近期，中信建投在一份研報里提到，

“當前全球電解鋁顯性庫存處于歷史低位水平，117.5萬噸的庫存折合全球可消費天數僅5.6天，生產若出現超30萬噸的供應干擾，供需失衡會導致逼倉的再發生。”

這個數據其實是很值得注意的一個數據。

為什么？

因為，電解鋁的庫存處于歷史極限低位，很容易發生劇烈波動。就好比白銀在發生逼空式的上漲前，也是庫存處于歷史低位。庫存越低，這個市場就越容易被資金抓住漏洞，發動一波行情。

當下，電解鋁本身就有很大的分歧。

高盛 在拼命地 唱空 電解鋁 ， 反復強調電解鋁的海外供應即將進入投產期，供應即將過剩，電解鋁即將泡沫破裂。

而花旗、摩根卻力挺看多電解鋁，提出海外產能落地不會如預期順暢，而且需求也正在發生新的邊際變化，行業供需緊張在2026年就會顯現。

事實上，花旗、摩根原本也是看空的。只是隨著2025年的結束，2026年的開啟，電解鋁行業里發生了很多事情，讓他們改變了觀點。

接下來就先講講電解鋁是什么？華爾街投行之間的分歧為什么這么大？

電解鋁在行業里俗稱“電老虎”。因為它特別耗電， 生產1噸 電解 鋁，大約要耗1.3萬度電，夠一個普通三口之家用4—6年 。

金屬那么多，為什么偏偏鋁是電老虎 ？

鋁雖然在地殼中的含量是所有金屬中最高的，但是它 不像金、銀、銅那樣直接從礦里挖出來冶煉就能用，它也不像鐵那樣可以以近乎純金屬的形態存在于自然界。而是 100%以化合物的形態存在于自然界之中，并且它的氧化物熔點超過2000攝氏度，所以冶煉鋁極其耗電。

正因如此，鋁曾一度是非常稀缺的物品，價格比黃金還貴，甚至貴兩倍以上。拿破侖三世用它來招待最尊貴的客人，而普通或次等客人則用金銀器皿。

鋁雖然隨著電解技術的發展，供應開始放量，但是相比銅、鎳、鋅等金屬，耗電量依然十分驚人。

全球每100度電，就有兩度電被用來煉鋁。而中國則約7%的電力供應給電解鋁，是世界的2倍還多。

這個事情很嚴重。

國內2017年開始引導電解鋁的有序發展，發布《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案》，明確全國電解鋁運行產能上限4500萬噸。2025年3月工信部等發布的《鋁產業高質量發展實施方案（2025—2027年）》再次強化：新置換項目必須鋁液交流電耗≤13000千瓦時/噸、環保A級，鼓勵向清潔能源區轉移。

國家劃定4500萬噸的產能紅線就是，戰略性地讓電力資源分配更加科學。

截至2025年9月，國內運行產能已達4445萬噸。而2026—2028年國內產量增速僅2.0%、0.5%、0.7%，增量88/22/30萬噸。國內電解鋁的產能天花板已到“最后一公里”。

這是共識。

但是，高盛看空電解鋁，并不是在于國內產能，而是盯上了海外產能。

高盛提到，中國企業2025—2030年在海外規劃新增超1000萬噸。其中，印尼是主戰場，華青鋁業、信發集團、阿達羅能源等旗下的項目，2026年預計新增157萬噸海外產量。

花旗、摩根則提出相反的觀點。海外產能雖然有規劃，但是實際落地起來并不容易。

海外產能不像國內，很多因素并不可控。

以印尼為例，很多 項目 都 涉及環保 政策 、地緣 博弈 、當地礦權整合 等。此外，印尼的交通、港口等基礎設施落后，項目經常延期。

而且， 2026年1月1日起，歐盟CBAM（碳邊境調節機制）正式進入全面征稅階段 。

首期征稅范圍覆蓋了鋁、鋼鐵、水泥等，進口商必須購買CBAM證書，覆蓋產品“嵌入式碳排放”。而印尼的電解鋁大多數都是使用的煤電，進入歐盟要多繳“碳稅”，性價比驟降，這就使得“綠色電解鋁”更具稀缺性，會出現結構性緊缺。

另外一個就是，海外AI數據中心也正處于爆發期， AI用電擠壓電解鋁 會是大概率事件。仍以印尼為例，印尼整體的電力供應并不如國內寬松，這種情況下， 微軟 、 谷歌等 在印尼的數據中心項目必然會擠壓電解鋁的用電，就像 美國AI數據中心已推高當地電價 。

海外如果想要復制中國模式，就要有龐大的電力供應，目前來看，并不容易。

高盛看空電解鋁的報告里還提到了， 全球汽車、光伏、建筑增速放緩，傳統需求拖累明顯。

而 花旗、摩根 則對此進行了 反駁 ，強調傳統需求 增速 雖然 放緩，但“鋁滲透率” 正在 大幅提升，對沖效果 可能超預期。

比如 汽車 的 整體銷量放緩，但新能源車占比提升。傳統車單車用鋁120kg，新能源車翻倍到240kg ，并且用鋁量 還在持續提升 中 。

比如 光伏新增裝機2026—202 8年預估 下滑15%、10%、5%，拖累 電解鋁需求 -57/-15/+4萬噸。 但是，電網預估增長 10%、8%、6%，電力電子板塊整體用鋁-12/22/36萬噸。光伏弱了，電網強了，此消彼長。

更重磅的“預期差”則在于儲能系統（BESS）被嚴重低估。

儲能的箱體、支架、結構件、冷卻系統、逆變器外殼等等大量用鋁，占比已經接近儲能用鋁量的80%，遠超儲能電芯的用鋁量。之前很多人都覺得儲能里的用鋁主要是電芯用鋁，而忽略掉了其他。

這是一個巨大的預期差。

SMM預估中國儲能2025年消耗電解鋁71萬噸，預估中國儲能2026年用鋁新增28萬噸。

摩根士丹利更激進，預估2026年儲能領域將帶來全球144萬噸新增鋁需求（包含中國）。

中信期貨預測，2025—2030年全球儲能領域用鋁量的年復合增速將高達38%，到2030年，儲能用鋁將占全球鋁需求的5%左右。

意思是，儲能或將成為電解鋁需求增長最快的領域！

當下，全球電解鋁顯性庫存處于歷史低位水平，117.5萬噸的庫存折合全球可消費天數僅5.6天。

如果海外供應不能如期投產；疊加銅鋁比持續在4以上的歷史高位，帶來的全球儲能、AI數據中心、機器人、電網等用鋁需求超預期。

電解鋁供需只需要預期差超過30萬噸，供需關系就有可能快速失衡，發生劇烈行情！

聲明：以上僅代表作者個人立場，僅供參考學習與交流之用。

THE END