港股的苦日子有盡頭嗎？

自去年四季度以來，港股就陷入了一個怪圈：科技越發展，恒科跌越慘，馬年春節以來，更是掉入了牛馬不如的鄙視鏈底端。

比起 A 股還在興致勃勃地挖掘字節產業鏈核心標的，字節越強，恒科卻越慌。

十年前，市場熱衷討論的話題是“微信吞噬一切”，十年后，新的問題儼然變成了“字節吞噬一切”。從短視頻到云服務，從電商到本地生活，再到如今最大風口—— AI 應用，沒有上市的字節并不針對一個廠，而是成為了恒科權重股們共同的對手。

不過，指數疲軟的另一面，香港市場的活躍度卻超出想象。微觀上的“內卷”與增長焦慮，并未阻擋人們赴港的熱情。

2025 年，港股日均成交額創下 2489 億港元的歷史新高。

從交易占比來看，2025 年也是南下資金占比最高的一年。尤其是在 4 月關稅風暴之后，南下資金在港股交易額中的占比一度有過顯著提升，7 月和 8 月一度占據日均交易額的半壁江山。不過該項數據從9月之后又有所回落，在時間線上，和恒科的調整有一定的正相關。

與此同時，2025 年港交所 IPO 融資規模超過 2860 億元，在經歷了連續三年的疲軟之后，終于重返全球第一。

但與以往的高光期不同的是，2025 年的 IPO 項目“含 A 率”極高，前五大 IPO 項目均有 A 股的身影——寧德時代、紫金黃金國際、三一重工、賽力斯和恒瑞醫藥，而這五家的融資總額占全年港交所融資總額的比重超過 38%。

總體來看，不論是從 IPO 規模還是從交易結構，港股市場正在經歷一場更底層的轉變——香港正在從曾經全球投資中國資產的第一站，逐漸轉型成為中國企業出海走向全球化融資與經營的前哨。

2025 年的港股似乎也正在告別外資單方面定價的時代，內資逐漸成為了這個市場重要的流動性“底座”。這或許也能夠部分解釋，為什么去年港股的一些活躍股讓不少投資者產生了一種“港股正越來越像 A 股”的體感。

對于投資者而言，港股正處于一個新舊轉化的陣痛期。微觀上，未上市的巨頭打破了指數權重們的太平歲月；中觀上，更多的上市公司、更多的南下資金又在一定程度上重塑著市場生態。

比起指數的苦日子，個股倒是冷暖各異。只不過選對個股的難度，似乎也變得更大了。