跑贏偏股基金指數的一個小秘訣

能漲竟然還抗跌行業輪動的進攻性規模變大之后，超額魔法還在嗎

持續反彈，A 股顯然已經從 11 月 21 日大跌中的陰霾逐漸走出。

但是作為 2025 年為數不多的大跌日，“11?21” 對于基金篩選的 “試金石” 作用卻不可忽略，甚至還驗證了我發現的一個跑贏偏股基金的指數的小秘訣。

11 月 21 日，萬得全 A 大跌 3.17%，萬得偏股混合型基金指數稍好，跌幅也在 3.03%。

當日查看EarlONE 2026 基金清單里的基金表現，從某種角度說，含金量比較高的，是當日華安事件驅動量化策略 A (002179)。

華安事件驅動量化策略 A，之前有介紹過，是我今年新調入 EarlONE 的 “新歡”。如果以凈值絕對值來說，在當日它并不算最抗跌的，但抗跌與抗跌，是不同的。

對于價值流基金經理，本身持倉就是低估值穩健流，在大跌中抗跌，某種程度上是理所當然的。

但華安事件驅動量化策略 A 可是一個對標萬得偏股混合型基金指數 (885001) 的量化基金。萬得偏股混合型基金指數本身就是偏成長的風格，更何況從 Wind 的凈值歸因來看，過去三年華安事件驅動量化策略 A 相較萬得偏股混合型基金指數，呈現了更強的成長風格，所以價值因子為 - 0.39，代表了不小的成長風格暴露。

難能可貴的是，即使控制了因子暴露，華安事件驅動量化策略 A 不僅在過去三年依然累計了非常可觀的特質收益 (真實超額 pure alpha)，而且在成長領跌的 “11?21” 當天，卻是很抗跌。

這其實是我將其選入 EarlONE2026 時，特別看中的特質。作為一只以行業輪動為特色的量化基金，華安事件驅動量化策略 A 呈現了許多非常態特質，對于基金組合而言，特別有價值。

這里姑且先不深究它的行業輪動，而是來放一個很有趣的統計。

下表我統計了 2024 年迄今，每一次萬得偏股混合型基金指數出現單日 3% 以上的絕對波動 (無論漲跌) 時，華安事件驅動量化策略 A 的表現。

你會發現，除了 2024 年 9 月 26 日是輕微跑輸 0.02 個百分點，以及 2025 年 9 月 5 日是跑輸 0.69 個百分點外，其余的大波動交易日，無論漲跌，華安事件驅動量化策略 A 都能跑輸萬得偏股混合型基金指數，很多時候超額還非常可觀。

大跌交易日能抗跌，大漲交易日不僅能跟上還能大幅超額，這是非常難得的一種特性。基金組合中有一只這樣的基金，會讓整個組合在大漲大跌交易日時，表現都會提升不少 —— 某種程度上，這也是跑贏萬得偏股混合型基金指數的一個 “小秘訣” 了。

作為一只量化基金，華安事件驅動量化策略 A 采用的是業內不多見的行業輪動策略。

今年 3 月時，信達金工對其有一篇詳細的分析《華安事件驅動量化策略 —— 多策略驅動下的偏股混基指數增強》，里面對其投資策略有一個概括。

具體來說：

量化行業輪動框架整體以微觀多因子框架為核心，涵蓋五大類因子，包括基本面因子（如歷史財務數據、內外部的盈利預測數據等）、資金類因子（如公募基金倉位、北向資金流向、兩融流向、ETF 流向等）、技術類因子（如行業量價數據等）、風險因子（如估值歷史分位數、PEG 模型、PB-ROE 模型等）以及 AI 類因子。基于上述因子，構建月度配置的多空輪動組合，進而決定策略的邊際變化。在中觀層面，通過景氣趨勢與景氣拐點分析，形成中長期的行業核心配置觀點。在宏觀層面，基于事件驅動方法，將宏觀數據、政策事件轉化為行業配置模型的宏觀類因子。在事件發生的時間節點上，宏觀因子的重要性顯著提升。

行業輪動，一般是 “低勝率 + 高賠率”。

這意味著如果市場本身震蕩，或者輪動節奏與模型預測不符，那么行業輪動可能會出現頻繁小額的回撤；但是一旦出現較強的趨勢并被模型捕捉到，則可能呈現出短期可觀的超額。

下圖是現任基金經理張序上任后的基金凈值與萬得偏股混合型基金指數的走勢對比圖。請注意滾動 1 年收益差，華安事件驅動量化策略 A 屢屢出現 1 年里面跑贏萬得偏股混合型基金指數超 30% 的走勢，這種進攻性顯露無疑。

