北京
原創 | 涌流商業 作者 | 李偉
在過去的一年里，百事公司承受了罕見的外部壓力。
來自激進投資者（Elliott Investment Management）股東的施壓、北美食品業務增長乏力，以及零售端份額的波動，使這家全球食品飲料巨頭重新審視商業策略，并更早地公開改革路徑。
美東時間12月8日晚間，公司罕見地在12月上旬就給出明年指引，通常每年2月才會公布這些內容。管理層還在12月9日清晨7:30召開臨時投資者電話會，速度之快，讓分析師直言“不太尋?！?。
百事承諾2026年前削減美國20%的產品SKU、大幅降低關鍵品類日常價格、審視供應鏈模式，同時明確“全面剝離北美飲料裝瓶業務不在考慮范圍內”。
在半小時的投資者問答會上，百事公司董事長兼CEO龍嘉德（Ramon Laguarta）首次系統地講述了最新改革的核心邏輯。
過去數月里，管理層和董事會對未來計劃進行了密集討論，最終“完全對齊”。早前財經媒體引用知情人士消息稱，實際談判強度遠超外界想象，每周至少一次視頻會議、Elliott團隊深度建模裝瓶業務剝離方案、多次討論董事席位，但最終放棄。
這不是一場普通的投資者日預熱，而是一場帶著強烈“內部問責”與“外部和解”色彩的立誓。電話會議由投資者關系高級副總裁Ravi Pamnani主持，新任執行副總裁兼首席財務官斯蒂芬·施密特（Stephen Schmitt）首次亮相。
施密特被認為是激進投資者希望看到的那類CFO：強調盈利紀律、強調增長導向、具備物流、零售、餐飲等高效率行業的經驗、能重新審視百事的成本結構。
在會議中，他多次強調“不是業務照舊（not business as usual）”；“我們提前發布目標，是為了讓每個業務都能立即行動，并對目標負責?！?/p>
從激進投資者視角，新任CFO的話語透露出以下信號：更嚴格的預算執行、更清晰的資本開支紀律（CapEx降至收入5%以下）、更高的自由現金流轉換率（2027年到90%以上）、股東回報（股息+回購）將在現金流改善后加強。這些都是投資者關注的指標。
以下為分析師與百事管理層對話摘要：
這次罕見在12月初就給出2026年指引，是否與Elliott的壓力直接相關？
我們與包括Elliott在內的多位股東進行了充分溝通，他們支持我們加速有機收入增長、改善核心利潤率的計劃。董事會和管理層最近就未來計劃達成一致后，我們認為有必要盡快向股東和全組織提供透明度，同時制造緊迫感和可問責性。
是否會接受Elliott提出的全面剝離北美飲料裝瓶業務？
明確不在考慮范圍內。我們認為這既不能改善市場表現，也無法最大化股東價值。目前在得州試點食品+飲料一體化模型，未來會采取差異化、漸進式推進。
2026年有機收入增長2%-4%，為什么敢現在就定調？
北美食品業務（Frito-Lay）是關鍵變量。最近（11月）零售數據顯示Frito-Lay已恢復增長。2026年增長主要來自三類舉措：
價格投資：已與美國三大零售商測試3個月，看到清晰的銷量改善；2026年將全面推開。
永久貨架空間增加：客戶在P1–P3的貨架重整中已給予更多固定空間，而非短期促銷空間。
品牌重啟與創新：Lay’s、TOSTITOS、Baked/Kettle系列改款，健康成分、視覺與傳播全面升級；Simply、Naked 等新品拉來新顧客。
2026年量價結構如何？下半年為何會更強？
上半年以量為主（降價+空間+執行改善），下半年有三大助力：創新產品大規模上市；Poppi、Siete、能量飲料交易轉為有機；更多降價紅利釋放。
2026年EPS指引5%-7%（恒定匯率），是否過于激進？
我們認為既雄心勃勃又可實現。計劃已充分考慮機會與風險，全公司已進入高強度執行狀態。
創新貢獻有多大？Naked等新品表現如何？
Lay’s和Tostitos重啟（新包裝、新傳播、新油脂工藝）；邊緣創新如Naked（12月1日剛上市）早期數據非常好，帶來品類和品牌雙增量。2026年創新將是下半年加速的核心驅動。
會削減多少SKU？
2026年前美國市場削減約20%的SKU，關閉3條產線，相應優化組織規模，把資源集中到高周轉、高利潤核心產品。
過去半年生產率創紀錄，怎么應用？
部分用于抵消通脹，部分大幅再投資于三件事：日常價格重置；品牌A&M（廣告與營銷）增投；國際市場入門價位點和全球品牌建設（Pepsi、Lay’s、Doritos）。
未來三年利潤率與現金流展望？
自動化+數字化+簡化將帶來持續生產效率，未來3年累計核心經營利潤率至少擴張100bps；2026年還有10億美元稅改法案尾款，2027年起自由現金流轉化率將超90%。
國際業務還會中個位數增長嗎？歐洲減速怎么看？
仍預計中個位數。新興市場用生產率紅利強化入門價位點；全球品牌同步重啟（Lay’s、Pepsi、Doritos）。
資本開支、回購、分紅政策有無變化？
無重大變化。2026年資本開支降至凈收入5%以下；股息持續增長；隨著現金流改善，回購規模有望擴大。
百事正經歷一場企業自我修復，管理層希望通過改革來爭取主動權，而激進投資者則通過“無形的存在感”迫使公司更快行動。
2026年或將成為百事十年來最關鍵的一年——不僅關乎市場份額與利潤率，更關系到百事能否在投資者壓力、消費者變化、供應鏈轉型三重夾擊中，找回自身的增長曲線。從目前披露的信息來看，百事已經把所有籌碼都擺上桌。
剩下的，是執行與時間。
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