撰文丨一視財經 東陽

編輯 | 高山

日前，極石汽車在廣州車展上帶來了一款“全地形豪華SUV”——極石ADAMAS，也是其首次與國內消費者見面，場面十分熱鬧，不過另一邊石頭科技的股民卻在投資論壇里忍不住“罵街”。

2025年石頭科技赴港雙重上市的招股書里，藏著個讓投資者脊背發涼的真相：創始人昌敬通過多輪減持，揣著近九億套現款一頭扎進造車圈，甚至把九成工作精力花費在造車上，一門心思當起了極石汽車的“車老板”。有投資人不解，甚至將其恒大神秘軍師夏海鈞類比。大家都知道恒大債務崩盤前，夏海鈞押注造車、精準套現。如此對比，昌敬和他的石頭科技到底冤不冤？

劇本撞臉？

夏海鈞和昌敬，這兩位商界跨界玩家的人生軌跡，在“造車”二字上劃出了一定的重合線。

作為恒大集團實打實的“二號人物”，夏海鈞手握汽車業務的操盤權，在恒大地產主業現金流早已捉襟見肘、商票逾期問題初現的2020年，仍硬頂著壓力砸下超1500億資金搞恒大汽車，從恒馳1到恒馳7齊發的噱頭，到天津工廠的盲目擴建，硬生生把造車業務玩成拖垮集團的“吞金獸”。

昌敬的跨界則更顯倉促，2020年石頭科技剛在科創板敲鐘，市值一度沖到千億，他轉頭就在2021年成立洛軻智能進軍汽車業，2024年更是公開放話“過去一整年，九成時間都在盯極石汽車的量產進度”，把掃地機器人這個“基本盤”徹底扔給職業經理人團隊。

兩人最讓人“開眼”的，是對“套現窗口”的精準拿捏，堪比“危機預言家”。

2021年8月，恒大“保交樓”口號喊得震天響，外界還沒察覺債務雷區時，夏海鈞已經暗戳戳動手：2021年8月11日，夏海鈞減持了恒大物業和恒大汽車股票，合計套現約1.16億港元，他同時還以四折的價格拋售了總面值1.28億美元的恒大債券，成功落袋3.6億元，全程違規不披露減持信息，暗箱操作的狠活拉滿。

昌敬則玩起“明修棧道”的套路，在2023年3月到2024年9月間，借著“個人資金需求”的合規由頭，分兩次通過集中競價、詢價轉讓減持石頭科技股票，持股比例從23.15%穩步降到21.03%，8.88億真金白銀穩穩落袋。

區別只在“吃相”的難看程度：夏海鈞是純粹的暗箱操作，翻車后直接跑路海外；昌敬則是“明著來”卻玩起雙標——自己剛套現近9億，轉頭就在投資者說明會上語重心長勸大家“要對公司長期價值保持耐心”。

這波迷惑操作直接把“石頭科技董事長套現9億反勸股東淡定”的詞條沖上微博熱搜，當天石頭科技A股股價暴跌7.8%，市值較巔峰時期蒸發超600億元。

背離雷軍

昌敬的“跨界”，或許給雷軍精心搭建的小米生態鏈來了記結結實實的背刺。

2014年石頭科技剛成立40天，還沒做出成型產品，雷軍就帶著順為資本的錢主動找上門，不僅砸下千萬級A輪投資，還開放了小米的核心資源：用米家的品牌背書推出“米家掃地機器人”，借小米商城的渠道觸達億級用戶，甚至共享富士康的供應鏈壓低成本。

靠著這波“親兒子”級別的扶持，石頭科技只用6年就沖上科創板，上市首日漲幅超84%，成為小米生態鏈的“明星案例”。雷軍的造車邏輯是生態內協同作戰，比如小米汽車聯動生態鏈企業做智能座艙，而非昌敬這種“扔下主業單飛”的拆臺玩法。

小米生態鏈“保護期后允許良性競爭”的寬松規矩，到昌敬這里徹底變了味，他頻繁以“極石汽車創始人”的身份出席行業峰會，在采訪里大談造車理念，卻對石頭科技的業績波動避而不談。

而石頭科技內部高層動蕩：創始團隊核心成員毛國華、吳震等相繼退出董事會，順為、高榕這些早期投資方紛紛離場，小米系的天津金米投資持股比例也從6.87%砍到2.93%。

更讓雷軍打臉的是，昌敬造車不僅沒抱小米大腿，反而轉頭和北汽制造合作，極石01的定價35萬-40萬元區間，剛好和小米SU7的高配版正面撞車，昔日的生態鏈明星，轉眼成了小米汽車的直接競爭對手——雷軍怕是沒料到，自己一手扶起來的“潛力股”，會轉身捅來這么一刀。

是造車新貴，還是下一個夏海鈞？

目前來看，昌敬的造車賭局比夏海鈞多了些實在：最起碼產品已經落地了。但表面風光之下隱憂暗藏：極石汽車沒有自建工廠，生產全靠北汽制造的青島基地代工，品控憑對方臉色；資本端更是冷風陣陣，對跨界造車的熱情早就退潮，再也不是“只要造車就能融錢”的年代。

最致命的隱患，是石頭科技的主業根基問題。

根據石頭科技2025年第三季度報告，前三季度公司實現營業總收入120.66億元，同比增長72.22%；歸母凈利潤10.38億元，同比下降29.51%；扣非凈利潤8.35億元，同比下降29.63%；經營活動產生的現金流量凈額為-10.6億元，上年同期為10.6億元。這意味著其主業自身的“造血”能力目前無法覆蓋龐大的運營和擴張開支。考慮到昌敬的極石汽車正處于需要持續投入的階段，市場擔憂石頭科技的健康現金流能否長期維持，以及兩者之間會否產生資源爭奪。

此外，今年上半年，石頭科技通過降低毛利率來換取市場份額的策略，石頭科技的毛利率從2024年的50.14%下滑至2025年上半年的44.56%，降低了4個百分點。其營收大幅增長的情況下，庫存卻出現積壓的狀況，截至2025年上半年，公司存貨賬面價值31.3億元，較年初大漲110.06%，占到公司總資產的比例上升到了16.15%。

現在昌敬雖說迫于壓力承諾“未來一年內不減持石頭科技股份”，但造車是個無底洞，極石汽車計劃2026年推出3款新車，光研發和營銷就燒錢不菲。

與夏海鈞在恒大危機爆發前的隱秘套現相比，昌敬的策略更像一場“陽光下的豪賭”。賭的是用石頭科技當前的真金白銀，為極石汽車和石頭科技的未來換回足夠大的市場空間。最終結果是成為跨界協同的典范，還是被過度擴張反噬，將取決于昌敬能否迅速將營收增長轉化為健康的利潤和現金流，并平衡好兩大業務對資源的需求。