上市不足三年，募資近44億!

中科飛測2023年成功上市，首發IPO實際募資18.88億元。

一年多時間過去，2024年12月中科飛測再次發布公告，擬籌資25億元，用于半導體量檢測設備產業化項目、研發中心升級和補充流動資金事項。

要知道，公司上市以來，累計實際募集金額近44億，的確不是一筆小數額。其中，還有14億元用于補充流動資金。

尋求“外部輸血”的同時，公司利潤端的表現也不甚樂觀。2025年前三季度，中科飛測凈利潤虧損0.15億元。2024上半年開始的虧損局面，至今尚未扭轉。

業績疲軟、現金流失血的“陰云”，逐漸籠罩在公司上空……

中科飛測此刻募資，是要提前儲備糧草準備日后打場硬仗？還是依賴外界輸血，緩解自身的流動性困境？

兩種原因，兼而有之。

01

量檢測設備“先行者”

中科飛測成立于2014年，業務方向聚焦于半導體量檢測設備環節。

半導體質量檢測，可分為前/中道檢測和后道測試。量檢測設備在半導體設備里，份額占比約為11%，次于光刻、刻蝕和薄膜沉積環節，在保障和提升芯片良率過程中，作用不可替代。

雖然我們常將應用于前道支撐、先進封裝的量檢測設備一塊提及，但檢測設備與量測設備的具體功能，存在不小區別。

檢測設備，主要檢查晶圓表面是否存在顆粒污染、氣泡缺陷和表面劃傷等情況；量測設備則對晶圓電路上的結構尺寸和材料特性，做出量化描述，諸如對薄膜厚度、刻蝕深度、表面形貌等物理性參數的量測。

換言之，檢測設備更注重“表面”，量測設備更注重“內在”。此前北方華創收購芯源微，入主的便是量檢測設備這一領域。

作為國內量檢測設備龍頭，中科飛測在招股說明書中披露，公司已經積累中芯國際、長江存儲、長電科技和通富微電等優質客源。

2020-2024年，中科飛測檢測設備產量從52臺快速增長至245臺，量測設備產量從110臺穩步增長至139臺。2024年，公司檢測、量測設備產量同比增速分別為96%、93.06%，基本勢不可擋。

除了產量持續增長，高位毛利率，也為公司技術水平提供有力背書。

財報顯示，2025年第一季度，中科飛測毛利率一度達到驚人的58.08%，三季度數據雖降至51.97%，但也高于盛美上海、北方華創、中微公司整體盈利表現。

結合公司財報披露的銷量數據、量檢測設備收入情況，計算后不難發現，近兩年中科飛測產品銷售均價“水漲船高”。

2024年中科飛測單臺檢測設備售價高達559萬元，量測設備價格更從2020年的157萬/臺，增長至2024年的約340萬/臺。

客戶層面與盈利層面都沒大紕漏，那問題，可能出在費用端。

02

還原業績“真容”

半導體領域，常以技術論成敗。

中科飛測在國內處于領先地位，但放眼全球來看，仍有很大進步空間。全球量測設備行業，科磊半導體一家獨大，2024年市場份高達51%，后面緊跟著應用材料、日立、雷泰光電等廠商。

全球前十大半導體量測設備中，中科飛測暫未獲得席位。

公司一直在加速追趕，2020-2024年，中科飛測研發費用從0.5億增長至4.98億，年復合增長率高達81.4%。2025上半年研發費用率超過40%，致使利潤端表現失衡。

對研發的重金投入，能反過來推動訂單規模增長。2025上半年中科飛測應用在HBM等先進封裝領域的高端設備，通過國內頭部客戶驗證。后續，公司有望接到更多訂單。

中報顯示，2025上半年收到相關補助0.85億。8月份公司收到今年金額最大的單筆補助，高達1億元。其實這類非經常性損益，可增厚中科飛測凈利潤表現。只是中科飛測研發費用率過高，雖然收到些補助，短期內凈利潤虧損的現象也難以解決。

至此，公司增收不增利的原因已經明晰。

03

“隱藏”的大額營收

與線下購物一手交錢一手交貨的模式不同。

半導體設備、光伏鋰電設備公司的產品，運到客戶廠房后要經歷安裝、調試、試運行等階段。因此，像北方華創、中微公司、奧特維、先導智能等廠商，難以逃脫“先交貨再收錢”的情形。

運輸到廠房設備，未確認收貨的設備，多以“存貨-發出商品”的形式躺在財報中。

近些年，中科飛測存貨金額一路攀升，2020年存貨規模僅有1.79億，2025上半年增長至22.7億，2025年前三季度，再次增長至25.36億元。

據半年報數據，公司22.7億元存貨中，發出商品賬面價值高達9.61億元。

根據會計準則，發出商品未確認為營收時，以成本計量方式確定其金額。所以，后面客戶確認收貨、存貨結轉為營收后，利潤表上增加的營收，就不止9.61億元了。

由此也可以判斷，中科飛測真實利潤水平，比財報呈現情況好一些。

只是，存貨占用大量營運資金，令中科飛測現金流持續失血。2018年以來，中科飛測僅2022年經營現金流凈額為正數，其余時間都是“入不敷出”的狀態。

所以后面才出現，公司兩年內44億募資、14億用于補充流動資金的情形。

總結：風物長宜放眼量

作為世界第一大半導體銷售地，全球集成電路產能會慢慢向國內轉移，產業升級已箭在弦上。中科飛測在量檢測設備領域技術底蘊深厚，又進入國內多家頭部客戶產線，在產品HBM領域的應用也成功打開。

因此，當下暫時的凈利潤虧損與現金流失血困境，估計只是公司破繭成蝶前的蟄伏時刻。