京東工業IPO：數實融合新答案

文｜小盧魚

編輯｜楊旭然

12月11日，京東工業登陸香港聯交所。這是一次備受關注的IPO，共有28.27億的資金參與認購。截至首日收盤，其股價14.1港元與發行價持平，總市值達到了379億港元。

基本面方面，公司在2023年扭虧為盈，并在2024年實現了凈利潤7.6億元，2025年上半年凈利潤增至4.5億元，展示出了良好趨勢。

但對于一家身處龐大產業中的創新型企業來說，相比財務數據——包括與同業企業之間的各種數據對比，我們其實更該關心的是這家企業商業模式，對潛在客戶的吸引力，及其上市會對行業產生怎樣的積極影響。

可以說，這不僅是一次簡單的企業上市，更是資本市場對中國工業互聯網企業發展的一次認可，以及對于這個領域嘗試和探索的贊許態度。

京東工業其實并不應該被簡單劃分進工業品電商的范疇，但京東工業依舊需要回答MRO（維護、維修、運營物資）行業的三大核心問題——廣與深、重與輕、內與外，將獲得怎樣的解決？在“數實融合”這個比MRO更大的實踐空間里，以成為供應鏈服務商為目標的京東工業，又將給中國工業企業的供應鏈升級改造給出怎樣的魔力藥方。

本文是來自《巨潮WAVE》內容團隊的深度價值文章，歡迎您多平臺關注。

01 廣與深

MRO指的是維護、維修和運營用的工業品。通俗的說，MRO就是工廠里一切不直接構成產品，但沒了它生產立馬會停擺的東西。這類商品有三大特點：

一是，品類巨多，紛繁雜亂，從一顆螺絲、一副手套到一臺精密儀器儀表，都屬于MRO；

二是，需求零散，急用才買，采購計劃性很弱；

三是，單買不貴，管理很貴，所耗費的人力、庫存、尋找供應商的時間都是想象不到的貴。

所以MRO行業最顯著的特點是品類極其繁雜、需求高度分散，且難以兼容。這導致行業長期依賴多級分銷體系，供應商小而散，甚至很多是夫妻店的形式，市場集中度非常低。

根據2024年市場數據顯示，中國MRO行業前五大企業僅占據約1.5%的市場份額，與美國成熟市場前十大公司30%-45%的集中度相比存在明顯差距。

與低集中度相伴的，是極高的隱性管理成本。傳統模式下，一家中型制造企業平均需要對接50-80家MRO供應商，采購流程冗長，平均周期長達7-15天。而且缺乏需求預測工具，導致企業常陷入庫存積壓與關鍵備件短缺并存的困境。

越來越多的企業傾向于整合供應商，通過少數幾家綜合服務商來滿足大部分MRO需求，以簡化管理流程、實現集約化采購。

在這樣的背景下，B2B電商平臺就成為了理想的解決方案，但還并不是最理想、最完整的解決方案。

對于有志于解決行業核心痛點，并從中獲益的平臺來說，首先要回答一個問題：

是優先追求覆蓋數千萬SKU的 “大而全”無限貨架，以最大化滿足一站式需求，還是聚焦于特定垂直領域，打造 “窄而深”的專業解決方案，以更深的服務綁定客戶？

以震坤行為代表的廣度型MRO企業，依托平臺與渠道優勢服務通用需求，以咸亨國際為代表的深度型MRO企業，則是靠行業專精解決方案構建更高客戶黏性。

廣度型和深度型MRO企業各有優缺點，而并沒有把自己局限在MRO企業范疇里的京東工業，選擇以全鏈路數智化能力，在廣度與深度上同時發力。

當京東工業試圖介入大型工業企業的供應鏈服務體系時，往往會先從那些種類繁雜、零碎的MRO產品供應開始，先通過智能平臺“太璞”對企業的供應鏈進行評估與診斷，提供京東工業的方案，然后通過聚品聚量的供應能力，完成對企業整個供應鏈的降本增效。

這是常規MRO企業很難做到的，也是SAP等數字化管理服務商很難做到的事情。

在8110萬SKU的工業品供應實力之外，京東工業依托行業首個供應鏈大模型JoyIndustrial及智能體，將廣度資源轉化為深度價值。以墨卡托標準商品庫和商品治理智能體為核心，解決了海量SKU“一物多碼”的行業痼疾，實現了數據的標準化與互通。

墨卡托標準商品庫包含超海量SKU，這種廣度覆蓋正是深度專業化的基礎。而AI技術能夠將十萬級治理任務從月級壓縮至小時級，這種廣與深的結合，不僅能幫工業企業在MRO管理上降本增效，更是幫助他們徹底升級自己的供應鏈體系。

02 重與輕

無論是廣度型MRO企業，還是深度型MRO企業，似乎都離不開對專業基礎設施的重度投入，也就是所謂的重資產模式。這也是資本市場給MRO企業定價時的痛點之一。

究其原因，是MRO行業，或者說整個工業互聯網行業的標準化程度很低，但是對專業性的要求卻很高。

MRO物料是千萬級的SKU，客戶需求充滿了偶發性和計劃外屬性。工業品平臺要滿足這種即時性需求，理論上必須在物理上提前備有庫存，這就產生了龐大的倉儲資產和庫存資金占用。

