作者：月半

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交出了一份史上最強季報的阿迪達斯，還是未能讓華爾街大行滿意。

阿迪達斯重挫的股價與亮眼的業績，形成了鮮明的對比。

德國運動品牌近期發布了截至9月30日的2025年第三季度財報。數據顯示，阿迪達斯全球營收達66.3億歐元，創下公司有史以來單季營收最高紀錄，在貨幣中性下同比增長12%。

在細分品類的營收數據中，關于跑步業務的增長尤為亮眼。財報顯示，以ADIZERO 0系列為代表的跑步業務收入同比增長超30%。

每年10月至12月，是中國馬拉松賽事的黃金賽季。結合阿迪達斯近期在北京馬拉松等跑步賽事的動作來看，Q4財報里的跑步品類收入有望延續Q3的增長勢頭。

雖然阿迪達斯多項營收數據都取得了不俗的增速，然而資本市場的反應卻大相徑庭，甚至用“冰火兩重天”來形容財報與股價也不為過。在財報發布后，阿迪達斯當日股價下跌超過10%，創下自7月底以來的最大單日跌幅，而在10月28日至11月4日的六個交易日里，阿迪達斯在美國市場的股價累計下跌了16.86%。

為何交出了一份史上最強季報的阿迪達斯，還是未能讓華爾街大行滿意？

綁定北馬背后印證跑步業務強勁增長

作為國內最頂級的馬拉松賽事之一，同時也是世界田聯金標賽事，今年的北馬延續了強大的贊助商陣容。據體壇經濟觀察從北馬官網獲悉，本屆賽事共有31家合作伙伴，其中冠名贊助商為中國銀行，阿迪達斯擔任頂級合作伙伴，華夏基金、百歲山、東風奕派、京東以及中國移動出任官方贊助商。

在2024年10月，北京馬拉松協會會長趙福明曾對媒體透露北馬的冠名贊助費用達到2000萬元以上。這也從另一個角度體現出北馬在國內馬拉松賽事領域的頭部地位。

在今年的“國馬”，阿迪達斯繼續保持著自己的“風頭”——兩位來自埃塞俄比亞的雷米·貝爾哈努·哈耶爾以及安奇納盧·德西·根納赫，分別獲得了今年北馬的男子組和女子組冠軍。他們身上的裝備，全是清一色的阿迪達斯產品。

實際上自2010年起，阿迪達斯就與北馬牽手合作。作為北馬多年來的合作伙伴，阿迪達斯在產品和傳播層面，延續了強勁的營銷動作。數據顯示，今年北馬參賽人數為32000人，規模相比去年進一步擴大。龐大的參賽者群體，自然成就了阿迪達斯在跑步領域實現轉化的精準客群。

在北馬賽前50天的時間，阿迪達斯于永定門開啟“馴速迎戰”2025北馬訓練營，用8周專業計劃助力跑者們備戰北馬。與此同時，阿迪達斯借助其全球跑步社群adidas Runners，為參加北馬的跑者在比賽當天提供周到的服務。

在產品層面，阿迪達斯推出了ADIZERO BOSTON 13 “北馬限定”配色，經典的白色三條紋LOGO被粉色所替代，吸引了不少跑者的青睞和上腳。

在北京馬拉松博覽會現場，阿迪達斯則打造“北馬PB備戰基地”，既有專業設備為跑者測量動態跑姿，還有全數上陣的跑步家族產品，讓跑者們親自上腳體驗覆蓋從專業競速到日常訓練的跑鞋。

更重要的是，在北馬博覽會的展位不僅化身成為阿迪達斯品牌宣傳的重要陣地，更成為了阿迪達斯“賣貨”場的重要流量入口——32000名跑者的參賽包里還附贈了阿迪達斯的折扣券。據悉，阿迪達斯在北馬博覽會現場的大多數產品享受2件8折、3件7折的優惠，限量鞋款還能夠免費印制文字。

此外，為了激勵更多大眾選手破3，阿迪達斯在今年北馬準備了1500件破3的限定T恤，供破3的跑者領取。

借助馬拉松運動背后龐大的關注度和客流量，既讓阿迪達斯的品牌傳播度持續提升，又讓其跑步系列產品銷量在近兩年實現了快速的增長。這也印證了阿迪達斯在2025財年Q3財報里跑步品類的強勁營收數據。

Q3大中華區營收同比增長10%

與北馬深度綁定的背后，是阿迪達斯在大中華市場的戰略體現之一。本土化，是阿迪達斯一直強調的核心理念。

在10月中旬，阿迪達斯全球CEO比約恩·古爾登再度來華出席活動。這也是古爾登擔任阿迪達斯CEO三年來的第四次訪華，足以體現出挪威人對大中華市場的重視程度。

據阿迪達斯方面介紹，目前這家德國品牌在中國市場銷售的產品超過60%由中國本土團隊設計，95%為中國制造。“我們對中國市場有著堅定的信心和承諾，而阿迪達斯上海創意中心正是我們實現目標的重要推動力量。”古爾登稱。

