熊園、朱慧（熊園 系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

事件：按慣例，12月上中旬將召開政治局會議、中央經濟工作會議。

核心觀點：12月政治局會議一開完、2026年政策大方向也就定了，隨后的中央經濟工作會議據此進一步部署、篇幅也更長，我們預計：應會突出“十五五”開局之年的重要性，2026年政策總基調應會偏積極、偏擴張、偏刺激，應會強調“做好經濟工作意義重大”、GDP目標可能繼續(xù)定為5%左右，應會進一步突出強產業(yè)（科技&新質生產力）、擴內需、中央加杠桿，應會進一步布局“十五五”，也應會進一步要求抓落實、充分調動各方積極性；具體方向上，重點關注貨幣政策、財政政策、科技自立自強、“兩重”、“兩新”、服務消費、提升居民消費率、穩(wěn)股市、穩(wěn)樓市、“投資于人”、“中國人經濟”等可能的新部署。繼續(xù)提示：大環(huán)境依舊是市場的好朋友，樂觀點、乘勢而上、調整就是機會。

1、12月政治局會議歷來是中央經濟工作會議的吹風會，且大多間隔在一周內，次年經濟工作基調和總體部署也就此確定。

2、基于今年以來經濟表現(xiàn)，結合二十屆四中全會、國常會等定調，近期發(fā)改委、科技部、商務部等表態(tài)，我們有4大前瞻：

前瞻1：經濟形勢上，應會肯定今年以來經濟運行頂住壓力、穩(wěn)中有進且積極因素持續(xù)增多，但應也會繼續(xù)強調經濟運行面臨不少風險挑戰(zhàn)，也面臨不少新問題、“新課題”等，需妥善應對、積極求變。

前瞻2：政策基調上，2026年是“十五五”開局之年，“做好經濟工作意義重大”，可能繼續(xù)“保5％”，對應政策總基調應會偏積極、偏擴張、偏刺激。

前瞻3：政策執(zhí)行上，應會要求進一步抓落實、充分調動各方積極性，也要落實好“十五五”規(guī)劃編制建議稿精神，做好規(guī)劃綱要編制工作。

前瞻4：重點工作上，進一步突出強產業(yè)、擴內需、中央加杠桿，包括松貨幣、寬財政、促消費、拉基建、穩(wěn)地產、促改革等，很可能會有不少新部署，尤其是突出科技自立自強、發(fā)展服務消費、更大力度推動房地產止跌回穩(wěn)、謀劃新一批重大項目、落實“投資于人”等。

報告全文：

1、12月政治局會議歷來是中央經濟工作會議的吹風會，且大多間隔在一周內，次年經濟工作基調和總體部署也就此確定。節(jié)奏上，每年4/7/10/12月的季度政治局會議（10月可能不開）均圍繞經濟，也是決定后續(xù)政策方向的關鍵會議。其中，12月政治局會議定調次年，隨后中央經濟工作會議據此進一步部署、篇幅也更長。

2、基于今年以來經濟表現(xiàn)，結合二十屆四中全會、國常會等定調，近期發(fā)改委、科技部、商務部等表態(tài)，我們有4大前瞻：

前瞻1：經濟形勢上，應會肯定今年以來經濟運行頂住壓力、穩(wěn)中有進且積極因素持續(xù)增多，但應也會繼續(xù)強調經濟運行面臨不少風險挑戰(zhàn)，也面臨不少新問題、“新課題”等，需妥善應對、積極求變。

一方面，應會肯定當前經濟運行頂住壓力、穩(wěn)中有進、積極因素持續(xù)增多，如11.14國新辦發(fā)布會，肯定今年以來“經濟頂住壓力，保持穩(wěn)中有進發(fā)展態(tài)勢，積極因素繼續(xù)累積”等；另一方面，也會繼續(xù)強調經濟回升基礎尚不牢固、經濟運行面臨不少風險挑戰(zhàn)，也面臨不少新問題、新課題等，需妥善應對、積極求變。其中，形勢判斷上可能會延續(xù)二十屆四中全會定調，如“我國發(fā)展處于戰(zhàn)略機遇和風險挑戰(zhàn)并存、不確定難預料因素增多的時期”，包括國際方面“世界變亂交織、動蕩加劇，地緣沖突易發(fā)多發(fā)；大國博弈更加復雜激烈”，國內方面“人口結構變化給經濟發(fā)展、社會治理等提出新課題”等。

