虧損的凱撒旅業，為何“撒錢”差點破產的張家界？

本文來自微信公眾號“空間秘探”，作者：秦敏慧。

一年后，張家界旅游集團股份有限公司（以下簡稱“張家界”，*ST張股，000430.SZ）重整計劃終于迎來關鍵進展。近期，張家界發布公告與8家企業簽署重整協議，獲資近13億元，旨在盤活其沉重的旅游資產。其中，令人矚目的是，在引入青島國資并完成破產重組不到兩年的凱撒旅業，與其關聯方凱撒海納聯合認購了部分股份，雖占張家界重組股本比例不大，但卻是凱撒旅業首次介入外地旅企重整投資計劃中。而尚處在重整調整期的凱撒旅業，是否能救活處于虧損中的張家界，雙方又會碰出怎樣的火花？

認購800萬股參與重整張家界計劃

近期，凱撒同盛發展股份有限公司（以下簡稱“凱撒旅業”，000796.SZ）發布一則公告，宣布公司與廣州海納資產運營有限公司組成聯合體（以下簡稱“廣州海納”），作為產業資產投資人參與張家界重整投資。

基于戰略布局、業務協同、經營發展等多方因素考慮，凱撒旅業與廣州海納組成聯合體（以下簡稱“海納凱撒聯合體”），作為產業投資人參與張家界重整計劃。

經公開招募及遴選，海納凱撒聯合體被正式選定為重整投資人，并指定與廣州凱撒海納投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“凱撒海納”）參與本次重整投資。并已于2025年11月13日簽署《重整投資協議》。

時間線的另一邊，張家界一口氣與8家重整投資人簽署了《重整投資協議》，除了凱撒旅業和凱撒海納，以出資金額從高到低區分，還有達晨財智、張家界產投、芒果超媒、芒果文旅、湖南電廣傳媒和吉富清園6家企業。

這個從2021年開始試運營到2024年累計虧損超10億元、2024年單年虧損高達5.96億元、2024年上半年購票人數僅0.23萬人，拖累張家界旅游業績的主要文旅項目——大庸古城，終于迎來了屬于自己的曙光。在這份豪華的投資人名單中，可以發現大部分是湖南廣電系的身影，并清晰地察覺到張家界的重整策略是想通過流量拯救其股份。

出資最高8億元的達晨財智是電廣傳媒的控股子公司，電廣傳媒直接持股高達20%，并通過全資子公司達晨創投間接持股35%，合計持股55%，是達晨財智的大股東。

電廣傳媒是國內首家傳媒業上市公司，被譽為“中國傳媒第一股”，主營業務涵蓋文旅、投資、廣告、游戲、網絡等。芒果文旅是其全資子公司，專注于文旅業務；芒果超媒是獨立上市公司，側重線上內容制作與傳播，三者共同構成湖南廣電系在文旅與傳媒領域的戰略布局，通過產業協同推動“內容+旅游”融合發展。

可以預見，向張家界注入“湖南廣電系”基因，無異于用具備強大媒體專業能力與流量資源的團隊，來操盤拯救張家界股份，而團隊最擅長的就是策劃高流量，恰恰是淪為“空城”的大庸古城最需要的。

有意思的是，除了湖南廣電系的這四家，其他企業均直接或間接具有國資背景。

出資認購的第二大主體張家界產投是張家界市的國資投資平臺，代表其市內的國資力量，此次注入資金，旨在幫助張家界緩解債務壓力，為后續的業務調整和轉型提供資金保障。當然，張家界產投參與其中，在破產企業重整中屬于普遍現象，地方政府通常依托其控制的國有資本投融資平臺（如城投、產投、經投等），對有戰略重整價值的區域性核心資產實施市場化盤活。

凱撒旅業與其關聯企業凱撒海納，是除湖南國資外的外省國資力量，共同出資3168萬元認購800萬股，背后是青島市市北區國有資產運營發展中心。另一個外省國資力量是吉富清園，是國內著名文化主題公園——河南清明上河園的運營商之一，背后是開封市國資和河南省財政廳。

不難發現，張家界想通過兩大省外文旅企業的資源與運營優勢，幫助自己完成轉型。而凱撒旅業與凱撒海納的800萬股，也想在張家界沉重的文旅資源上，創造出一些新的可能。

張家界脆弱的“內生增長力”

