【摘要】隨著ChatGPT點(diǎn)燃的AI技術(shù)浪潮持續(xù)擴(kuò)散，國(guó)內(nèi)AI大模型“六小虎”中的智譜AI與MiniMax相繼通過(guò)港交所上市聆訊，正式叩響資本市場(chǎng)大門(mén)。

其中，成立不足4年的MiniMax順利成為全球多模態(tài)大模型第一股，或?qū)?chuàng)下全球AI公司從成立到上市的最短紀(jì)錄。

MiniMax這份長(zhǎng)達(dá)六百多頁(yè)的招股書(shū)，正折射出中國(guó)大模型企業(yè)在高增長(zhǎng)與高風(fēng)險(xiǎn)并存賽道中的生存圖景。

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以下為正文：

資本加持下的極速狂奔

MiniMax的上市沖刺，本質(zhì)上是一場(chǎng)資本助推下的極速成長(zhǎng)競(jìng)賽。

從2021年底成立到2025年12月通過(guò)港交所聆訊，在不足4年時(shí)間里，公司完成了從技術(shù)初創(chuàng)到資本化沖刺的跨越式發(fā)展。這一進(jìn)程的背后，離不開(kāi)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的行業(yè)積淀與資本的持續(xù)加碼。

此前，創(chuàng)始人閆俊杰曾任商湯科技副總裁、研究院副院長(zhǎng)及智慧城市事業(yè)群CTO，公司聯(lián)合創(chuàng)始人周彧聰與贠燁祎也曾在商湯任職。

AI 1.0時(shí)代的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)歷，讓這一團(tuán)隊(duì)既具備深厚的技術(shù)研發(fā)能力，又積累了豐富的行業(yè)資源與商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，這種“技術(shù)+戰(zhàn)略”的雙重基因，成為MiniMax快速切入多模態(tài)賽道并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品落地的關(guān)鍵基礎(chǔ)，也為其后續(xù)吸引資本關(guān)注埋下伏筆。

招股書(shū)顯示，自成立以來(lái)，公司已完成7輪融資，累計(jì)融資額超15億美元，吸引了產(chǎn)業(yè)資本與知名投資機(jī)構(gòu)的雙重加持。

圖片來(lái)源：MiniMax招股書(shū)

早期投資方包括云啟資本、IDG資本、高瓴創(chuàng)投、明勢(shì)創(chuàng)投等一線機(jī)構(gòu)，以及米哈游等產(chǎn)業(yè)協(xié)同企業(yè)，值得關(guān)注的是，騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也相繼持股。

強(qiáng)大的股東背景不僅為MiniMax提供了充足的資金支持，更在算力資源、場(chǎng)景拓展、渠道分發(fā)等方面形成協(xié)同效應(yīng)，助力其快速擴(kuò)大市場(chǎng)影響力。

2025年12月，MiniMax正式通過(guò)港交所聆訊并披露招股書(shū)，進(jìn)入赴港IPO最后沖刺階段，預(yù)計(jì)2026年初登陸資本市場(chǎng)。

此次上市不僅是MiniMax自身發(fā)展的里程碑，對(duì)多模態(tài)大模型行業(yè)更是具有標(biāo)志性意義，MiniMax與智譜AI的集中遞表標(biāo)志著國(guó)內(nèi)AI大模型行業(yè)的敘事邏輯從技術(shù)故事向商業(yè)價(jià)值兌現(xiàn)的轉(zhuǎn)變。

C端高增長(zhǎng)背后的盈利困局

MiniMax招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，清晰的呈現(xiàn)出當(dāng)前大模型企業(yè)“高增長(zhǎng)、高投入、高虧損”的典型特征。

圖片來(lái)源：MiniMax招股書(shū)

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年前三季度，MiniMax的收入分別為346.0萬(wàn)美元、3052.3萬(wàn)美元及5343.7萬(wàn)美元，其中，2025年前三季度營(yíng)收超2023與2024年總營(yíng)收之和，呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

這種高速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，來(lái)自于公司聚焦C端的產(chǎn)品策略與多模態(tài)產(chǎn)品矩陣的快速落地。

圖片來(lái)源：MiniMax招股書(shū)

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，C端AI原生產(chǎn)品是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心。2024年，公司AI原生產(chǎn)品收入占比已達(dá)71.4%，較2023年的21.9%實(shí)現(xiàn)跨越式提升，2025年前三季度，這一比例仍穩(wěn)定在71.1%。