前瞻2：政策基調上，2026年是“十五五”開局之年，“做好經濟工作意義重大”，可能繼續(xù)“保5％”，對應政策總基調應會偏積極、偏擴張、偏刺激。

參照2020年12月政治局會議，本次應也會大體回顧“十四五”收官成果、重申“十五五”啟新篇的歷史性地位，并突出2026年作為“十五五”的開局之年，穩(wěn)住經濟、確保良好開局的重要性，如2020年12月政治局會議針對“十四五”開局之年特別強調，“明年是我國現(xiàn)代化建設進程中具有特殊重要性的一年，做好經濟工作意義重大”，本次可能延續(xù)二十屆四中全會要求，如重申“經濟增長保持在合理區(qū)間”。相對應，預計2026年GDP目標仍定為5%左右偏高水平，疊加后續(xù)關稅仍有變數(shù)、擾動仍存，指向2026年政策大方向上仍會偏積極、偏擴張、偏刺激，為承前啟后奠定基礎。

前瞻3：政策執(zhí)行上，應會要求進一步抓落實、充分調動各方積極性，也要落實好“十五五”規(guī)劃編制建議稿精神，做好規(guī)劃綱要編制工作。

一是應會延續(xù)強調落實落細好各項政策，站在“十五五”啟新之際，也要充分調動各方積極性，如7.30政治局會議要求，“要充分調動各方面積極性；領導干部要樹立和踐行正確政績觀，按照新發(fā)展理念做好經濟工作”；二是根據“十五五”規(guī)劃編制建議稿，高質量編制“十五五”規(guī)劃綱要，也對應當下至2026年全國兩會前均屬“十五五”規(guī)劃綱要編制期，后經全國兩會表決后發(fā)布全文，后續(xù)也會“做好專項規(guī)劃編制與國家發(fā)展規(guī)劃的銜接，指導地方立足比較優(yōu)勢編制規(guī)劃”。

前瞻4：重點工作上，進一步突出強產業(yè)、擴內需、中央加杠桿，包括松貨幣、寬財政、促消費、拉基建、穩(wěn)地產、促改革等，很可能會有不少新部署，尤其是突出科技自立自強、發(fā)展服務消費、更大力度推動房地產止跌回穩(wěn)、謀劃新一批重大項目、落實“投資于人”等。

＞松貨幣、寬財政，進一步中央加杠桿，降準降息可期，財政赤字總規(guī)模可能略高于2025年。貨幣政策方面，寬松還是大方向，降準降息仍可期，節(jié)奏上“相機抉擇”、基本面仍是核心考量，操作上繼續(xù)遵循“縮減原則”。中性情形下，預計2026年可能降準1-2次、幅度50-100BP，降息1-2次、幅度10-20BP，結構性政策工具也有望繼續(xù)降價擴容、支持“五篇大文章”。財政政策方面，優(yōu)化“投資于物”、更注重“投資于人”，節(jié)奏上有望前置發(fā)力。預計2026年財政擴張力度與2025年大體相當，一般赤字率延續(xù)4%左右、專項債5萬億元（2025年4.4萬億元）、特別國債2萬億元左右（2025年1.8萬億元）；綜合看，2026年廣義財政支出規(guī)模有望達43萬億元左右、較2025年多增1萬億元左右。

＞強產業(yè)，有望延續(xù)靠前排序、突出科技自立自強，短期政策應會更聚焦自主創(chuàng)新、產業(yè)融合、科技人才一體化發(fā)展。產業(yè)、科技有望延續(xù)“十五五”重點任務下首位排序，延續(xù)突出“科技自立自強”。具體政策方面，可參考11.25科技部接受新華社專訪，后續(xù)錨定科技強國、政策有3大聚焦：1）加強前沿領域系統(tǒng)布局，加快重點任務組織實施，全面增強自主創(chuàng)新能力，搶占科技制高點；2）推動科技創(chuàng)新和產業(yè)創(chuàng)新深度融合；3）多措并舉一體推進教育科技人才發(fā)展。