其實，張家界去年就開始重整了。2024年10月16日，公司收到張家界市中級人民法院（以下簡稱“張家界中院”）通知，正式啟動預重整程序，并指定公司清算組擔任預重整臨時管理人。

重整程序啟動后，公司先后披露了債權申報、公開招募重整投資人等相關公告，并將意向投資人報名截止時間延長至2024年12月25日。但自啟動預重整期間，該事項已經歷過四次延長。最新進展顯示，2025年10月15日，張家界中院根據預重整臨時管理人（公司清算組）的申請及相關規定，決定將公司預重整期間再延長三個月，期限至2026年1月16日。

值得注意的是，張家界的公司債務問題已然迫在眉睫。在推進預重整事項期間，張家界博臣建筑工程有限公司等多家公司先后于2024年10月、2025年6月和7月，以張家界不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請對其進行重整。張家界自身也意識到其債務清償能力不足，2025年10月28日，用同樣原因向法院申請重整。

終于在今年11月4日，張家界中院受理張家界的重整申請。九天后便取得實質性進展，與8家企業簽署《重整投資協議》，為后續重整計劃實施奠定基礎。盡管重整仍面臨不確定性（如重整計劃表決未通過、執行失敗等風險），但投資方的參與和各方產業協同方案的提出，向市場傳遞出了積極信號。

然而為何原股東退出，將其股權轉讓給新投資人，張家界目前處境如何？

2025年10月24日，張家界發布第三季度報告顯示，公司在該季度實現營業收入1.43億元，同比增長4.82%，歸屬于上市公司股東凈利潤1087.49萬元，同比大幅增長405.29%，實現扭虧為盈。

截至2025年9月30日，張家界總資產20.99億元，總負債卻高達18.31億元，資產負債率達到87.24%。公司的貨幣資金與流動負債比率僅為11.84%，流動比率只有0.14。盡管張家界第三季度實現盈利，但由于較高的資產負債率，公司面臨巨大的短期償債壓力。

張家界旅游集團是張家界最大的旅游集團，是該市唯一的國有上市公司，實控人為張家界市國資委，于1996年在深交所上市，被譽為“山水旅游第一股”。

值得一提的是，若重整順利推進，張家界總股本將增至7.71億股。在重整投資人中張家界產投也是張家界國資委旗下公司，因此重整完成后，張家界國資委將控制公司2.52億股股份，持股比例為32.67%，仍保持控制權。其他投資人也表示，不會謀求重整后張家界的控制權。

張家界的主營業務包括旅游景區經營、旅游客運、旅行社經營、旅游客運索道運營，還有其他酒店經營、房屋租賃等。旅游景區包括寶峰湖、大庸古城；旅游客運包括環保客運、觀光電車；旅行社包括張家界中旅；旅游客運索道包括楊家界索道；酒店包括張國際酒店。

其中，旅游景區大庸古城虧損最為嚴重，總投資高達24億元，但因同質化嚴重、運營不善、招商困難等問題，游客稀少，淪為“空城”，僅停車場為唯一盈利點。

作為擁有罕見高峽平湖的寶峰湖業績同樣下滑明顯，購票人數27.35萬人，下滑19.96%，營業收入1922.1萬元，同比下滑13.97%。

從半年報中發現，其業績上漲板塊是十里畫廊觀光電車和張家界中旅，營收同比分別增長6.61%、97.18%。傳統的觀光業務仍是其重要的收入來源，二次消費等衍生商業稀少，單一業務與盈利模式是其面臨的主要問題。

然而，有意思的是，今年1-7月，張家界全市共接待游客2781.7萬人次，共花費394.8億元，分別增長5.2%、8.1%；其中入境游客72.2萬人，總花費3.8億美元，分別增長14.2%、16.4%，持續領跑全國同類城市。

當下，張家界面臨的核心瓶頸，并非缺乏優質資源或消費客群基礎匱乏，而在于創新體驗產品的供給能力薄弱，難以應對日益多元化、個性化的市場需求，導致產業內生增長動力不足。

