北京
2026年2月迎來一波大宗商品市場的暴漲暴跌，金銀銅鋁等有色金屬真的有些瘋狂，資金多空通吃，讓投資者有些措手不及，也有些不知所措。顯然馬年行情中，這些品種還是不可逃避的話題，我們該如何應對呢？傳統思維已經不適用了，我們需要更換新的思維和新的模式來實現相關操作的邏輯。
有色金屬的新時代邏輯
全球經濟周期、庫存周期被看做是大宗商品的重要指標，這個在常規周期是沒錯的。但技術變革出現時，就不一樣了。如今從全球PMI數據來看，當前經濟仍處于偏低水平，但有色金屬價格與全球經濟的背離態勢十分明顯，而原油、黑色、農產品、化工品等其他大宗商品并未出現類似情況。2025年12月份全球制造業PMI為49.5%，連續10個月運行在49%-50%的區間內。2025年，全球制造業PMI均值為49.6%，較2024年上升0.3個百分點。
供給端的故事以及需求在財政政策刺激下，需求減量不明顯，使得全球商業周期下的需求整體偏弱，但有色金屬價格表現卻遠超預期。海外市場中，美國經濟仍處于偏滯脹到過熱的震蕩階段，2025年呈現滯脹偏滯狀態，2026年預期轉向滯脹偏脹，通脹預期對金屬板塊形成利好，疊加AI為代表的資本開支帶動部分需求；供需兩端的特殊格局，使得銅、鋁等工業金屬價格表現強勢，也讓多數機構在2026年展望中，將有色金屬（尤其是銅）列為重點看好的方向。
英偉達關于銅需求的烏龍
按英偉達論文的表述，相當于1500萬噸的銅需求，而2025年的銅礦產量也不過2863萬噸。2030年，全球將每年新增30吉瓦容量的數據中心，全球數據中心的總容量需求將達到219吉瓦，該領域建設需要超過1億噸的銅，而全球銅儲量截至去年底僅9.8億噸。這一供給與需求間的巨大差異導致市場對銅的爆炒進入白熱化。然而，最新的一份調查發現，英偉達的報告可能出現了一個非常低級的錯誤，導致銅缺口被過分高估。
英偉達報告中提到“一兆瓦的機架需要200公斤的銅”。實際上，一吉瓦相當于1000兆瓦，一吉瓦的機架應該需要200噸的銅母線，而非50萬噸，這里面很可能是單位錯誤了，大概率是50萬磅銅（相當于226噸），這意味著即便數據中心總需求達到219吉瓦，其輸配電需要的銅總量約為4.4萬噸，只占到銅年開采量的0.15%。換句話說，人工智能數據中心領域并沒有想象中那么費銅。
標普預計，銅的需求量將從2025年的每年2800萬噸增長到2040年的每年4200萬噸，比目前水平增長50%。而其中人工智能和數據中心的銅需求占比相對較小，銅的主要消耗來自于建筑、制冷、家電等基本場景以及清潔能源領域。但無論哪一個，我們注意到了一點，無論是金銀銅鋁等各種資源，只要想唱多，總能找到各種理由，所謂“短缺”往往是噱頭，供需缺口存在，但隨著時間總能化解，周期不會就此打破。所以，不要只陷入到情緒中，博弈層面總要留有后手。接下來，我們換一個角度思考行情，挖掘我們認可有潛力的有色資源品種。
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