公司C端產(chǎn)品聚焦用戶的創(chuàng)意生產(chǎn)與情感陪伴需求，其中，AI陪伴應(yīng)用Talkie/星野與視頻生成模型海螺AI成為兩大營(yíng)收支柱，2025年上半年，合計(jì)貢獻(xiàn)總營(yíng)收的67.7%。

截至2025年9月30日，公司AI原生產(chǎn)品用戶數(shù)從2023年的1113.1萬(wàn)增至2.12億，且付費(fèi)用戶也呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)，付費(fèi)轉(zhuǎn)化效率持續(xù)提升。

圖片來(lái)源：MiniMax招股書(shū)

截至2025年9月30日，MiniMax的自研多模態(tài)模型及AI原生應(yīng)用已累計(jì)為來(lái)自超過(guò)200個(gè)國(guó)家及地區(qū)的個(gè)人用戶，以及10萬(wàn)+企業(yè)客戶以及開(kāi)發(fā)者提供服務(wù)。

在B端業(yè)務(wù)層面，公司以MiniMax開(kāi)放平臺(tái)為核心，為企業(yè)客戶和開(kāi)發(fā)者提供API服務(wù)，其中，公司已與阿里建立緊密的合作關(guān)系。

招股書(shū)顯示，在資本層面，截至2025年12月15日，阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司通過(guò)聯(lián)營(yíng)公司對(duì)MiniMax間接持股13.66%，并持有3.64%的投票權(quán)。阿里戰(zhàn)略投資部總經(jīng)理陳英杰獲委任為 MiniMax 的非執(zhí)行董事；在業(yè)務(wù)從層面，2022年至2025年前三季度，MiniMax向阿里云購(gòu)買云計(jì)算服務(wù)的金額分別為約4萬(wàn)美元、310萬(wàn)美元、1000萬(wàn)美元及5840萬(wàn)美元，同期，MiniMax向阿里銷售API服務(wù)的金額分別約為0、4.14萬(wàn)美元、3.33萬(wàn)美元及23.3萬(wàn)美元，未來(lái)這一合作規(guī)模或?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)大。

與高速增長(zhǎng)的營(yíng)收形成鮮明對(duì)比的，是公司持續(xù)擴(kuò)大的虧損規(guī)模。

招股書(shū)顯示，2023年至2024年，公司稅前虧損分別為7372.8萬(wàn)美元、2.69億美元和4.65億美元，虧損額持續(xù)擴(kuò)大，其中，2025年前三季度公司凈虧達(dá)到5.12億美元，已超去年全年。

公司在招股書(shū)中表示，預(yù)計(jì)2025年全年凈虧損仍將顯著增加，核心原因是研發(fā)開(kāi)支的持續(xù)投入，從數(shù)據(jù)層面來(lái)看，2022年至2025年前三季度，公司研發(fā)開(kāi)支分別為1056萬(wàn)美元、7000.2萬(wàn)美元、1.89億美元和1.80億美元。

此外，截至2025年9月30日，MiniMax的現(xiàn)金結(jié)余合計(jì)達(dá)10.46億美元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物3.63億美元，現(xiàn)金相對(duì)充裕。

不過(guò)，MiniMax在招股書(shū)中透露，截至2025年末，公司預(yù)計(jì)每月現(xiàn)金消耗約為2790萬(wàn)美元，據(jù)此推算，當(dāng)前公司現(xiàn)金儲(chǔ)備僅能支撐約37個(gè)月的運(yùn)營(yíng)。

這也意味著，此次IPO融資對(duì)MiniMax的持續(xù)運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要，若上市進(jìn)程受阻或融資規(guī)模不及預(yù)期，公司可能面臨資金鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

大模型賽道的分化與洗牌

IDC預(yù)計(jì)，到2030年人工智能將累計(jì)為全球經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)19.9萬(wàn)億美元，并推動(dòng)當(dāng)年全球GDP增長(zhǎng)3.5%。

隨著MiniMax等企業(yè)開(kāi)啟資本化進(jìn)程，國(guó)內(nèi)AI大模型行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正發(fā)生深刻變化，從早期的“百模大戰(zhàn)”到當(dāng)前的“梯隊(duì)分化”，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已從技術(shù)研發(fā)的單一維度，轉(zhuǎn)向技術(shù)、資本、商業(yè)化能力的綜合較量。