另一個本土化的象征，是阿迪達斯將大中華區總部遷至更大面積的辦公地。據悉，阿迪達斯大中華區總部將于2026年第四季度入駐上海西岸中環的整棟辦公樓。該辦公樓共18層，總面積達32400平方米，可以容納超過1500名員工。

根據2025財年Q3財報顯示，阿迪達斯大中華區營收在貨幣中性為9.47億歐元，同比增長10%。這也是阿迪達斯大中華區業績實現連續十個季度的增長。

至于從阿迪達斯不同地區市場的營收占比來看，大中華區約占14.3%，僅次于歐洲市場（35.1%）和北美市場（19.6%）。

需要指出的是，阿迪達斯在北美市場本季度反而出現了“失速”的跡象——由于美元走低的影響，阿迪達斯在北美地區剔除貨幣匯率影響后的營收同比下降5%，而在貨幣中性下營收僅增長1%，是其表現最差的市場。

橫向對比來看，阿迪達斯在大中華區市場的經營狀況要略好于競爭對手耐克。后者的2026財年Q1財報（截至2025年8月31日的三個月）顯示，耐克在大中華區仍然沒有遏制住下跌的勢頭，當季營收15.12億美元，而去年同期這個數字為16.66億美元。

阿迪達斯和耐克如今都處于更換CEO后的轉型階段，但從階段性結果以及大中華區的業績來看，德國品牌暫時要更勝一籌。在今年前三季度，阿迪達斯品牌全球營收達187.35億歐元，同比增長14%，其中大中華區營收達27.74億歐元，同比增長12%。

在財報中，古爾登提到了2026年對于阿迪達斯重要性。“目前，我們的重心是順利過渡到2026年——這將是又一個令人振奮的體育大年。”2026年前有米蘭科爾蒂納冬奧會，后有美加墨世界杯。

對于阿迪達斯和耐克而言，明年在競技賽場和營銷戰場的直接對話，或許將影響著兩家品牌接下來一段時期的業績走向。

美國市場“失速”疊加折扣加大

令阿迪達斯股價重挫

雖然阿迪達斯在Q3交出了一份完美的答卷，并基于本季度的強勁表現上調了2025財年的營收和利潤數字預測。阿迪達斯2025財年的營收有望將實現兩位數的增長，營業利潤預計將增長至20億歐元，此前的數字為17億至18億歐元之間。

然而資本市場面對阿迪達斯向好的業績和預測，還是作出了負面的回應。在財報出爐后，阿迪達斯的股價重挫超過10%。

根據體壇經濟觀察綜合海外財經媒體和投行的分析來看，背后的原因主要在兩方面。首先是阿迪達斯雖然交出了史上最強的單季度財報，但營收數字仍然低于市場共識預期。

外界對于阿迪達斯本季度的營收預期為67.1億歐元，實際為66.3億歐元。若計入去年同期 Yeezy系列銷售額（2024年約2億歐元），按貨幣中性計算的營收增幅為8%，同樣低于9%的市場預期。

歐洲金融機構Kepler Cheuvreux的分析師認為，在阿迪達斯財報公布前的一段時間，市場普遍預期已經反映了新的指引，因此市場初步反應可能會略感失望。然而該機構仍然保持對阿迪達斯的樂觀預期，維持“買入”的評級。

其次，是美國市場的營收情況不如預期，加上更大的折扣力度疊加影響。如上文所言，美國市場是阿迪達斯的第二大營收市場，然而在本季度卻是表現最差的市場。

根據路透社報道，美國體育用品零售商不僅正在減少前期在阿迪達斯的訂單量。比約恩·古爾登在財報后的電話會議中補充道，由于需要清理其他大品牌的積壓庫存 ，他們在折扣方面也表現得“非常靈活”。

美國零售商的這種打折趨勢，無疑會損害阿迪達斯的全價銷售策略，并最終影響到阿迪達斯在DTC渠道端的銷量。

不過在美國市場的好消息是，阿迪達斯稱利用價格上漲和供應鏈調整等手段，抵消了一部分關稅上漲帶來的利潤。譬如阿迪達斯的明星產品Samba在美國市場的售價提升了10美元至100美元。

阿迪達斯預計美國關稅將使今年營業利潤減少1.2億歐元，而此前預估的數字為2億歐元。

從近幾年的動作來看，阿迪達斯明顯有意持續提升其在大中華市場的影響力，并將這些影響力轉化為營收數字。從近幾個季度的財報表現來看，阿迪達斯這一戰略無疑是成功的。然而美國市場的不確定性，還是給阿迪達斯在全球范圍的增長帶來了一定的挑戰。