近期，中信建投在一份研報(bào)里提到，

“當(dāng)前全球電解鋁顯性庫(kù)存處于歷史低位水平，117.5萬(wàn)噸的庫(kù)存折合全球可消費(fèi)天數(shù)僅5.6天，生產(chǎn)若出現(xiàn)超30萬(wàn)噸的供應(yīng)干擾，供需失衡會(huì)導(dǎo)致逼倉(cāng)的再發(fā)生。”

這個(gè)數(shù)據(jù)其實(shí)是很值得注意的一個(gè)數(shù)據(jù)。

為什么？

因?yàn)椋娊怃X的庫(kù)存處于歷史極限低位，很容易發(fā)生劇烈波動(dòng)。就好比白銀在發(fā)生逼空式的上漲前，也是庫(kù)存處于歷史低位。庫(kù)存越低，這個(gè)市場(chǎng)就越容易被資金抓住漏洞，發(fā)動(dòng)一波行情。

當(dāng)下，電解鋁本身就有很大的分歧。

高盛 在拼命地 唱空 電解鋁 ， 反復(fù)強(qiáng)調(diào)電解鋁的海外供應(yīng)即將進(jìn)入投產(chǎn)期，供應(yīng)即將過(guò)剩，電解鋁即將泡沫破裂。

而花旗、摩根卻力挺看多電解鋁，提出海外產(chǎn)能落地不會(huì)如預(yù)期順暢，而且需求也正在發(fā)生新的邊際變化，行業(yè)供需緊張?jiān)?026年就會(huì)顯現(xiàn)。

事實(shí)上，花旗、摩根原本也是看空的。只是隨著2025年的結(jié)束，2026年的開啟，電解鋁行業(yè)里發(fā)生了很多事情，讓他們改變了觀點(diǎn)。

接下來(lái)就先講講電解鋁是什么？華爾街投行之間的分歧為什么這么大？

電解鋁在行業(yè)里俗稱“電老虎”。因?yàn)樗貏e耗電， 生產(chǎn)1噸 電解 鋁，大約要耗1.3萬(wàn)度電，夠一個(gè)普通三口之家用4—6年 。

金屬那么多，為什么偏偏鋁是電老虎 ？

鋁雖然在地殼中的含量是所有金屬中最高的，但是它 不像金、銀、銅那樣直接從礦里挖出來(lái)冶煉就能用，它也不像鐵那樣可以以近乎純金屬的形態(tài)存在于自然界。而是 100%以化合物的形態(tài)存在于自然界之中，并且它的氧化物熔點(diǎn)超過(guò)2000攝氏度，所以冶煉鋁極其耗電。

正因如此，鋁曾一度是非常稀缺的物品，價(jià)格比黃金還貴，甚至貴兩倍以上。拿破侖三世用它來(lái)招待最尊貴的客人，而普通或次等客人則用金銀器皿。

鋁雖然隨著電解技術(shù)的發(fā)展，供應(yīng)開始放量，但是相比銅、鎳、鋅等金屬，耗電量依然十分驚人。

全球每100度電，就有兩度電被用來(lái)煉鋁。而中國(guó)則約7%的電力供應(yīng)給電解鋁，是世界的2倍還多。

這個(gè)事情很嚴(yán)重。

國(guó)內(nèi)2017年開始引導(dǎo)電解鋁的有序發(fā)展，發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)工作方案》，明確全國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能上限4500萬(wàn)噸。2025年3月工信部等發(fā)布的《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025—2027年）》再次強(qiáng)化：新置換項(xiàng)目必須鋁液交流電耗≤13000千瓦時(shí)/噸、環(huán)保A級(jí)，鼓勵(lì)向清潔能源區(qū)轉(zhuǎn)移。

國(guó)家劃定4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能紅線就是，戰(zhàn)略性地讓電力資源分配更加科學(xué)。

截至2025年9月，國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能已達(dá)4445萬(wàn)噸。而2026—2028年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速僅2.0%、0.5%、0.7%，增量88/22/30萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)電解鋁的產(chǎn)能天花板已到“最后一公里”。

這是共識(shí)。

但是，高盛看空電解鋁，并不是在于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，而是盯上了海外產(chǎn)能。

高盛提到，中國(guó)企業(yè)2025—2030年在海外規(guī)劃新增超1000萬(wàn)噸。其中，印尼是主戰(zhàn)場(chǎng)，華青鋁業(yè)、信發(fā)集團(tuán)、阿達(dá)羅能源等旗下的項(xiàng)目，2026年預(yù)計(jì)新增157萬(wàn)噸海外產(chǎn)量。