震坤行就是一個典型案例。上市前（截至2023Q3），震坤行在中國的履約網絡包括30個庫存存儲和大宗運輸配送中心，90個快速產品配送中轉倉庫，以及超4000臺EVM智能自動售貨機，用于按需訂購。

上市時震坤行募集了6200萬美元，當時決定將募資用于進一步擴大業務，加強供應鏈能力和提高履約效率，以及進行潛在戰略投資和收購。

再加上上市前融資的60億人民幣，這種重資產模式下的MRO企業完全是吞金獸，也很難不面臨高昂的財務成本和持續的盈利壓力。

目前震坤行尚未扭虧為盈，拖累股價跌破發行價，不少投資人損失慘重。

MRO企業的前車之鑒意味著，想做供應鏈服務商的京東工業需要回答更多問題，尤其是商業模式有沒有向著“輕”的方向去優化。

京東工業也以一種敢為人先的姿態，做到了單純工業品貿易企業無法實現的“輕資產模式”。究其根本，是因為京東工業已經理解透了，面向工業B端和面向消費C端的履約要求實際上大為不同，不僅要做到“快”，還要做到“準”。

京東工業的核心創新在于用數智化技術重構履約流程，它不單純依賴自營倉，而是通過數據鏈接社會庫存。例如，在某核電站緊急采購案例中，通過連接全國數萬家供應商庫存，72小時內完成交付，化解了需求方的斷供風險。

這當然離不開集團提供的物流資源，集團提供的成熟貨網、倉網、云網，讓京東工業可以用相對“輕”的投入，構建能滿足工業B端履約需求的“重”能力。

更重要的是，在京東集團誕生之初就開始積累的，服務中國實體企業供應鏈的經驗，讓京東工業有底氣基于集團過往合作中洞察出的不同行業的特點來設計針對性、定制化的供應鏈解決方案。

這種通過大模型等前沿技術串聯起來的數智化履約網絡，是用數據、物流有效投入之“重”，替代了商品、倉儲無效囤積之“重”，在這個過程中相關數據流動了起來，商品的運轉相應減少，對提高自身毛利有著重要意義，也讓那些工業品貿易企業難以模仿、超越。

03 內與外

其實京東工業能IPO，就已經是向市場證明了其盈利能力的可靠性。

但投資人一定會好奇的是，MRO、工業互聯網、供應鏈服務商的市場規模到底有多大？京東工業又能占據多少市場份額？

即便只討論MRO，在中國這樣的超級工業大國里，這塊市場規模就已不容小覷。隨著“中國制造”向“中國智造”轉型，自動化設備、機器人、數字化產線比例增加，也在刺激企業對現有產能進行維護和升級，直接拉動MRO需求。

2024年中國MRO市場規模達3.7萬億元，是美國的三倍多，按照4.2%左右的復合增速預計，2029年MRO市場規模將增加至4.5萬億元。

目前傳統MRO采購服務的市場基數更大，近年來復合增速較為平穩（5.1%）并且趨勢下降。

作為產業升級模式，數智化MRO在陽光集采政策等多方面的支持下，同期的復合增速高達21.7%，發展潛力更大。

中國數智化MRO去年的市場規模約0.4萬億元，對應的滲透率為9.5%。如果能達到和美國一樣的滲透率（15%），市場規模至少能上0.6萬億。

中美國情不同之處在于，美國工業經過多次兼并整合，大型企業居多，分布相對集中，且早已形成了標準化、計劃性采購的文化。固安捷則在近百年的發展中，完整伴隨了美國工業的集中化進程，最終占據了國內最大的市場份額。

中國MRO市場卻是在尚未完成線下整合時，就迎來了互聯網和數字化的浪潮，整合結果大概率不會是像美國那樣的單巨頭壟斷。

京東工業更是認為，工業互聯網與消費互聯網不同，不可能靠平臺化、中心化的邏輯做起來。

所以與其回答關于市場份額的問題，京東工業可能更愿意向市場展示的是，自己有穩固且持續增長的國內市場基本盤。面對充滿想象力但挑戰巨大的全球市場，也有可行的擴張路徑和核心競爭力。

在國內市場，京東工業的目標不是成為消費互聯網平臺式的采銷渠道，而是通過“太璞”數實一體化供應鏈解決方案，深度嵌入到大型企業的供應鏈核心，從“藥房”升級成“醫院”。

在徐工集團、山東重工等具體的服務案例中，京東工業扮演著企業數智化轉型共建者的角色，從物料標準化、智能尋源到庫存協同，全方位助力客戶降本增效，構建了難以替代的競爭壁壘。

同時，京東工業與地方產業帶深度協同，例如在樂清這個擁有國家級先進制造業集群、主導產品低壓電氣占全國市場份額達65%以上的縣城，京東工業以流量、數據與供應鏈服務賦能中小企業，形成了“大中小企業協同”的生態網絡。

國際市場方面，京東工業的戰略是伴隨中國制造企業出海。它并非簡單復制國內平臺，而是針對出海企業在建設期、試產期、量產期等不同階段的差異化需求，提供梯度化的供應鏈服務，從輕量化的通用品SaaS商城、跨境一站式方案，到深度本地化履約及全鏈路“太璞”解決方案。

目前，京東工業的服務已覆蓋印尼、巴西、匈牙利等多個國家，通過服務汽車制造、電子電器等出海客戶，將國內驗證過的數智化能力成功復用于海外場景，書寫關于“數實融合”的中國特色答案。