在黃金價格一路上行的背景下，一家擁有130年歷史、曾被認定為“中華老字號”的黃金珠寶企業(yè)，在賬面握有不少黃金存貨的情況下，卻因資金鏈緊張、借款逾期而被實施ST，甚至被證監(jiān)會立案調(diào)查！難道按現(xiàn)在市價的6噸黃金，居然還不起2.5億？據(jù)稱，這次危機還與該企業(yè)買礦有關(guān)！

現(xiàn)金流已經(jīng)"斷血"

2月10日，萃華珠寶股票簡稱正式由“萃華珠寶”變更為“ST萃華”。觸發(fā)這一風(fēng)險警示的直接原因，是公司及子公司主要銀行賬戶被人民法院凍結(jié)，已對正常經(jīng)營產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

就在被實施ST前一晚，萃華珠寶披露，公司收到中國證監(jiān)會下發(fā)的《立案告知書》。因涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國證監(jiān)會決定對其立案。

萃華珠寶當(dāng)前的困境首先體現(xiàn)在現(xiàn)金流的徹底枯竭上！財務(wù)數(shù)據(jù)觀察，這家百年老店的資金鏈條已經(jīng)斷裂到難以維持基本運轉(zhuǎn)的程度。

截至2026年2月6日，萃華珠寶及子公司共有45個銀行賬戶被凍結(jié)，實際凍結(jié)金額約472萬元。

與此同時，公司及部分子公司累計借款逾期本金已達2.54億元，跟何況還有高達17億元的短期借款。即便這472萬元能夠動用，也遠不足以支付利息，更不用說償還本金。

更為嚴(yán)峻的是，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不足5000萬元，說明主營業(yè)務(wù)本身的造血功能已經(jīng)極度虛弱。雖然三季度財報顯示歸母凈利潤達到1.74億元，同比增長近五成，但全年業(yè)績預(yù)告卻驟然下滑至2100萬至3100萬元，這種劇烈的落差或許暗示著四季度出現(xiàn)了巨額虧損或資產(chǎn)減值，只是具體原因尚待核實。

當(dāng)核心賬戶被司法凍結(jié)后，公司不僅喪失了償債能力，連日常經(jīng)營開支都難以保障，這種流動性危機因此觸發(fā)了股票被ST的風(fēng)險警示，進而可能導(dǎo)致銀行加速抽貸、供應(yīng)商收緊賬期，形成難以掙脫的惡性循環(huán)。

6噸黃金還不起2.5億？

社交平臺上甚至有投資者披露，其在2026年1月29日致電萃華珠寶董秘辦獲悉，按半年報披露的，公司黃金存貨規(guī)模約6噸多。

若以2月10日黃金現(xiàn)貨價格1121.91元/克計算，這部分黃金市值已超過67億元。

對比之下，2.54億元的借款逾期本金，理論上只需出售約226.40公斤黃金即可覆蓋掉。市場難免疑惑為何這些資產(chǎn)無法轉(zhuǎn)化為救命資金。

首先需要明確的是，存貨與現(xiàn)金在財務(wù)屬性上存在本質(zhì)差異，黃金首飾作為庫存商品，其變現(xiàn)需要經(jīng)歷加工、銷售、回款等漫長周期，無法像貨幣資金那樣即時用于債務(wù)清償。

另外，這些黃金很可能已經(jīng)被質(zhì)押給金融機構(gòu)作為融資擔(dān)保，用于獲取那17億元短期借款，因此在質(zhì)押解除前，二次變現(xiàn)能力受到嚴(yán)格限制，當(dāng)然這只是基于行業(yè)慣例的推測，具體情況還需查閱公司質(zhì)押公告。

即便公司決定以黃金實物抵債，珠寶首飾的批發(fā)價格與零售定價之間存在顯著差距，緊急處置時還需承擔(dān)大幅折價損失，實際可抵償?shù)慕痤~可能遠低于賬面價值。

此外，黃金價格上漲帶來的只是存貨的賬面增值，這種浮盈在沒有實際銷售之前無法轉(zhuǎn)化為真實現(xiàn)金流，而萃華面臨的2.5億元債務(wù)逾期屬于剛性兌付，時間上根本等不到存貨慢慢消化。資產(chǎn)的重估值與債務(wù)的即時性之間存在著無法逾越的期限錯配，這正是手握重金卻無力償債的核心矛盾。