為彼此帶來什么新機遇？

可見，張家界既有豐富的旅游資源，又具備龐大的潛在消費客群，對其他投資方而言是個硬件頂配，但軟件尚缺的可盤活資產。截至2025年2月12日，共有47家（以聯合體形式報名算作1家）意向投資人提交正式報名材料并足額繳納報名保證金，其中45家提交了重整投資方案。但最后簽署重整計劃的企業僅8家，凱撒旅業為何被張家界看中？循聲而來的凱撒旅業又會給張家界帶來什么新的可能？

/旅行社上下游一鍵打通

眾所周知，凱撒旅業是做傳統旅行社起家的。1993年，旅德華人陳茫和夫人朱小惠在德國漢堡創辦了凱撒旅游的前身——華龍旅行社，主要從事機票代理和歐洲商務團、公務團接待業務。后經一系列資本運作，2015年，借殼易食股份上市，成為繼眾信旅游后的第二家民營上市旅行社。

此后，凱撒旅業風光無限，但隨之國內外出行需求收縮、疫情與控股股東陷入負債危機等因素，公司業績跌至冰點，觸發ST風險警示。不過，凱撒旅業并沒有倒在旅游業的寒冬，于2023年12月完成重整并引入青島國資，青島環海灣文旅持股比例13.62%，成為其控股股東，實控人為青島市市北區國有資產運營發展中心。目前，青島環海灣文旅已持股14.69%，進一步加強其國有控制。

重整完成之后，旗下主要的旅行社業務由凱撒旅游板塊承載，該板塊繼續深耕出境游、入境游及國內游市場。截至2025年11月，凱撒旅游已在全國開設300余家線下門店，并以北京、青島、廈門、海口為中心進行全國布局。在海外，凱撒旅業同樣設立了多家分支機構，主要分布在歐洲、美洲等地區，尤其是德國漢堡，是公司最早設立的海外機構城市之一，也是其歐洲總部所在地。

此外，今年7月，凱撒旅業全資子公司收購中國國旅（福建）國際旅行社有限公司（以下簡稱“國旅福建”）51%股權。國旅福建在福建省有300多家線下門店，覆蓋福建、海南等地。凱撒旅業通過收購國旅福建，快速切入東南、華南市場，填補公司在該區域的市場空白，加速其全國化布局。同時，國旅福建在日韓、東南亞及游輪旅游具有優勢，而凱撒旅業深耕歐洲、西亞、南亞等市場。雙方合作，將實現產品路線互補，進一步豐富旅游產品矩陣。

國內外市場廣泛的旅行社渠道和豐富的客源資源正是張家界所看重的。目前，張家界的旅行社業務出現增收不增利現象。據公司2025年半年報，其旅行社業務實現收入同比增長97.18%，但毛利率僅7.75%，遠低于其他旅游板塊。

公司旗下旅行社業務主要通過其控股子公司張家界中旅行社股份有限公司（以下簡稱“張家界中旅”）展開，該公司主要承辦國內外游客前來張家界及湖南周邊地區的旅游業務，同時是張家界地區內唯一取得出國旅游組團及赴臺資格的國際旅行社，提供境內、入境、出境旅游等綜合服務。

令人欣喜的是，伴隨出入境游復蘇態勢進一步加強，張家界中旅今年上半年實現營業收入5371.49萬元，同比增長97.18%，成為拉動營收的核心動力。

一邊是擅長出境游、中高端團客市場及全球渠道運營的凱撒旅業，另一邊是專注于本地景區地接和區域旅游服務的張家界中旅，若雙方合作，有望打通上下游資源，開發張家界出入境游的定制線路，滿足不同客群需求。

值得注意的是，凱撒旅業今年上半年的旅游服務板塊營業收入1.28億元，占營收比重從去年同期的32.72%增至41.69%，同比下降3.9%，呈現收入規模擴大但未實現同步增長趨勢。而此次凱撒旅業參與張家界重整，有望切入屬地資源，完善其業務結構，創新業務發展，實現增長。

/發散多渠道宣傳場景

張家界在重整前，其文旅項目以傳統媒體宣傳為主，如電視廣告、報紙、雜志等。這類渠道覆蓋范圍較廣，但針對性較弱，難以觸達精準客群，且在信息傳播效率和互動性方面存在不足。

