券商整合潮再下一城

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)李察

編輯 | 歐陽文

3月2日，中國證券行業(yè)迎來今年首例重磅并購事件。東吳證券發(fā)布公告，稱正在籌劃通過發(fā)行A股股份的方式收購東海證券控制權(quán)，并與東海證券控股股東常州投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“常投集團(tuán)”）簽署了《發(fā)行股份購買資產(chǎn)意向協(xié)議》。

勝馬財(cái)經(jīng)注意到，此次交易若順利落地，合并主體總資產(chǎn)將突破2700億元，成為江蘇僅次于華泰證券的第二大券商，這既是東吳證券錯(cuò)失民生證券后的戰(zhàn)略補(bǔ)位，也是響應(yīng)金融強(qiáng)國戰(zhàn)略、推進(jìn)江蘇金融強(qiáng)省建設(shè)的重要舉措，同時(shí)，也折射出證券行業(yè)“大整合時(shí)代”的發(fā)展趨勢(shì)。

國資主導(dǎo)同省券商整合

根據(jù)東吳證券3月2日發(fā)布的《關(guān)于籌劃重大事項(xiàng)的停牌公告》，3月1日，東吳證券已與東海證券控股股東常州投資集團(tuán)有限公司簽署《發(fā)行股份購買資產(chǎn)意向協(xié)議》，明確了收購意向及核心框架。

信息顯示，本次收購的標(biāo)的為東海證券的控制權(quán)，交易方式為東吳證券發(fā)行A股股份，初步確定的交易對(duì)方為持有東海證券26.68%股權(quán)的常投集團(tuán)——東海證券的第一大股東及控股股東。而東吳證券的第一大股東為蘇州國際發(fā)展集團(tuán)有限公司，隸屬蘇州市財(cái)政局，雙方均具備鮮明的地方國資背景，本質(zhì)上是江蘇省內(nèi)蘇州、常州兩地國資主導(dǎo)的金融資源整合。

作為交易雙方的核心主體，東吳證券與東海證券的基本實(shí)力及業(yè)務(wù)特色，為本次整合的協(xié)同效應(yīng)奠定了基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，東吳證券資產(chǎn)合計(jì)2169.59億元，凈資產(chǎn)達(dá)428.35億元，在行業(yè)內(nèi)穩(wěn)居中等偏上梯隊(duì)；東海證券則作為常州本土核心券商，雖體量略遜于東吳證券，但具備鮮明區(qū)域優(yōu)勢(shì)和業(yè)務(wù)特色，截至2024年末，其總資產(chǎn)達(dá)536.44億元，凈資產(chǎn)達(dá)101.66億元。

若以雙方披露的資產(chǎn)數(shù)據(jù)測(cè)算，本次收購?fù)瓿珊?，合并主體的總資產(chǎn)預(yù)計(jì)將突破2700億元大關(guān)，凈資產(chǎn)超530億元，核心財(cái)務(wù)指標(biāo)將實(shí)現(xiàn)小幅躍升，超越多家同類區(qū)域性券商，成為江蘇省內(nèi)僅次于華泰證券的第二大券商主體。

值得注意的是，本次交易并非東吳證券首次嘗試通過并購擴(kuò)張。2023年3月，東吳證券曾發(fā)布公告，擬參與競(jìng)買泛?？毓沙钟械拿裆C券30.30%股權(quán)，但最終不敵同樣具備無錫國資背景的國聯(lián)證券，錯(cuò)失收購機(jī)會(huì)。而本次收購東海證券，被市場(chǎng)視為東吳證券在錯(cuò)失民生證券后的又一次重要戰(zhàn)略補(bǔ)位，且相較于跨區(qū)域并購，同省國資主導(dǎo)的交易模式，無疑降低了整合阻力，提升了交易的確定性。

政策、區(qū)域與行業(yè)因素

東吳證券擬收購東海證券控制權(quán)的動(dòng)作，看似是單一券商的戰(zhàn)略擴(kuò)張，實(shí)則是政策導(dǎo)向、區(qū)域需求、公司訴求與行業(yè)趨勢(shì)多重因素共振的結(jié)果。

從政策層面來看，本次收購是響應(yīng)金融強(qiáng)國建設(shè)與行業(yè)監(jiān)管導(dǎo)向的合理選擇。證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革的意見》，明確提出支持上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，助力傳統(tǒng)行業(yè)通過重組提升產(chǎn)業(yè)集中度，同時(shí)簡(jiǎn)化審核程序、提高監(jiān)管包容度，鼓勵(lì)券商等中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮專業(yè)作用，推動(dòng)高質(zhì)量并購重組。

而新“國九條”更是明確提出，支持頭部證券機(jī)構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展，為券業(yè)整合提供了清晰的政策指引。在中央金融工作會(huì)議提出“打造一流投行、提升行業(yè)集中度”的背景下，東吳證券與東海證券的整合，正是對(duì)上述政策導(dǎo)向的精準(zhǔn)響應(yīng)，成為地方國資落實(shí)金融強(qiáng)國戰(zhàn)略的具體體現(xiàn)。

