江蘇
很多經歷過上一輪中國加入WTO后的資源繁榮期的投資者都還在等一個熟悉的劇本：
復制2003–2008年那輪商品超級周期。
鐵礦翻倍，銅價暴漲，油價沖天。
但我想說，這樣的場景恐怕再難實現，因為，
那個時代的結構基礎，已經消失。
如果結構不同，周期就不會簡單復制。
這一次，資源行情不會喧囂，卻可能更具殺傷力。
一、我們先看歷史：資源周期如何形成？
過去五十年，資源價格的大波動，基本來自三類力量： 1. 戰爭與地緣沖突 2. 工業化浪潮 3. 貨幣與通脹周期
（一）1970年代：封閉經濟的通脹沖擊
1973年和1979年兩次石油危機。
油價從3美元漲到接近40美元。
美國CPI一度超過13%。
但隨后，美聯儲在保羅·沃爾克主導下暴力加息，
聯邦基金利率沖到20%。
需求崩塌， 經濟衰退， 商品價格回落。
這是一種“自我修復機制”：
資源漲價 → 通脹 → 高利率 → 需求壓制 → 價格回落。
這種機制成立的前提是：
生產與消費在同一體系內。
（二）2003–2008：全球化的超級放大器
2001年，中國加入世界貿易組織。
隨后十年，中國粗鋼產量從1.5億噸飆升到5億噸以上。
銅消費占全球比重從不到20%上升到接近40%。
原油需求年均增速超過7%。
那是一場真正的工業化浪潮。
資源漲價不再壓制終端需求， 因為終端需求在歐美， 制造與資源消耗在中國。 于是，一方面中國用較低的人工工資和環境消耗 消化了資源價格大幅上漲所造成的可能的通貨膨脹。
于是，價格失去了傳統約束。
那輪行情，本質是：
中國工業化 + 全球化效率紅利。
二、2026年的世界，已經三次斷裂
而我們現在正在經歷的，不是簡單的周期波動。
而是三重結構斷裂。
1?? 中國地產周期見頂
2020年前后，中國房地產銷售面積達到峰值。
鋼鐵、水泥、玻璃、銅的邊際需求減弱。
地產對鋼鐵消費的占比曾超過35%。
如今，這個引擎顯著放緩。
這意味著：
黑色系資源不再具備線性擴張邏輯。
2??全球供應鏈碎片化
疫情之后，供應鏈從成本優先轉為安全優先。
制造回流美國， 歐洲“去風險化”， 東南亞承接部分產能。
供應鏈的分散導致全球制造效率下降， 單位產出資源消耗上升。
這是一個關鍵變化：
效率紅利消失， 成本剛性上升。
3?? 能源與礦產投資長期不足
根據國際能源署數據， 全球上游油氣投資自2014年高點后長期低迷。
銅礦因中國需求的下降導致近些年的投資不足，而銅礦資源從發現到投產平均需要7–10年。
ESG壓力下， 大型能源企業資本開支謹慎。
同時還面臨著全球銅礦平均品位持續下降的不利。
這意味著：
供給彈性顯著下降。
三、用數據刻畫2026年的資源環境
我們看幾個關鍵指標。
（一）全球債務水平
IMF數據顯示：
全球債務占GDP比例超過330%，這個債務包括政府債務，企業債務和家庭債務。其中美國政府債務占GDP比例為125%，日本政府債務占比為208%，中國占比達88%（還未包含城投公司的隱形債務部分，全部包含預計在137%）。
這意味著：
各國不可能長期維持高利率（美債當前的利息支出達1.4萬億美元，已高于軍費支出1萬億美元）。
利率對需求的壓制空間有限。
（二）能源結構轉型
新能源投資快速上升。
但風電、光伏、電動車都需要大量銅、鎳、鋰。
一輛電動車用銅量是燃油車的3–4倍。
電網升級帶來的銅需求仍在增長。
能源轉型不是“少用資源”，
而是：
結構性換資源。
（三）地緣政治溢價
如果中東沖突持續，
例如圍繞霍爾木茲海峽的航運風險上升（我個人覺得極有可能長期化，畢竟，伊朗這個被哈梅內伊統治了近40年的國家，教眾對其信仰是一代人的范式，不是靠一場戰爭就能清除的）。
全球約20%的石油運輸受影響。
能源風險溢價會長期存在。
戰爭不一定引發超級牛市，
但會抬高價格底部。
四、2026–2028節奏拆解
我們把時間線拉開。
2026：情緒低點與價格底部
特點： ? 全球增長溫和 ? 企業庫存接近底部 ? 資本開支謹慎
價格表現：
震蕩為主， 波動收斂。
