洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳文

近日，深圳第零智能科技股份有限公司（以下簡稱“第零智能”）遞交港交所主板上市申請，民銀資本為獨家保薦人。

這家AI公司成立至今僅五年半的時間，目前擁有50名員工，憑借獨特的AaaS模式實現(xiàn)了連續(xù)盈利，在中國企業(yè)AI智能體解決方案市場排名第五，市場份額3%。

同行都在“燒錢”做研發(fā)，第零智能研發(fā)費率僅個位數(shù)，遠(yuǎn)低于行業(yè)同類別公司，而招股書中還涉嫌盜用海康威視的專利。

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IPO前分光2024年凈利潤

招股書顯示，第零智能的歷史可追溯于2020年8月，至今僅五年半。成立之初，公司名稱為深圳致壹網(wǎng)路科技有限公司。

2021年6月，公司更名為深圳擎聰網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。2025年9月，公司再次更名為深圳第零智能科技有限公司。2025年11月，公司轉(zhuǎn)制為股份有限公司并更名為深圳第零智能科技股份有限公司。

根據(jù)弗若斯特沙利文，第零智能于2024年就收益而言在中國企業(yè)AI智能體解決方案市場排名第五，市場份額為3.0%。

2023年、2024年及2025年1-9月，第零智能分別實現(xiàn)營業(yè)收入8648.4萬元、1.69億元及1.85億元。在此期間，第零智能都是盈利狀態(tài)，凈利潤分別為2126萬元、3164.1萬元及4041.3萬元，展現(xiàn)出強勁的增長勢頭。

在AI行業(yè)普遍虧損的背景下，第零智能的毛利率維持在35%以上，2025年前三季度提升至41.6%，凈利率達21.8%。

收入結(jié)構(gòu)來看，合同助理項目銷售持續(xù)為第零智能核心業(yè)務(wù)，2023年、2024年及2025年1-9月的收入占比分別為89.4%、72.8%、68.7%；投資助理項目銷售的收入占比分別為7%、24.1%、17.8%，為第零智能第二大業(yè)務(wù)。

本次第零智能香港IPO募資金額擬用作以下用途：將用于升級及進一步開發(fā)公司的BlackZero平臺及相關(guān)AI技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。將用于進一步開發(fā)公司特定領(lǐng)域的AI智能體解決方案。將用于銷售、市場擴張及品牌建設(shè)。將用于戰(zhàn)略性收購及投資。將用作營運資金及一般企業(yè)用途。

從現(xiàn)金流來看，第零智能2024年經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額為-165.8萬元，不過2025年前三季轉(zhuǎn)正為2348.4萬元，有所改善。截至2025年9月末，第零智能現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3705.5萬元。

值得關(guān)注的是，第零智能IPO前進行了突擊分紅。2025年6月，公司股東大會批準(zhǔn)利潤分配方案，向全體股東派發(fā)4000萬元現(xiàn)金股息，這一規(guī)模已超過2024年全年的凈利潤。該筆股息已于2025年7月全額派付。

而第零智能實控人喬遷通過直接及間接持股合計控制55.7%的投票權(quán)，有超過2000萬元的現(xiàn)金落入喬遷的口袋，是此次分紅的最大受益者。

第零智能創(chuàng)始人、CEO喬遷的職業(yè)履歷十分亮眼。喬遷曾任職于騰訊（00700.HK）財付通平臺的金融合作中心，以及在匯添富擔(dān)任高級經(jīng)理，還曾是新消費服務(wù)平臺公司樂信集團（LX.US）創(chuàng)始團隊核心成員，擔(dān)任董事兼首席財務(wù)官。2023年加入第零智能。

不過，喬遷曾于2017年兩次被列入被執(zhí)行人的名單：1月因婚姻家庭糾紛，執(zhí)行金額為9.605萬元；8月則因其他執(zhí)行案件，在深圳市南山區(qū)人民法院執(zhí)行了38.96萬元。

02

面臨多重問題考驗

第零智能IPO“硬傷”不少。

首先，第零智能在研發(fā)投入上略顯吝嗇。2023年、2024年及2025年1-9月，公司的研發(fā)開支分別為510萬元、902萬元及1548萬元，分別占總收入的5.9%、5.3%及8.3%。

截至2025年9月30日，第零智能共擁有50名員工，其中研發(fā)以及技術(shù)人員占比44%，擁有22人；銷售、營銷和咨詢?nèi)藛T有17人；行政有11人。

截至最后實際可行日期，第零智能在中國僅擁有21項軟件著作權(quán)、6項商標(biāo)及3項專利，專利數(shù)量遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

值得一提的是，第零智能擁有的兩項專利“CN112613594B”“CN112183513B”，專利申請人實際為杭州海康威視系統(tǒng)技術(shù)有限公司，是A股上市公司海康威視的全資子公司，并非第零智能自身。

其次，第零智能十分依賴大客戶。2023年、2024年及2025年1-9月，公司來自前五大客戶的收入分別占總收入的96.9%、94.7%及85.8%；來自最大客戶的收入分別占總收入的58.4%、44.0%及34.7%，雖呈逐步下降趨勢但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的安全水平。

有意思的是，第零智能大客戶流動性也高。2023年的第一大客戶A，到2025年前三季度已退出前五榜單，2024年的第一大客戶F，也在2025年前三季度的名單中消失；2025年前三季度第一大客戶I成立于2023年，第二大客戶到第四大客戶成立時間均為近兩年。

第零智能的供應(yīng)商集中度同樣持續(xù)處于高位，2023年、2024年及2025年1-9月，前五大供應(yīng)商的采購額占比依次為98.5%、98.6%及83.5%；最大供應(yīng)商分別占總采購額的86.5%、48.5%及28.9%，主要為法律服務(wù)供應(yīng)商。

此外，第零智能的收入漲不過應(yīng)收賬款。公司的應(yīng)收賬款（扣除減值）由2023年的2156萬元增加156.9%至2024年的5545萬元，并進一步增加104.9%至2025年9月末的1.14億元，遠(yuǎn)超收入增長速度。

第零智能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在不斷攀升。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2023年的52.0天增加至2024年的82.0天，其后增加至截至2025年9月30日止九個月的123.1天，資金回收速度持續(xù)放緩。

在監(jiān)管緊盯“帶病闖關(guān)”現(xiàn)象的背景下，第零智能需要更加謹(jǐn)慎對待，此番沖擊IPO能成功如愿嗎？

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

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