標普連創新高，但聰明錢在撤退，高盛交易臺警告：閃崩只是時間問題

對沖基金連續三周凈賣出美股——恰恰是在標普500連創新高，連續三周刷新歷史收盤紀錄的這三周。

高盛衍生品交易專家Brian Garrett在周末備忘錄中警告稱，該行交易臺上的討論持續聚焦于現貨價格正在"忽略大局"，標普500 3%-5%的拋售"只是時間問題"。

值得一提的是，基本面多空對沖基金4月剛錄得有記錄以來最佳單月回報（+9.1%）。

賺了歷史最好的錢，卻跑得最快

高盛Prime Brokerage（主經紀商）數據顯示，對沖基金連續三周在美股上做減法——賣出多頭持倉、做空個股，僅部分被宏觀產品的空頭回補所對沖。該部門對此的表述是："在市場歷史高位采取更審慎的風險管理。"

配置上的分化達到了歷史極值：對沖基金對北美股票相對MSCI ACWI指數的配置比例降至有數據以來最低，同時極度超配新興市場。Garrett本人稱對這一數據感到"意外"。

科技板塊首當其沖。信息技術板塊連續兩周被大幅減倉，多頭賣出與空頭回補的比例為1.5:1。排除2021年初meme股狂潮，過去兩周的美國科技股去杠桿幅度是十年之最（-2.7個標準差），多數子板塊遭減倉，以半導體、科技硬件、軟件領跌。Mag 7在過去5個交易日中有4天被凈賣出，多頭賣出力度大于空頭回補。

另一個值得注意的信號來自高盛現金交易臺：資產管理公司正在成為股票的新增供給方——是常規調倉，還是在表達方向性看法？尚不明朗。高盛的Matt Kaplan的觀察是："感覺出現了某種投資者麻痹，華爾街仍處于消化模式。"

新高之下的多重裂縫

標普在創新高，但新高的"質量"在下降——最近5次歷史新高中有4次是在負寬度（下跌股票多于上漲股票）下達成的。

波動率市場也在發出矛盾信號。VIX已大幅回落，指數隱含波動率處于低位，但個股波動率極高——隱含相關性崩塌，離散度飆升。Garrett指出，過去一個月日均漲幅約85個基點、日均跌幅約75個基點，傳統"偏度"（skew）的含義正被重塑，市場正經歷一種"上行閃崩"（up crash）。

與此同時，標普1個月平值看跌期權成本已從3月底的約300個基點降至約150個基點，保護變得很便宜。而4月+9.1%的回報剛好將對沖基金從年內虧損拉到盈利——Garrett說他"不怪"客戶趁便宜鎖定下行保護。上周三是高盛指數交易臺年內最繁忙的交易日之一（剔除VIX>20的日子），投資者集中買入5月15日和29日到期的下行期權，對沖大型科技股財報風險。另一面，7月到期隱含波動率僅12.5，也讓做多變得有吸引力——大型TMT板塊看漲期權成交量上周爆發式放量。

CTA方面，此前為市場提供最大增量買盤的爆發性需求已經結束，轉為溫和賣壓：平盤情景下，未來一周約有100億美元待賣出，一個月約210億美元；動量支撐閾值在標普6800-6900。

與機構審慎形成對比的是被動資金的涌入。QQQ 4月凈流入100億美元，創史上最大單月紀錄；半導體ETF凈流入約50億美元，同為歷史級別。3倍杠桿半導體ETF的成交量上周更是引發市場側目。此外，高beta動量配對籃子在《華爾街日報》報道OpenAI相關消息后錄得有記錄以來最差單日之一，該因子仍然擁擠，高盛交易臺已看到客戶轉向有限損失保護策略。

高盛交易臺的偏好與財報季信號

Garrett認為"簡單做多Beta的錢已經賺完"，當前看好的方向包括：

• 做多黃金（"感覺時機到了"）；
• 做多新興市場科技股，估值較美國同類更便宜，韓國ETF（EWY）看漲期權未平倉量已飆至歷史高位；
• 做多AI基礎設施（美國工業股持續被拋售，存在軋空燃料）；
• 做多超大型云計算（hyperscalers）同時低配半導體——高盛上周四已正式發布該策略。

作為"對沖共識"交易，他還在討論歐洲SX5E跑贏納斯達克的可能性——"低配歐洲、做多美國科技"已是擁擠交易。

財報季方面，據高盛首席股票策略師Ben Snider統計，標普500已有63%的公司完成一季度披露：61%的公司盈利超預期幅度超過1個標準差，僅5%低于預期超1個標準差（剔除新冠時期為歷史最低miss率），Q1 EPS增速有望創五年最高。但預期門檻本就極低，超預期的個股幾乎未獲獎勵——超額回報僅約20個基點，為有記錄以來最低之一。

本周還有128家標普成分股將報告（占市值11%）業績，AMD最受關注，隱含波動7.2%，上次財報曾暴跌17.3%。