線上渠道同樣拓展不足，新媒體平臺運用相對滯后。雖開設官方網站和社交媒體賬號，如張家界大庸古城、寶峰湖等官方公眾號更新頻次低、互動性差，信息傳播效率低。即便開通短視頻、直播等新興方式，依托攜程、途牛等OTA平臺，轉化量有限且未形成自身私域流量。

因此，張家界在文旅運營方面存在諸多挑戰，導致宣傳效果微乎其微，未能轉化為實際效益。但這一領域凱撒旅業或許可以幫不少大忙。

自凱撒旅業通過易食股份借殼上市后，易食股份以航空鐵路配餐為主的業務結構，深深融入凱撒旅業中，加之2012年海航集團成為其大股東后，通過整合航空旅游、配餐等業務，進一步強化了凱撒旅業的航空鐵路配餐業務。

目前，海航集團旗下子公司海航旅游集團持股凱撒旅業10.93%，雖不再直接控股，但雙方于2025年簽署戰略合作協議，在航空配餐方面展開不少于5年的合作。近期，雙方還約定在協議簽訂的3-6個月內通過市場招聘方式就海南航食業務、管理開展深度合作。

或許航空鐵路等作為長途旅行重要的交通方式，其配餐業務能成為宣傳張家界文旅項目的窗口，如在高鐵列車或飛機上提供印有張家界景區信息、特色活動的宣傳物料，或在餐食上展示張家界美景，吸引旅客關注，挖掘潛在消費客群，增加目的地曝光度，為文旅項目引流。

若航空鐵路運營方與張家界合作推出聯名套餐與特色飲品，可能有助于雙方品牌協同，提升張家界文旅項目的知名度與美譽度。當然，張家界景區內也能開設與航空鐵路相關的特色餐飲店，滿足游客在景區內的消費需求，延長滯留時間，增加二次消費。

/優化文旅目的建設

2024年3月，凱撒旅業旗下成立凱撒海灣目的地（山東）運營管理有限公司，正式開啟目的地文旅業務。

在郵輪方面，今年暑期，凱撒海灣通過“藍夢之歌號”運營4個航次（730、811、815、819），累計接待賓客超3000人次。其中730航次獨家包船項目提前售罄，以滿員狀態開啟青島暑期郵輪季首航，彰顯市場認可度與運營實力。

在海洋文旅項目上，今年9月租賃青島市小港灣海域使用權（約5.85公頃），投資建設休閑海釣基地，打造“海上旅游+水上運動”產業生態，探索海域文體旅融合發展模式。

同時，今年10月，凱撒海灣在重慶舉辦青島郵輪推介會，約50家重慶文旅參與，推出“郵輪+”主題線路，整合青島海釣、帆船、歷史文化游等資源，推動青渝兩地的客源互送與產業協同。另外，還與攜程旅悅集團、青島天泰集團、青島仁洲控股集團等簽署戰略合作協議，圍繞海上目的地運營、研學、海濱度假項目等開發領域展開合作，強化資源布局。

蓬勃多元的文旅業態與資本合作，暗示著凱撒海灣良好的發展態勢。而這正是張家界旗下的文旅項目所稀缺的，或許同樣作為文旅目的地的大庸古城、寶峰湖等景區能通過雙方合作提升創新業態和營銷戰略，提升整體競爭力。

今年上半年，凱撒旅業實現營收3.17億元，較上年同期的3.21億元同比微降1.2%；歸屬于上市公司股東凈虧損2428.24萬元，較上年同期虧損進一步擴大（上年同期虧損1687萬元）；毛利率22.12%，同比下降0.31%；凈利潤-6.97%，較上年同期下降2.22%。其中，旅游服務板塊同比下降3.9%、配餐服務同比下降4.62%；經營現金流凈額-2342萬元，同比增長63%，但仍為負值。

可見，凱撒旅業上半年面臨旅游市場需求波動、成本上升等挑戰，虧損幅度擴大，而此次凱撒旅業參與張家界重組，或許是業務布局的關鍵嘗試，也可能是其業績增長的新“賭注”。

綜上，一邊是重組不到兩年的“國資新手”，另一邊是債務纏身的“山水第一股”，這場“弱弱聯合”將會給文旅市場帶來怎樣的新故事，讓我們邊走邊看……