當然，從上圖上也能看到，間隙性的，華安事件驅動量化策略 A 會出現跑輸萬得偏股混合型基金指數的情況，但幅度都很小，時間持續都很短。

更重要的是，如果對華安事件驅動量化策略 A 這種風格有了解，反而更能把握超額。

雖然年中可能有低谷，但以完整的自然年度看，自基金經理張序 2020 年中上任迄今，應該能完成連續第五個自然年度跑贏萬得偏股混合型基金指數，這種穩定性還是非常不容易的。

如果細分到半年維度，你會發現華安事件驅動量化策略 A 的半年勝率依然非常高，也就 2020H2、2023H2 和今年下半年迄今是跑輸萬得偏股混合型基金指數，而且跑輸幅度都很小。

當然，如果進一步細化到季度表現，則更有意思。

下圖呈現了每個季度的超額，你會發現華安事件驅動量化策略 A 很少出現連續兩個季度負超額，就算出現往往其中一個季度的負超額也是微乎其微。與此同時，在出現負超額季度之后，往往下一個季度會有不俗的超額反彈。

從這個角度而言，在華安事件驅動量化策略 A 出現季度負超額的時候，反而是加倉蹲守 “超額” 爆發的好時機。

這或許是提升基金組合跑贏萬得偏股混合型基金指數的另一個小秘訣。

在低調數年之后，張序管理的華安事件驅動量化策略 A 迎來了規模的大爆發。

基金規模從去年末的不過 2 億元出頭，到了如今逼近 50 億元的規模。

下表是規模較大的 C 份額 (016491) 的持有人結構，你會發現幾乎都是機構投資者持有。

A 份額 (002179) 個人投資者稍多，但機構投資者也占到了 87.99%，而且上半年涌入的，也以機構投資者居多。

規模是超額的敵人。

當華安事件驅動量化策略 A 規模驟增之后，超額還能持續嗎？

這顯然是當下必須面對的問題。尤其是考慮到華安事件驅動量化策略 A 二季度和三季度均為負超額。

我個人的感覺是，現在還不能認定規模大了，張序這套行業輪動的超額能力不再。

這是兩方面的考慮。

其一，今年三季度的 A 股行情，親歷者都明白，非常極致。以行業來看，在申萬 31 個一級行業指數中，三季度漲幅能超過同期萬得偏股混合型基金指數 25.51% 漲幅的行業，只有區區 6 個。

對于主動基金經理，通過高度的行業集中度，可以僅僅依靠重倉幾個行業實現高收益。

但對于量化基金，就是另一回事了。

信達金工的那篇研報提到過，張序采用了 “賽道中性” 的思路：

賽道中性，基金經理將全市場的行業劃分為新能源、高端制造、科技、消費、周期、基建、金融七個賽道并確保每次在單一賽道中配置的行業不超過兩個，從而達到賽道中性，避免過度集中于某一賽道帶來的回調風險。

這樣的風控原則，顯然不利于 2025 年三季度的行情。跑輸萬得偏股混合型基金指數，某種程度上是為風控承擔的必須代價。

另一方面，則是華安事件驅動量化策略 A 本身的風格。

首先，與許多主動量化基金會下沉中小盤，對流動性格外依賴不同，華安事件驅動量化策略 A 常年的持倉市值中樞在中證 800。

下圖是我對過去四個半年報季報全部持倉做的市值穿透，可以看到華安事件驅動量化策略 A 長期重倉滬深 300 成分股，其次是中證 500，這兩者合計一般要占持倉的七八成。中證 1000 及之下的小微盤持倉很有限。這種持倉風格，一般市場容量會大于小盤股策略。

而從其持倉個股數量來看，也從以往的 50 只左右，提升至 2025 年中報的 130 只。

這樣更分散的持倉，也有助于提升策略的容量。

當然，最最重要的是，回到之前大漲大跌交易日的統計，無論是 10 月 17 日還是 11 月 21 日，兩次萬得偏股混合型基金指數出現 3% 以上跌幅的交易日，華安事件驅動量化策略 A 都出現 1 個百分點以上的單日超額，說明其原本的超額特質還在。

對于投資者而言，理解了華安事件驅動量化策略 A 的這種 “脾氣”，其實也就有了應對之道。

它不是那種四平八穩、不僅要贏還要贏得穩的 “畫線派” 基金。作為一只帶有進攻性的量化基金，它會有跑輸的季度，也會有在極致行情下為了風控而不得不付出的超額回撤。

但也正是因為這種波動，才給了我們利用 “均值回歸” 去做配置的機會。

有時候，在此類基金略顯失意時多一點耐心，甚至逆向多一點倉位，或許才是跑贏市場的長久之計。正如此前所言，這也是我今次將其調入 EarlONE2026 的原因。