毛利78%，減肥殺出第一股

馬年節后，一家超級“暴利”公司殺向資本市場。

作者 | 云帆

來源 |投資家（ID：touzijias）

馬年節后，一家超級“暴利”公司殺向資本市場。

投資家網獲悉，近日熱鬧的創投圈傳來大消息，減肥賽道最炙手可熱的明星、“不吃藥、不開刀、不打針，用內鏡微創療法就能讓人變瘦的神奇公司”糖吉醫療已向港交所遞交IPO申請，工銀國際、財通國際為聯席保薦人。若順利，港交所會誕生“內鏡減肥第一股”。

糖吉醫療在2016年成立，總部杭州。創始人左玉星原本是個“小醫院”的消化內科醫生，長期跟肥胖癥患者、糖尿病人打交道。雖是醫生，可他并不主張“患者完全依賴藥物治療”，他認為，“糖尿病的起因跟肥胖有很大關聯。”他想研究出一種新型療法改變病患痛苦。

左玉星堪稱醫學界“奇才”，他天馬行空的想出了一個，“用內鏡模擬胃旁路術的生理效應，進而實現減肥、改善代謝的技術療法。”簡單來說是，“使食物繞過部分小腸，減少營養吸收并調節腸道激素分泌來促進減肥。”該設想很大膽，左玉星義無反顧的投入創業，“愿糖尿病人、肥胖癥患者擺脫痛苦。”這種新奇的減肥方式，驚呆了圍獵科技、醫療的VC/PE。

投資人萬萬沒想到，改變行業未來的新技術竟來自一位為夢想窒息的“普通”創業者。資本殺瘋了，百度風投、鼎心資本、浙大友創、朗瑪峰創投、成都創投、國聯投資等知名本土機構火速入局給糖吉醫療送來超10筆融資，公司估值幾年增長超25倍，震驚醫學、減肥界。

更令人佩服的是，利潤空間。公司毛利率2025年維持至78.7%，超越了“年輕人收割機”泡泡瑪特（2025上半年毛利率70.3%），直逼“中年人最愛的茅臺”。雖然，糖吉醫療利潤空間驚人，但財務狀況正面臨困境，截至2025年9月末，公司資產負債率達到136%。糖吉醫療急需“股民輸血”、擴大市場、營收規模扭轉乾坤。馬年，超級“暴利”IPO要來了。

一

明星公司扎堆上市的港股，闖出一個減肥IPO。

2026年，港股IPO市場延續了2025的強勁勢頭。截至2月下旬，已有超147家公司向港交所遞交了IPO申請。這些公司基本圍繞在時下全球最火的硬科技賽道，比如AI方向的壁仞科技、智譜、MiniMax，直接點燃了風口炒作激情。三方機構也看好港股IPO，瑞銀、德勤、普華永道預測，“2026年港股IPO募資總額將不低于3000億港元，有望排名全球前三。”

港股大熱，最受益的是VC/PE和創業者。根據投資家網旗下投資家研究院分析顯示，“2025年，港股新上市的公司中，超60%有VC/PE背景。”VC/PE貢獻超582億元賬面退出回報。“第一VC”紅杉中國是最大贏家之一，其還布局了準備在馬年IPO的“人形機器人第一股”。

VC/PE賺嗨了，創業者則“飛上枝頭變鳳凰”。百度文庫報告統計，由于2025年IPO、“A+H”火爆，“中國內地新增了70位億萬富豪，總數達到470人，位居全球第二。”這一增長主要由科技創新和消費升級驅動，98%為創業者，集中在AI、基因技術、新能源、新消費領域。

所以，還沒上市的創業者會想盡辦法在2026年IPO造富。“造富”一詞用DeepSeek解讀答案是，“普通人創業上市，逆襲成功。”這波港股上市、排隊的硬科技IPO里，“普通人”不多。MiniMax創始人閆俊杰年少成名，博士畢業于中科院自動化研究所，后在清華大學計算機系從事博士后研究。他早年加入商湯科技，再創業已是“財務自由”的科技界大佬。

智譜創始人唐杰，創業之前即是清華大學計算機系教授。壁仞科技創始人張文，家境優越。他海外留學，考取哈佛大學法學博士、哥倫比亞大學MBA，在美國取得過執業律師資格。這些創業者均不能算單純意義上的“普通人”。在創投圈“普通人”想成功，絕非易事。

VC/PE的“投資即投人”首先要看創業者是否具備“成功”條件，多數機構青睞“頂級”學霸、學院教授、技術專家、大廠高管。但也有“個別”情況，糖吉醫療創始人左玉星，便是“普通人”創業逆襲的典型代表，他也驗證了那就話，“人一定要有夢想，萬一實現了呢？”

二

左玉星的經歷，不像閆俊杰、唐杰、張文那般光彩四射。

卻搞出了改變糖尿病人、肥胖癥患者減肥難，在減肥賽道技驚四座的明星IPO。

相關公開資料中，左玉星畢業于包頭醫學院，曾在包頭市某區醫院擔任消化內科醫生。行醫幾年，左玉星接觸到了大量肥胖導致糖尿病發的患者，起初他遵循醫囑“開藥”，但他發現，“患者只是依賴藥物治療，很難改善身體情況。”而且，“胖人運動減肥也很難實現。”