早期涌現(xiàn)的大量大模型企業(yè)中，部分企業(yè)因資金短缺、技術(shù)迭代滯后等問(wèn)題已退出賽道，目前僅有智譜AI、MiniMax、月之暗面等少數(shù)企業(yè)躋身第一梯隊(duì)，也因此被市場(chǎng)譽(yù)為大模型“六小虎”。

不過(guò)，自2025年以來(lái)，零一萬(wàn)物、百川智能、階躍星辰三家“六小虎”企業(yè)均未公開(kāi)披露新一輪融資，這也進(jìn)一步凸顯了行業(yè)資金向頭部集中的趨勢(shì)。

當(dāng)前，MiniMax與智譜AI的集中遞表或?qū)⑦M(jìn)一步加速行業(yè)洗牌。一方面，上市企業(yè)將獲得更多資金支持，進(jìn)一步擴(kuò)大技術(shù)與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，未上市企業(yè)可能面臨融資難度加大、估值下調(diào)的壓力。

在“六小虎”之外，阿里、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，憑借海量用戶流量、雄厚的資金儲(chǔ)備與算力資源，在通用大模型與行業(yè)大模型領(lǐng)域同樣具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

其中，阿里通義千問(wèn)、騰訊混元大模型、字節(jié)跳動(dòng)火山方舟等，也已在辦公、電商、金融等應(yīng)用場(chǎng)景逐步落地，利用自身的技術(shù)與場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額。

與此同時(shí)，OpenAI、谷歌、Anthropic等海外巨頭，在通用大模型領(lǐng)域仍處于技術(shù)引領(lǐng)地位，國(guó)產(chǎn)廠商更多憑借成本優(yōu)勢(shì)與本地化服務(wù)能力，在部分細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。

值得關(guān)注的是，截至2025年前三季度，MiniMax的海外營(yíng)收已經(jīng)高達(dá)73.1%，這也得益于公司Talkie、海螺AI等產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的受歡迎程度。

不過(guò)，這種高度依賴單一市場(chǎng)的收入結(jié)構(gòu)，或使得MiniMax業(yè)績(jī)易受海外市場(chǎng)政策、競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響。

今年9月，迪士尼、環(huán)球影業(yè)、華納兄弟等好萊塢公司就在加州對(duì)MiniMax提起訴訟，指控其視頻生成工具海螺AI在訓(xùn)練、生成與推廣環(huán)節(jié)構(gòu)成侵權(quán)，這一潛在風(fēng)險(xiǎn)或?qū)ζ髽I(yè)的海外運(yùn)營(yíng)造成一定負(fù)面影響。

尾聲：多模態(tài)第一股的機(jī)遇與考驗(yàn)

MiniMax的上市沖刺，既是自身發(fā)展的必然選擇，也是中國(guó)大模型行業(yè)資本化的重要探索。

這份長(zhǎng)達(dá)600多頁(yè)的招股書(shū)所呈現(xiàn)出的“高增長(zhǎng)、高投入、高虧損”特征，不僅是MiniMax的個(gè)體現(xiàn)狀，更是整個(gè)行業(yè)的普遍縮影。

不過(guò)，相較于Open AI等外企的巨額投入，國(guó)產(chǎn)多模態(tài)大語(yǔ)言公司普遍投入與之相比不足1%的資金，卻在產(chǎn)品應(yīng)用層實(shí)現(xiàn)與其媲美的功能，“重應(yīng)用層、重商業(yè)、快速閉環(huán)”，這也是中國(guó)企業(yè)的一大優(yōu)勢(shì)所在。

當(dāng)前，MiniMax已憑借領(lǐng)先的多模態(tài)技術(shù)、成功的全球化C端產(chǎn)品布局及逐步改善的毛利率，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一方天地，若能順利上市，公司或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望在多模態(tài)賽道占據(jù)領(lǐng)先地位。

然而，持續(xù)的巨額虧損、版權(quán)訴訟的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及對(duì)IPO融資的依賴，都為公司未來(lái)的發(fā)展增添了一抹不確定性。

對(duì)于MiniMax而言，上市只是下一程的入場(chǎng)券，真正的考驗(yàn)，才剛剛開(kāi)始。

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