跨界鋰電時機錯誤

跨界進入鋰電領(lǐng)域是加劇萃華財務(wù)危機的關(guān)鍵決策失誤。

2022年，新任實際控制人主導(dǎo)公司以6.12億元收購四川思特瑞鋰業(yè)51%股權(quán)，試圖在新能源賽道分一杯羹，但這筆交易的時機選擇堪稱致命。

收購?fù)瓿芍H正值碳酸鋰價格的歷史高位，隨后市場價格便急轉(zhuǎn)直下，導(dǎo)致這項投資不僅未能打開增長空間，反而成為持續(xù)失血的資金黑洞。

鋰鹽業(yè)務(wù)屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，需要大量資本投入維持運轉(zhuǎn)，這直接吞噬了原本就緊張的經(jīng)營現(xiàn)金流，迫使公司加大杠桿借貸，將財務(wù)風(fēng)險推至臨界點。

更為棘手的是，原股東承諾三年盈利3億元的業(yè)績對賭現(xiàn)在看來幾乎無法兌現(xiàn)，雖然公司公告提及確認業(yè)績承諾事項可能增加凈利潤，但實際控制人陳思偉持有的12%股份已被司法凍結(jié)，這意味著即便存在補償義務(wù)，實際追償也面臨巨大障礙。

這場跨界并購不僅沒能實現(xiàn)黃金珠寶與新能源的協(xié)同效應(yīng)，反而讓公司在主業(yè)疲軟之際背上了沉重的包袱，加速了流動性危機的爆發(fā)。

“關(guān)東珠寶第一店”的沒落

萃華珠寶的歷史可追溯至1895年清光緒二十一年，由關(guān)錫齡在沈陽中街出穎胡同創(chuàng)立，初名萃華新首飾樓。

這家金店以貨真價實、童叟無欺為經(jīng)營理念，憑借精湛的花絲鑲嵌等宮廷金銀細工技藝，迅速在關(guān)東地區(qū)聲名鵲起，被譽為關(guān)東第一金店。

1934年，萃華為偽滿皇帝溥儀承制登基大典所用的純金皇冠冠柱，工藝精美絕倫，成為其高超技藝的見證，溥儀胞弟溥杰后來親筆為金店題寫匾額。

歷經(jīng)三個世紀(jì)的風(fēng)雨，萃華從一家傳統(tǒng)銀樓發(fā)展為現(xiàn)代化珠寶集團。

長期以來，萃華珠寶主要深耕東北市場，直到2009年南下深圳建設(shè)生產(chǎn)基地、2014年登陸深交所、2017年在北京故宮開設(shè)直營店，才逐步邁向全國市場視野。

盡管萃華擁有故宮IP、宮廷技藝傳承等稀缺文化資源，但這些優(yōu)勢并未轉(zhuǎn)化為實際的市場競爭力。問題的根源在于其商業(yè)模式仍停留在傳統(tǒng)的批發(fā)加盟體系，超過九成的收入依賴加盟商而非直營，導(dǎo)致公司對終端渠道缺乏掌控力，品牌溢價能力薄弱。

這種模式下，珠寶業(yè)務(wù)毛利率僅維持在13%左右，遠低于老鋪黃金的40%以上及周大福、周生生30%左右的水平，即便有非遺工藝加持，產(chǎn)品也難以在高端市場建立價格優(yōu)勢。

具體到故宮門店的表現(xiàn)，更能說明IP轉(zhuǎn)化的失效。位于故宮御花園的直營店雖占據(jù)稀缺地段，2025年上半年營收卻僅有264萬元，不足沈陽總號的十分之一，甚至在13家直營店中排名第八。

更關(guān)鍵的是消費者認知的錯位，許多顧客僅將其視為故宮文創(chuàng)合作品牌，并未建立起對萃華作為高端珠寶上市公司的品牌認同，這種認知模糊直接削弱了IP應(yīng)有的號召力。

與此同時，公司賬面積壓著37億元存貨，其中黃金占比超過八成，雖然資產(chǎn)保值性較強，但在消費放緩、周轉(zhuǎn)趨慢的環(huán)境下，這些存貨難以快速變現(xiàn)，反而鎖定了大量流動資金，迫使企業(yè)依賴高杠桿維持運營。當(dāng)文化IP無法破解渠道管控乏力與存貨周轉(zhuǎn)低效的經(jīng)營困局，即便是皇家背書也難以挽救現(xiàn)金流枯竭的危機。

來源：綜合自財聯(lián)社、大貓財經(jīng)Pro、城市金融報財觀新聞

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