一些肥胖糖尿病患者，“無法像正常人一樣鍛煉減肥。只是少吃飯抵抗力也會隨之下降。”想到此處，左玉星毅然告別了醫生工作。他較長一段履歷是，投身醫療器械領域，“學習如何通過外部工具，輔助肥胖癥患者治療。”他用了約15年時間，從醫生轉型到技術開發者。

這段日子很漫長，左玉星很起勁，他的夢想是用某種醫療技術，改變患者減肥難。2016年，積累15年技術經驗、“自創科學方法論”的左玉星跑到杭州創業成立糖吉醫療。據說，他去杭州是因為，“杭州是互聯網、流量網紅故鄉。”有大量久坐、缺乏運動的肥胖群體。

肥胖群體正是糖吉醫療要“改變”的用戶畫像。左玉星把“干中學”發揮極致。他在國內自研、首創“?胃轉流支架系統”并申請了相關專利，是該技術的“中國第一代發明者”。也是在杭州，左玉星接觸到了“流量和資本”，他深受啟發，想把“內鏡減肥技術”發揚光大。

“不吃藥、不開刀、不打針，就能讓人變瘦。”聽上去玄而又玄，但這種技術若是能大規模使用，可能會徹底“顛覆”減肥賽道。VC/PE“投資即投人”不如“投資即賺錢”。原本醫療是個“長周期”領域，許多公司是“燒錢、虧錢、燒錢，循環到IPO，再逐漸盈利。”

糖吉醫療切到了新消費，是用醫療技術減肥，會大大縮短周期。關鍵，它們押中了三個風口（科技、醫療、消費）。2018年，剛成立兩年的糖吉醫療就融資了。左玉星的首創技術，得到了“浙大系”資本認可。浙大圓正控股集團旗下資本平臺浙大友創等入股一筆投資。

浙大友創的投資邏輯圍繞在浙大校友創業或具備堅固技術壁壘的公司。公開資料里，尚未提及過他后續有去浙大讀書。說明，左玉星是憑借真正的首創技術打動了“浙大系”資本。

有了浙大垂青，糖吉醫療一躍而起。

三

糖吉醫療在一級市場有多熱？

不吹不黑，“缺乏資本想象力的減肥賽道能拿到超10筆融資的，大概率就糖吉醫療。”

源自減肥賽道的核心套路是，“講故事，玩流量，賣產品。”糖吉醫療贏在首創技術，超10筆融資，近20家知名VC/PE進來，共襄盛舉。眾多機構里，百度風投多輪押注。注重AI投資的百度，也關心減肥技術，或許是想解決互聯網從業者始終難以擺脫的肥胖問題。

那么，“?胃轉流支架系統”到底是怎么減肥的？按著糖吉醫療后續遞交招股書的說法，“?胃轉流支架系統”是“中國首個獲批用于消化內鏡治療肥胖癥的三類創新醫療器械”。技術原理是，“內鏡將支架置入十二指腸，改變食物流向，減少多余營養吸收，通過腸-腦軸調節改善胰島素抵抗，實現減重與代謝協同改善。”很多人覺得，“胖是不運動、吃出來的。”

左玉星的理解是，“肥胖來自代謝差。”尤其是肥胖癥患者、糖尿病人，“代謝更差”。該技術神奇的地方是，“不吃藥、不開刀、不打針，就可以減肥。”?微創、可逆、恢復快。

互聯網、直播帶貨、AI越火，糖吉醫療的投資人越興奮。它們是專門解決“從業者健康危機的。”2026年，全球AI再度爆發，二級市場跟風炒作，一級市場VC/PE盯著AI投項目。糖吉醫療感覺自己IPO的機遇來了。其在近期向港交所遞交招股書，沖刺“內鏡減肥第一股”。

財務數據顯示，?2025年前三季度，公司實現營收2086.3萬元，同比增長?554.83%。這個營收漲幅估計都超過了國內二級市場互聯網、AI公司同期的股價漲幅。更狠的是毛利，公司毛利率維持在?78.71%，毛利達到1642萬元。不過，它們仍在“巨虧”，達到5494.2萬元。

前面作者提到了“個別”，它們也是創投圈罕見毛利超?78%的虧損公司。虧在哪了？

根據招股書，糖吉醫療的虧損根源是，“營收規模太小，無法覆蓋開支。”?2025年前三季度，公司?總核心開支（研發、銷售、行政）費用約6976萬元，是營收的?3.3倍以上。其中，研發成本占大頭。公司研發成本高達3254萬元，占營收比重超150%。“?胃轉流支架系統”仍處于適應癥拓展階段，需持續投入臨床試驗與新產品開發。換句話說，沒有跳出周期。

除了虧損，公司最大危險是，“處在資不抵債邊緣”。截至2025年9月末，公司總資產為7775.1萬元，總負債高達1.06億元，凈資產為負值（凈負債約2838.8萬元），資產負債率超過136%。一般判斷公司健康與否的指標是，“負債率低于70%”，糖吉醫療明顯超標了。

它們能不能讓患者告別肥胖是個謎，它們也“病著呢”。

港股IPO既是機遇，更是“救命稻草”。有了二級市場股民的“支持”，糖吉醫療就有機會資本規模化、擴大營收，改變自身命運的同時，幫更多肥胖癥患者、糖尿病人改變命運。

那么，你看好糖吉醫療的港股IPO之旅嗎？