比亞迪供應商維通利IPO：應收賬款“撐”業績，侵權訴訟懸頂

北京維通利電氣股份有限公司（以下簡稱“維通利”）將于12月30日迎來上會。

數據顯示，近年來，維通利的業績一路高歌猛進，2022-2024年三年時間，營收增長近10億元，凈利潤更是翻倍增長。今年前三季度，公司營收又同比大增32.73%至22.12億元，凈利潤也增長10個百分點至2.16億元。

不過，銀莕財經穿透招股書發現，維通利光鮮業績的背后，有不少是靠應收賬款“堆砌”，公司的存貨與資產負債率還不斷攀升。且黃氏家族控股85.51%之下，公司還存在著較多關聯交易。

目前，公司還存在2起因涉嫌侵犯商業秘密而作為被告的未決訴訟。

01 應收賬款“堆砌”的光鮮業績

從股權結構來看，維通利的家族企業特征顯著。公司控股股東、實控人黃浩云直接持有公司1.06億股股份，持股比例為56.57%，擔任公司董事長及總經理。同時，黃浩云系通江通海、綠色連通、維三科技、通伍科技和維玖科技的執行事務合伙人，能夠實際控制該4家公司持有的公司2200萬股股份。綜上，黃浩云直接和間接控制公司合計68.33%的表決權。

其余股東中，黃郎云為黃浩云之弟，黃珂為黃浩云之女，顏力源為黃浩云之配偶，李新華為黃郎云之配偶、黃浩云之弟媳，黃清華為黃浩云之妹。因此，黃浩云與黃郎云、黃珂、顏力源、李新華、黃清華、通江通海、綠色連通、維三科技、維玖科技及通伍科技之間構成法定的一致行動人關系，合計持有發行人85.51%的股份。

除黃浩云外，其余股東均只持有股份，并未在公司任職，不參與公司經營。

資料顯示，維通利主營業務為硬連接、柔性連接、觸頭組件、疊層母排和CCS等系列化電連接產品以及同步分解器等產品的研發、生產和銷售。其技術應用場景橫跨電力電工、新能源汽車、軌道交通及風光儲四大領域。

2022-2024年、2025H1，公司分別實現營收14.37億元、16.99億元、23.90億元和14.10億元，實現歸母凈利潤1.14億元、1.87億元、2.71億元和1.39億元。

（維通利主要財務數據，圖源：招股書上會稿）

其中，來自新能源汽車和風光儲領域的合計收入分別為6.47億元、7.64億元、11.77億元和7.25億元，占比分別為49.55%、49.80%、54.73%和56.77%，呈增長趨勢。維通利表示，“中短期內，新能源汽車及風光儲領域仍將是公司的業務發展重點之一。”

但根據乘聯會、中關村儲能產業技術聯盟等相關數據，報告期內，新能源汽車乘用車終端價格、風電中標均價、儲能系統中標均價整體呈下降趨勢。下游的降價，傳導至上游，進而影響企業的業績。

報告期內，公司的產品中，除觸頭組件外，其余產品的單價均出現下滑。

（產品單價情況）

具體來看，2022-2024年、2025H1，硬連接平均單價分別為22.80元/件、25.68元/件、21.31元/件和22.60元/件；柔性連接分別為38.84元/件、39.49元/件、37.35元/件和34.77元/件；觸頭組件分別為129.75元/件、160.53元/件、185.95元/件和199.30元/件；疊層母排和CCS分別為644.27元/件、483.94元/件、415.21元/件和209.31元/件；同步分解器分別為49.70元/件、29.60元/件、20.32元/件及17.93元/件。

且根據公司2024年新能源汽車及風光儲電連接產品平均銷售價格及收入占比，假設其他因素不變，新能源汽車及風光儲電連接產品銷售價格分別下降1%、2.5%和5%，公司主營業務收入將分別減少0.46%、1.16%和2.31%。公司坦言：“若不能及時通過技術研發、工藝升級或自動化改造提高競爭力，實現降本增效，將會導致公司盈利能力下降甚至客戶流失的風險。”

就在幾乎全品類單價下跌之際，公司的存貨規模卻在不斷擴大。2022-2024年、2025H1，公司存貨分別為2.71億元、2.63億元、3.60億元和4.20億元。其中，庫存商品余額分別為8214.36萬元、8873.36萬元、1.17億元和1.64億元，占存貨余額的比例分別為29.24%、32.49%、30.95%和37.19%。

更值一提的是，維通利業績大漲的背后，是應收賬款的持續承壓。2022-2024年、2025H1，維通利的應收賬款分別為5.17億元、5.87億元、9.48億元和10.42億元，占營收的比例分別為38.56%、37.2%、42.04%和39.19%。同時，應收賬款周轉率分別為2.78次/年、2.86次/年、2.92次/年和2.67次/年，低于同行均值的3.22次/年、3.33次/年、3.31次/年和3.35次/年。

