1月13日，藥明康德發布2025年度業績預增公告。

公告顯示，2025年公司預計實現營業收入454.56億元，同比增長約15.84%；而更令人震撼的數據出現在利潤端——其歸母凈利潤預計將強勢突破191.51億元，同比增幅102.65%。

這些亮眼的數據，徹底扭轉了2024年因全球投融資放緩導致的營收、凈利潤雙降局面，標志著公司成功走出短期低谷，實現了顯著的業績反彈。

僅一年的時間，支撐藥明康德實現這場底部反轉的核心引擎，究竟是什么？

CRDMO一體化業務模式

藥明康德財務韌性與增長動力的根源，首先在于其精心構建的CRDMO（合同研究、開發與生產）一體化業務模式。

在傳統的醫藥開發模式中，一家生物科技公司可能需要在A機構做藥物篩選，拿到分子后，轉交給B機構做安全性評價，再找C公司做工藝開發，最后委托D工廠生產。

這中間的每一次轉手，都伴隨著巨大的技術轉移風險、數據斷層和漫長的溝通周期，這種碎片化帶來的效率損耗是巨大的。

而藥明康德的CRDMO模式，實際上是構建了一個數據與工藝的無縫流轉閉環。它提供的是覆蓋藥物發現（R）、臨床開發（D）到商業化生產（M）的全產業鏈服務。

這種獨特的業務模式不僅構建了強大的業務漏斗，更鑄就了極高的客戶粘性。

公司通過在藥物發現（R端）與臨床早期階段切入合作，順勢將客戶導流至后續高附加值的臨床后期及商業化（D&M端）項目。

過去15年間，其R端平臺已累計賦能超過9000名客戶；僅2025年，便有近65%的新客戶通過R端這一巨大的流量入口進入藥明康德生態。

但這龐大的流量并非曇花一現，得益于CRDMO模式的漏斗效應，這些早期介入的客戶正源源不斷地轉化為后端開發與生產訂單，推動了管線的快速擴容。

截至2025年9月底，公司D&M管線總計超3400個，其中后期商業化及臨床III期項目已增至167個。

這正是CRDMO的真正價值所在：它通過內部的高度協同，幫客戶折疊了時間成本。這也是藥明康德能保持驚人客戶粘性的原因——一旦習慣了這種高效的工業化流程，客戶便很難再退回碎片化的傳統模式。

藥明康德CRDMO模式不僅開源，也通過規模效應和協同作用節流，智能化與自動化生產將產能爬坡周期從約2年縮短至約2個月。

高效的運營使得公司在手訂單持續充盈，截至2025年9月末達598.8億元，同比增長41.2%，為業績提高提供了堅實保障。

值得注意的是，在CRDMO的一體化平臺上，TIDES（多肽和寡核苷酸）業務成長為藥明康德最矚目的增長新引擎。2025年前三季度，藥明康德TIDES業務收入達到78.4億元，同比大增121.1%。

這一增長的直接推動力，是全球范圍內GLP-1減肥藥與降糖藥的現象級爆發，這類藥物的核心成分正是多肽。

但多肽并不好造。不同于傳統藥物簡單的化學反應，生產多肽就像“搭積木”——需要將氨基酸一個個精準拼接。鏈條越長，越容易斷裂或產生雜質，工藝要求極高。

因此，當全球藥企都在尋找多肽產能時，他們發現，這個領域的優質產能極為稀缺。

而藥明康德卻做對了一件事：在需求爆發前，完成了重資產布局。

早在2011年，藥明康德便涉足多肽藥物研發，并于2018年整合推出TIDES平臺，提前進行技術沉淀與產能儲備。

當減肥與降糖藥物市場井噴時，公司已憑借領先的產能和技術成為禮來等全球領先企業的關鍵合作伙伴。

2025年9月，公司提前完成泰興多肽產能建設，公司多肽固相合成反應釜總體積已提升至超10萬升，成為目前全球范圍內規模最大的第三方多肽產能集群之一。

截至2025年9月底，TIDES業務的在手訂單同比增長17.1%，且涉及的分子數量同比增長34%。這也就意味著，不僅現有的重磅藥物在放量，后續的研發管線中還有大量的新分子在排隊等待商業化。

目前為止，公司正在支持24款GLP-1藥物，涵蓋小分子與多肽兩類技術路徑。其中，已有15款進入二期及三期臨床試驗階段。這種供給能力同時也證明了，在工業化時代，產能即正義，規模即壁壘。

戰略性斷舍離

2025年凈利潤實現翻倍的亮眼表現，除了依靠主業的強勁造血，也離不開藥明康德果斷的資本運作與戰略層面的斷舍離。

2025年的191.51億歸母凈利潤中，還有近56億元資產出售帶來的非經常性收益。

在這一年里，藥明康德通過一系列資產剝離動作，進一步優化了資產結構。公司先是分三次出售了聯營企業藥明合聯（WuXi XDC）的部分股權，這一舉措預計為全年帶來了約41.61億元的凈收益。

隨后在10月，公司又宣布以28億元的價格，將旗下全資子公司康德弘翼和津石醫藥的100%股權全部轉讓，其中康德弘翼主營CRO（臨床研究）業務，津石醫藥則負責SMO（現場管理）。

外界或許會對公司剝離臨床CRO和SMO業務感到不解，表面上看，臨床CRO是CXO全產業鏈中的重要一環，出售似乎違背了端到端的一體化邏輯。

但事實上，公司CRO等相關業務已經出現了負增長。

臨床CRO業務主要依賴人力堆積，屬于典型的勞動密集型產業。2025年前三季度，藥明康德的臨床CRO&SMO業務收入同比下降6.4%至12.1億元，是少數出現負增長的板塊。

藥明康德果斷以28億元的價格將這部分資產剝離，不僅一次性回籠了大量資金，獲得了約14.34億元的額外股權轉讓收益，更重要的是將戰略重心完全收束回核心的CRDMO主航道，從而完成對未來核心競爭力的加注。

總結

當我們撥開191億利潤的迷霧，審視藥明康德的商業本質，會發現它不再是一個簡單的乙方。

通過CRDMO模式，它介入了新藥研發的底層邏輯；通過TIDES產能，它卡位了未來十年最大的治療領域風口；通過斷舍離，它砍掉了回報率低下的資產。

未來的增長，也將不再是簡單的線性外推，而是取決于公司能否在全球化產能建成之前，維持住現有客戶的信任，并成功將中國效率復制到全球。

以上分析不構成具體投資建議。股市有風險，投資需謹慎。