花旗、摩根則提出相反的觀點(diǎn)。海外產(chǎn)能雖然有規(guī)劃，但是實(shí)際落地起來(lái)并不容易。

海外產(chǎn)能不像國(guó)內(nèi)，很多因素并不可控。

以印尼為例，很多 項(xiàng)目 都 涉及環(huán)保 政策 、地緣 博弈 、當(dāng)?shù)氐V權(quán)整合 等。此外，印尼的交通、港口等基礎(chǔ)設(shè)施落后，項(xiàng)目經(jīng)常延期。

而且， 2026年1月1日起，歐盟CBAM（碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制）正式進(jìn)入全面征稅階段 。

首期征稅范圍覆蓋了鋁、鋼鐵、水泥等，進(jìn)口商必須購(gòu)買CBAM證書，覆蓋產(chǎn)品“嵌入式碳排放”。而印尼的電解鋁大多數(shù)都是使用的煤電，進(jìn)入歐盟要多繳“碳稅”，性價(jià)比驟降，這就使得“綠色電解鋁”更具稀缺性，會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺。

另外一個(gè)就是，海外AI數(shù)據(jù)中心也正處于爆發(fā)期， AI用電擠壓電解鋁 會(huì)是大概率事件。仍以印尼為例，印尼整體的電力供應(yīng)并不如國(guó)內(nèi)寬松，這種情況下， 微軟 、 谷歌等 在印尼的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目必然會(huì)擠壓電解鋁的用電，就像 美國(guó)AI數(shù)據(jù)中心已推高當(dāng)?shù)仉妰r(jià) 。

海外如果想要復(fù)制中國(guó)模式，就要有龐大的電力供應(yīng)，目前來(lái)看，并不容易。

高盛看空電解鋁的報(bào)告里還提到了， 全球汽車、光伏、建筑增速放緩，傳統(tǒng)需求拖累明顯。

而 花旗、摩根 則對(duì)此進(jìn)行了 反駁 ，強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)需求 增速 雖然 放緩，但“鋁滲透率” 正在 大幅提升，對(duì)沖效果 可能超預(yù)期。

比如 汽車 的 整體銷量放緩，但新能源車占比提升。傳統(tǒng)車單車用鋁120kg，新能源車翻倍到240kg ，并且用鋁量 還在持續(xù)提升 中 。

比如 光伏新增裝機(jī)2026—202 8年預(yù)估 下滑15%、10%、5%，拖累 電解鋁需求 -57/-15/+4萬(wàn)噸。 但是，電網(wǎng)預(yù)估增長(zhǎng) 10%、8%、6%，電力電子板塊整體用鋁-12/22/36萬(wàn)噸。光伏弱了，電網(wǎng)強(qiáng)了，此消彼長(zhǎng)。

更重磅的“預(yù)期差”則在于儲(chǔ)能系統(tǒng)（BESS）被嚴(yán)重低估。

儲(chǔ)能的箱體、支架、結(jié)構(gòu)件、冷卻系統(tǒng)、逆變器外殼等等大量用鋁，占比已經(jīng)接近儲(chǔ)能用鋁量的80%，遠(yuǎn)超儲(chǔ)能電芯的用鋁量。之前很多人都覺得儲(chǔ)能里的用鋁主要是電芯用鋁，而忽略掉了其他。

這是一個(gè)巨大的預(yù)期差。

SMM預(yù)估中國(guó)儲(chǔ)能2025年消耗電解鋁71萬(wàn)噸，預(yù)估中國(guó)儲(chǔ)能2026年用鋁新增28萬(wàn)噸。

摩根士丹利更激進(jìn)，預(yù)估2026年儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)?lái)全球144萬(wàn)噸新增鋁需求（包含中國(guó)）。

中信期貨預(yù)測(cè)，2025—2030年全球儲(chǔ)能領(lǐng)域用鋁量的年復(fù)合增速將高達(dá)38%，到2030年，儲(chǔ)能用鋁將占全球鋁需求的5%左右。

意思是，儲(chǔ)能或?qū)⒊蔀殡娊怃X需求增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域！

當(dāng)下，全球電解鋁顯性庫(kù)存處于歷史低位水平，117.5萬(wàn)噸的庫(kù)存折合全球可消費(fèi)天數(shù)僅5.6天。

如果海外供應(yīng)不能如期投產(chǎn)；疊加銅鋁比持續(xù)在4以上的歷史高位，帶來(lái)的全球儲(chǔ)能、AI數(shù)據(jù)中心、機(jī)器人、電網(wǎng)等用鋁需求超預(yù)期。

電解鋁供需只需要預(yù)期差超過(guò)30萬(wàn)噸，供需關(guān)系就有可能快速失衡，發(fā)生劇烈行情！

聲明：以上僅代表作者個(gè)人立場(chǎng)，僅供參考學(xué)習(xí)與交流之用。

THE END