02 負債攀升下的募資擴產

業績一路狂飆之時，資產負債率也不甘落后。2022-2024年、2025H1，維通利的資產負債率分別為24.19%、26.56%、35.65%和41.76%。其中，短期借款分別為0.77億元、1.00億元、1.40億元和2.71億元，增長了近2億元。而公司的應付賬款分別為0.93億元、1.23億元、4.04億元和4.21億元，也給公司帶來不小的現金流壓力。

2022-2024年、2025H1，維通利經營活動產生的現金流量凈額分別為0.60億元、1.63億元、1.03億元和-0.43億元，本就持續低于凈利潤的現金流在今年上半年更是由正轉負，公司的資金壓力可見一斑。

此次IPO，維通利擬募資15.94億元，其中，7.81億元用于電連接株洲基地（一期）建設項目，5.29億元用于無錫生產基地智能化建設項目，1.71億元用于北京生產基地智能化升級改造項目，1.12億元用于研發中心建設項目。

（募投項目）

顯然，以上募投項目實施后，將擴大公司整體經營規模，公司的產能將有較大的提升。不過，根據目前公司的情況而言，后續的產能消化或成一大難題。畢竟，就公司的產能利用率而言，雖然各產品的產能利用率在今年上半年幾乎都超過了100%，但在去年及之前，也僅80%左右。而同步分解器定子的產能利用率更是長期較低，2022年僅21.69%，今年上半年也僅62.12%。并且，公司的存貨規模也在持續擴大。

（產能利用率情況）

值得注意的是，維通利在招股書中稱：“結合加工工藝、交貨期安排、車間生產計劃等情況，將部分市場化程度高、附加值較低的工序交由外協加工廠商完成。”2022-2024年、2025H1，公司采購外協加工服務的金額分別為1.24億元、1.17億元、1.56億元和0.92億元。

銀莕財經注意到，在外協加工中，第一大外協供應商同大永利是公司實控人控制的企業，構成重大關聯交易。報告期各期，維通利向同大永利采購外協加工服務的金額分別為3835.97萬元、3503.66萬元、3422.76萬元和2023.76萬元。此外，公司還向實控人控制的企業北元電器出租廠房以及承租關聯方北元電力的廠房。

03 官司纏身又處罰連連

需要注意的是，就在IPO前，公司存在6條訴訟，其中，公司因違反保密協議侵犯商業秘密而被起訴的兩條訴訟還未出具判決結果。

招股書顯示，2025年6月16日，伺富機電以發行人(母公司)違反保密協議為由，向綿陽經開區人民法院提起訴訟。受該訴訟影響，發行人(母公司)名下405.00萬元銀行存款被凍結。2025年7月2日，伺富機電再次以侵犯商業秘密為由向四川省綿陽市中院起訴唐丹、李軍及株洲維通利。

公開信息顯示，唐丹、李軍均為伺富機電前員工，曾簽署保密協議，后入職維通利全資子公司株洲維通利，負責與伺富機電存在競爭關系的業務環節。

伺富機電主張，唐丹、李軍違反保密義務，將伺富機電的技術圖紙、工藝參數、客戶名單等商業秘密披露給株洲維通利；利用上述商業秘密為株洲維通利研發、生產同類產品；直接爭搶伺富機電原有客戶，導致伺富機電訂單流失與經濟損失。

同時，原告認為株洲維通利明知唐丹、李軍的侵權行為，仍接受并使用該商業秘密，構成共同侵權，應承擔連帶責任。

上述2起案件已于2025年10月15日開庭審理，截至本招股說明書簽署日，尚未出具判決結果。不過，在產權保護日益嚴格的背景下，擬上市公司因為專利侵權或者侵犯第三方商業秘密而被推遲上市的案例時有發生。

維通利也表示：“鑒于判決結果具有不確定性，若出現不利判決，可能會對公司的經營業績產生一定的不利影響。”

除訴訟案件之外，報告期內公司還遭6項行政處罰。

2023年5月，因公司2022年《財務狀況》（B103表）中工業總產值本期（C601_2）指標上報數與檢查數的差錯率為0.99%，構成提供不真實的統計資料的違法行為；2024年6月，因違法建設遭北京市通州區于家務回族鄉人民政府出具《行政處罰決定書》；2024年10月，因子公司株洲維通利違反消防法又遭株洲市天元區消防救援大隊出具《行政處罰決定書》。此外，公司還因車輛環保違規、報關單價格申報不實以及無證焊接等問題遭到行政處罰。

另外，維通利供應鏈也頻頻出問題。維通利的供應商中，多家核心供應商因安全合規問題被行政處罰。

其中，絕緣板主要供應商湖南億潤新材料科技有限公司2024年8月發生一起中毒和窒息事故，直接導致1人死亡，造成經濟損失超123萬元；2024年8月，杭州鴻禾電子科技有限公司因未落實安全培訓被罰款2萬元；2024年5月，外協供應商湖南工匠刀具制造有限公司也因特種作業人員無證上崗等問題，被監管部門處罰。

實際上，上游供應商的安全亂象，本質是維通利供應商篩選、持續監管機制的缺位。公司供應鏈中暴露的隱患，無疑為其上市之路蒙上了一層陰影。