＞促消費，居民消費率明顯提升有望成為新定量目標，“兩新”政策規(guī)模預計至少持平2025年的3000億，也會更側重服務消費。預計2026年內生動力可能仍弱，促消費政策應繼續(xù)加碼，以舊換新有望延續(xù)、規(guī)模預計至少會持平2025年3000億元，也會更側重服務消費。此外，綜合施策促消費總體仍延續(xù)4大發(fā)力方向：給居民針對性增收、減負、吸引外需、優(yōu)化供給。結構看，重點關注“增量創(chuàng)造”帶來的增長空間，如11.26工信部等發(fā)文《增強消費品供需適配性進一步促進消費》，目標到2027年，形成3個萬億級消費領域（老年用品、智能網聯(lián)汽車、消費電子等），10個千億級消費熱點（嬰童用品、智能穿戴產品、戶外用品、民用無人機等），對應領域后續(xù)應均會有具體政策。

＞擴基建，“抓緊、抓好、用好”民生類投資和“兩重”建設，擴大有效投資，關注后續(xù)“十五五”重大項目清單，如水利基建（水電、運河等）、科技（產業(yè)融合）、民生（“投資于人”）等新項目部署。近期11.14國常會已部署深入實施“兩重”建設工作，要求把“兩重”建設放在“十五五”全局中謀劃和推進，突出“戰(zhàn)略性、前瞻性、全局性”。2026年應會繼續(xù)抓好、用好“兩重”建設，“投資于人”要求下，也會側重民生類投資。此外，“十五五”規(guī)劃綱要全文應也會明確新一批重大項目“清單”，包括具體數(shù)量和領域（如“十四五”規(guī)劃列明102項重大項目），將指明后續(xù)政策、資金等資源的重點支持方向。發(fā)改委發(fā)文《高質量做好“十五五”規(guī)劃編制工作》中指出，重點聚焦“新質生產力發(fā)展、重大基礎設施建設、城鄉(xiāng)區(qū)域協(xié)調、綠色低碳轉型、重點領域安全保障、解決人民群眾急難愁盼問題”等領域，提出一批重大工程項目。

＞穩(wěn)地產，推動房地產高質量發(fā)展大方向已定，也會繼續(xù)加力推動地產止跌回穩(wěn)，系列地產組合拳仍可期。從“十五五”規(guī)劃建議稿來看，中長期推動房地產高質量發(fā)展大方向已定，具體抓手包括加快構建房地產發(fā)展新模式、優(yōu)化保障性住房供給、因城施策增加改善性住房供給、推進“好房子”建設等。短期看，繼續(xù)提示：房地產還是經濟增長和收入預期的穩(wěn)定器，應會延續(xù)強調持續(xù)用力推動地產止跌回穩(wěn)，如降低房貸利率和購房稅費負擔、優(yōu)化收儲、進一步“保主體”等。

＞促改革、防風險，應會更為突出“十五五”新部署和“劃重點”，包括新質生產力、要素市場化、“投資于人”、穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市等。重點關注：1）建設強大國內市場、加快構建高水平社會主義市場經濟體制，如延續(xù)“反內卷”，加快完善要素市場化配置體制機制，也可關注“編制宏觀資產負債表、全面摸清存量資源資產底數(shù)、優(yōu)化資產負債結構”等新部署的實際動作；2）“一老一小”，發(fā)揮育兒補貼、個稅抵扣等政策的綜合作用，優(yōu)化基本養(yǎng)老服務供給，優(yōu)化就業(yè)、社保等方面的年齡限制政策，積極開發(fā)老年人力資源，發(fā)展銀發(fā)經濟；3）穩(wěn)股市，央行、證監(jiān)會在學習二十屆四中全會精神時有細化跟進，包括央行“維護股市、債市、匯市等金融市場平穩(wěn)運行”，證監(jiān)會“進一步深化投融資綜合改革，持續(xù)增強我國資本市場的包容性、適應性和吸引力、競爭力”。

＞其他可關注：除12月兩大會議定調外，短期可緊盯各類政策接續(xù)，包括Q4政策性金融工具、結存限額下?lián)堋⒅貑①I賣國債等政策的效果，以及各部門對2026年以舊換新、謀劃新一批重大項目的“吹風”。

風險提示：外部環(huán)境、政策力度、地緣博弈等超預期變化。