這是典型的“無人問津階段”。
但也是估值與成本線接近的階段。
2027：補庫存與修復
如果全球進入溫和降息周期，
制造業PMI回到擴張區間，
補庫存開始。
在供給彈性不足背景下，
銅和天然氣可能率先走強。
不會全面普漲，
而是：
結構性分化。
2028：供給約束放大彈性
如果： ? 新礦產能仍未釋放 ? 能源投資仍然謹慎 ? 地緣風險反復
則價格對需求變化更敏感。
這會帶來：
波動率上升。
但依然不是2008式狂歡。
五、黃金：低增長時代的核心資產
黃金在這個周期中角色特殊。
它不再只是通脹對沖。
而是：
財政失衡對沖。
在高債務時代，
各國貨幣擴張不可避免。
央行購金行為增強。
黃金具備長期結構支撐。
六、關鍵風險
必須承認一個現實：
如果全球陷入深度衰退，
需求塌陷，
供給收縮也無法支撐價格。
資源價格會同步下跌。
這是最大的反身性風險。
七、核心判斷
2026–2028不會復制超級周期。
更可能是：
低增長環境下的結構性資源行情。
銅與新能源金屬優于黑色系。 能源優于工業品。 黃金維持長期強勢。
2026是布局年。 2027是修復年。 2028是彈性年。
真正的機會，
往往誕生在最無聊的階段。 2026–2028 A股資源板塊完整配置路線圖
低增長時代的結構性牛市，怎么做？
很多人還在等“資源大牛市”。
但這一次，不會是全面普漲。
更可能是：
供給彈性下降 + 需求結構分化 帶來的分化行情。
因此，配置思路必須改變。
那在這一輪周期中我們該如何在資源行情中做配置呢？
一、先定框架：資源分三類
1?? 能源主線 2?? 銅與新能源金屬主線 3?? 黃金主線
黑色系（鋼鐵、鐵礦）更多是波段，不是主升邏輯。
二、主線一：能源——高股息 + 地緣溢價
宏觀邏輯 ? 全球油氣資本開支長期不足 ? 中東沖突反復 ? 供給彈性下降 ? 低增長時代現金流資產受歡迎
能源不會爆炸式上漲，
但底部抬升，波動率上升。
核心龍頭
1?? 中國海洋石油 ? 上游純度高 ? 成本低 ? 分紅率高 ? 對油價彈性最大
如果油價中樞維持70–90美元區間，它是核心配置標的。
2?? 中國石油 ? 上游 + 煉化 ? 估值低 ? 高股息屬性
適合防守型配置。
3?? 天然氣方向：新天然氣
如果全球天然氣價格波動放大，
氣源類企業具備彈性。
配置節奏
2026：逢低布局 2027：盈利修復 2028：看地緣沖突強度
能源是底倉，不是搏彈性。
三、主線二：銅——最可能產生彈性的金屬
如果問一句：
2026–2028哪個金屬最可能有趨勢？
答案大概率是：
銅。
宏觀邏輯 ? 新能源車銅需求持續增長 ? 電網升級帶來長期需求 ? 銅礦品位下降 ? 新礦投產周期長
銅具備供給剛性 + 結構需求雙重邏輯。
龍頭梯隊
1?? 紫金礦業 ? 全球化布局 ? 銅 + 金雙重屬性 ? 成長性較強
銅行情中，彈性較大。
2?? 江西銅業 ? 傳統銅龍頭 ? 估值偏低 ? 彈性略弱于紫金
更偏價值修復。
3?? 上游資源型企業（如西部礦業）
彈性更高，但波動更大。
節奏判斷
2026：估值修復階段 2027：利潤拐點 2028：若供給不足持續，價格彈性可能釋放
銅是這一輪最有可能走出趨勢的品種。
四、主線三：黃金——對沖貨幣與財政風險
黃金不是周期股，
是信用資產。
在高債務時代，黃金中樞抬升。
龍頭配置
1?? 山東黃金 ? 資源儲量高 ? 成本控制穩定 ? 金價彈性明顯
2?? 中金黃金 ? 央企背景 ? 相對穩健
3?? 銀金屬性企業（如盛達資源）
如果金價突破歷史高位，彈性更大。
黃金節奏
2026：震蕩上行 2027：若降息周期確立，趨勢加強 2028：若財政風險加劇，可能再創新高
黃金是風險對沖倉位。
五、黑色系怎么看？
鋼鐵、鐵礦高度依賴中國地產。
若地產不出現二次刺激，
黑色更適合做波段。
例如：
寶鋼股份
更偏周期輪動，不是主線。
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