó)債，只能買(mǎi)二手。

但無(wú)論是買(mǎi)入一手國(guó)債，還是買(mǎi)入二手國(guó)債，都相當(dāng)于印鈔，是直接投放基礎(chǔ)貨幣的行為。

在2024年8月以前，央行一直沒(méi)有在公開(kāi)市場(chǎng)常態(tài)化買(mǎi)賣(mài)國(guó)債。央行手里的1萬(wàn)多億國(guó)債，絕大部分是特別國(guó)債，特別國(guó)債一般不在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)。

從2024年8月開(kāi)始，央行開(kāi)始在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，這相當(dāng)于開(kāi)拓了一條“印鈔渠道”。主要原因我之前分析過(guò)，因?yàn)榻禍?zhǔn)快到極限了，而降準(zhǔn)相當(dāng)于把之前超過(guò)的人民幣逐步釋放出來(lái)。

從2024年8月到12月，央行凈買(mǎi)入了1萬(wàn)億的國(guó)債，相當(dāng)于投放了1萬(wàn)億基礎(chǔ)貨幣。按照當(dāng)前8.68的貨幣乘數(shù)，理論上可以衍生出8.68萬(wàn)億的廣義貨幣M2。

去年12月到今年1月前后，正是股市低迷的時(shí)候。大量資金涌入債市，甚至有金融機(jī)構(gòu)加杠桿買(mǎi)入國(guó)債、地方債。

債市太火，遏制了股市回暖。為此，央行多次喊話，給債市降溫。

但市場(chǎng)很清楚：央行剛剛啟動(dòng)在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，手里缺少存貨（持有的1萬(wàn)多億特別國(guó)債無(wú)法到公開(kāi)市場(chǎng)拋售），一定是買(mǎi)的多、賣(mài)的少。

所以，債市遲遲無(wú)法降溫。為此，央行還一度借了國(guó)債，揚(yáng)言到公開(kāi)市場(chǎng)拋售，但效果不大。

最終，央行被迫宣布：暫停公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，債市由此降溫。

隨后，DeepSeek橫空出世引爆了科技股，股市行情啟動(dòng)。到了現(xiàn)在，上證指數(shù)逼近4000點(diǎn)，債市反而有點(diǎn)偏冷了。所以央行宣布：恢復(fù)在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債。

由于央行在國(guó)債上，必然處于“買(mǎi)多賣(mài)少”的階段，所以恢復(fù)買(mǎi)賣(mài)對(duì)債市是利好，對(duì)債券類(lèi)基金是利好，對(duì)銀行理財(cái)是利好。

此舉有控制股市節(jié)奏的意味嗎？是有那么一點(diǎn)點(diǎn)的。

央行要維持各大金融市場(chǎng)的平衡，哪個(gè)都不能太火，哪個(gè)都不能太冷。讓股市走慢牛，是管理層的基本思路。

但央行恢復(fù)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，對(duì)股市并不是單純的利空，還有利好。畢竟，買(mǎi)賣(mài)國(guó)債是投放貨幣的渠道，買(mǎi)多賣(mài)少是未來(lái)一段時(shí)間的常態(tài)。

而且央行恢復(fù)買(mǎi)賣(mài)，有利于新一輪國(guó)債發(fā)行，對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成利好，對(duì)股市也就構(gòu)成利好。

對(duì)于樓市的影響也是如此。

早在兩三年前，我就預(yù)言過(guò)：

第一，未來(lái)中國(guó)央行會(huì)通過(guò)常態(tài)化買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的方式，實(shí)現(xiàn)貨幣投放，因?yàn)榻禍?zhǔn)空間逐步消耗、即將歸零，需要新的印鈔方式。買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，是比較方便的方式。

第二，未來(lái)央行還可能面向樓市定向印鈔，買(mǎi)賣(mài)MBS（打包上市交易的公積金貸款或者樓市按揭貸款），美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)這樣干了。樓市對(duì)中國(guó)依然非常重要，將來(lái)不排除這樣做。

第三，如果需要，央行還可以直接購(gòu)買(mǎi)ETF，面向股市定向印鈔，日本就是這樣干的。但這個(gè)還比較遙遠(yuǎn)，需要時(shí)間。最近國(guó)家隊(duì)支持股市，就是用購(gòu)買(mǎi)ETF的方式，央行在背后提供流動(dòng)性。

總之，央行恢復(fù)在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，是一個(gè)整體偏好的消息。

這意味著，壓制債市的階段結(jié)束了，管理層有意看到債市和股市之間再平衡，防止股市出現(xiàn)瘋牛，同時(shí)為明年國(guó)債發(fā)行做準(zhǔn)備。

中國(guó)貨幣投放方式正在發(fā)生歷史性變化：2014年中之前，外匯占款是最重要的發(fā)鈔方式；2014年到2025年是混合印鈔方式，包括降準(zhǔn)（把之前超發(fā)、凍結(jié)的貨幣釋放出來(lái)）、MLF、逆回購(gòu)和抵押補(bǔ)充貸款，少量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債；2025年以后，將逐步轉(zhuǎn)移到購(gòu)買(mǎi)國(guó)債為主，其他方式會(huì)長(zhǎng)期保留，但數(shù)量可能會(huì)下降。

本周還有一個(gè)大消息：美聯(lián)儲(chǔ)將宣布結(jié)束縮表。

所謂縮表，就是減少購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和MBS。這也是美聯(lián)儲(chǔ)為了遏制通脹的一大措施。過(guò)去1年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策看起來(lái)有點(diǎn)背離，一邊降息、一邊縮表。縮表，相當(dāng)于回收流動(dòng)性，減少資金供給，帶有緊縮性質(zhì)；降息則帶有寬松性質(zhì)。

本周之后，貨幣政策的“質(zhì)”（利率）和“量”（貨幣供應(yīng)量）將結(jié)束背離，基本回歸一致性。

這對(duì)于股市、大宗商品、貴金屬也是一個(gè)利好。

最近黃金下跌，主要是中美關(guān)稅問(wèn)題緩解造成的。昨夜今晨，美國(guó)三大股指創(chuàng)下新高。紐約黃金一度跌破4000美元/盎司，不過(guò)今天早上回到了4028美元左右。

北京時(shí)間10月30日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)大概率再次降息25個(gè)基點(diǎn)。

今天早上，離岸人民幣對(duì)美元匯率再次達(dá)到7.10附近。如果中美元首會(huì)見(jiàn)、談判順利，年內(nèi)我們將看到人民幣匯率重返7以內(nèi)。

匯率的一般規(guī)律是：中美關(guān)系平穩(wěn)，貿(mào)易持續(xù)，則升值，大概率在7以內(nèi)，甚至6.5以內(nèi)；反之，則貶值，可能到7.5甚至7.8。