勝馬財(cái)經(jīng)注意到，在區(qū)域?qū)用?，本次收購是江蘇省推進(jìn)金融強(qiáng)省建設(shè)、統(tǒng)籌國有金融資源的重要舉措。江蘇省國資委2026年2月發(fā)布，江蘇正緊扣“支撐服務(wù)能力強(qiáng)、改革創(chuàng)新活力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)力強(qiáng)、金融生態(tài)環(huán)境優(yōu)”的目標(biāo)，加快建設(shè)金融強(qiáng)省，其中核心任務(wù)之一便是壯大本土法人金融機(jī)構(gòu)實(shí)力，促進(jìn)省內(nèi)金融資源高效配置與協(xié)同聯(lián)動(dòng)，服務(wù)蘇錫常都市圈建設(shè)與長(zhǎng)三角一體化發(fā)展大局。

作為國內(nèi)GDP突破14萬億元的經(jīng)濟(jì)大省，江蘇擁有華泰證券、東吳證券、國聯(lián)民生證券、南京證券、東海證券五家本土券商，此前存在業(yè)務(wù)同質(zhì)化、區(qū)域布局重疊、資源分散等問題，難以形成合力應(yīng)對(duì)全國性龍頭券商的競(jìng)爭(zhēng)。東吳證券與東海證券的整合，正是要消除省內(nèi)券商的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)耗，凝聚區(qū)域金融服務(wù)合力。

從公司自身發(fā)展訴求來看，對(duì)東吳證券而言，2023年錯(cuò)失民生證券后，其規(guī)模擴(kuò)張與區(qū)域布局的需求更為迫切。通過收購東海證券，東吳證券可快速補(bǔ)齊常州及蘇南腹地的網(wǎng)點(diǎn)布局短板，整合東海證券的固收業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)與區(qū)域客戶資源，同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本實(shí)力提升。對(duì)于東海證券而言，作為一家中小券商，其面臨著資本補(bǔ)充難度大、業(yè)務(wù)拓展受限、合規(guī)風(fēng)控壓力大等問題，依托東吳證券的上市平臺(tái)與資本實(shí)力，東海證券可獲得更充足的資金支持，提升合規(guī)管理與業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，避免在行業(yè)集中度提升的浪潮中被淘汰。

行業(yè)層面，東吳證券本次收購是券業(yè)“大整合時(shí)代”的必然產(chǎn)物，契合行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢(shì)。2025年是國內(nèi)券商并購的“大整合元年”，萬億級(jí)合并頻頻出現(xiàn)，頭部券商通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造“航母級(jí)”機(jī)構(gòu)，區(qū)域券商通過整合實(shí)現(xiàn)特色化發(fā)展，中小券商則面臨生存壓力加劇的困境，并購重組已成為中小券商突圍的主流路徑。

整合前景與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判

東吳證券收購東海證券控制權(quán)的交易，若能順利落地，將成為江蘇國資券業(yè)整合的里程碑事件。對(duì)比此前同省國資主導(dǎo)的國聯(lián)證券收購民生證券案例，二者均為江蘇本土國資主導(dǎo)的券商并購，均是腰部券商與中小券商的互補(bǔ)整合，均以提升區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力、釋放協(xié)同效應(yīng)為核心目標(biāo)。

國聯(lián)證券收購民生證券后，于2025年完成全面整合并更名為“國聯(lián)民生證券”，綜合實(shí)力獲得大幅增強(qiáng)，2025年經(jīng)營業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼?；趪?lián)證券的整合經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合東吳證券與東海證券的業(yè)務(wù)特色，本次收購若順利完成，東吳證券的區(qū)域資源與東海證券的常州優(yōu)勢(shì)形成互補(bǔ)，有望實(shí)現(xiàn)江蘇省核心城市覆蓋，提升對(duì)核心都市圈企業(yè)及高凈值客戶的服務(wù)能力。

同時(shí)，東吳證券的投行、財(cái)富管理、自營業(yè)務(wù)等優(yōu)勢(shì)，與東海證券的固收、區(qū)域經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)特色相結(jié)合，可完善其業(yè)務(wù)布局，提升綜合服務(wù)實(shí)力，尤其是在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，能夠?yàn)榻K的制造業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)提供更全面的綜合金融服務(wù)，契合江蘇培育新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展需求。

當(dāng)然，此次收購交易尚處籌劃階段，后續(xù)審計(jì)評(píng)估、監(jiān)管審批及交易對(duì)價(jià)的最終確定，均存在不確定性。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)券商股權(quán)的估值邏輯已發(fā)生重大變化，買方更看重標(biāo)的資產(chǎn)的特色稟賦與協(xié)同價(jià)值，而非單純的牌照數(shù)量，雙方如何就定價(jià)達(dá)成共識(shí)，實(shí)現(xiàn)互利共贏，值得持續(xù)關(guān)注。

證券行業(yè)并購的價(jià)值并不止于規(guī)模的簡(jiǎn)單相加，后續(xù)整合成效才是衡量成功與否的關(guān)鍵。證券行業(yè)過往的案例表明，企業(yè)文化、管理模式、系統(tǒng)對(duì)接、客戶整合及人員安置等均是現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。對(duì)于東吳證券而言，未來如何平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)兩家公司在業(yè)務(wù)、管理與文化上的深度協(xié)同，避免“整而不合”，將是對(duì)管理層的重大考驗(yàn)。

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