2026券商并購第一單！東吳證券收購東海證券，前景如何？

近日，東吳證券（601555）“官宣”籌劃收購東海證券（832970），打響了2026年券商并購第一槍，迅速引發市場關注。

東吳證券此前也曾參與民生證券的競拍，如今則將目光轉向東海證券。本次并購屬于江蘇省內兩家地級市國資背景券商之間的整合，也被視為區域券商“抱團突圍”的又一案例。

不過需要指出的是，被并購的東海證券體量較小，合并后帶來的規模增量有限，且雙方區域布局和業務結構也高度重疊，對于東吳證券而言，能否通過收購真正實現協同互補、提升行業地位，恐怕仍有較大不確定性。

規模增量或有限

3月2日盤前，東吳證券發布公告稱，擬通過發行股份方式購買常投集團所持東海證券26.68%股權，以獲得東海證券的控制權。公司A股股票于2026年3月2日開市起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。按照東海證券2月27日收盤價4.18元計算，合計收購股權市值為20.69億元。

東海證券為新三板上市公司，實際控制人為常投集團，穿透后為常州國資委旗下券商；東吳證券實際控制人為蘇州國際發展集團，最終由蘇州市財政局100%持股。

目前，江蘇省共擁有五家本土券商，除東吳和東海之外，還有江蘇國資控股的華泰證券、無錫國資控股的國聯民生和南京國資控股的南京證券。本次合并是江蘇省內同省不同市的券商牌照整合，屬于非同一控制人的合并案例，相對超預期。

有業內人士認為，此次“蘇常聯手”是長三角一體化戰略在金融領域的深層投射，有助于減少區域同質化競爭，推動形成更具規模的區域性券商平臺，為其他省份提供了“一省一主力”的整合范本。

不過，若單純從財務數據來看，本次收購帶來的規模增量或相對有限。

據瑞銀證券分析，截至2025年上半年末，東吳證券凈資本約289億元，行業排名第18位；東海證券凈資本約69億元，排名第54位，雙方合并成功后整體排名預計提升至第16位。

2025年上半年，東吳證券實現營業收入約44億元，排名第21位；東海證券營業收入約8億元，合并后收入規模或提升至行業第18位左右。

凈利潤方面，東吳證券同期實現凈利潤19億元，排名第15位；東海證券凈利潤1.2億元，合并后行業位次可能并無明顯變化。

換言之，此次并購雖有望在資產體量與收入規模上帶來小幅提升，但尚不足以改變東吳證券在行業中的梯隊位置。

面臨合規與業績壓力

東海證券成立于1993年，早在2007年便啟動上市籌備，但在2012年因股份改制中止審查，后于2015年選擇在剛剛推出的新三板掛牌融資。2022年，公司重啟上交所主板上市輔導，但在2023年因金洲慈航重大資產重組項目違規，被證監會立案調查，上市進程再度暫停。

2025年8月，證監會對該案作出處罰，東海證券因在擔任金洲慈航2015年重大資產重組獨立財務顧問的項目中出具的相關文件存在重大遺漏、虛假記載，在獨立財務顧問業務中未勤勉盡責，被中國證監會責令改正，沒收業務收入1500萬元，并處以4500萬元罰款，合計罰沒6000萬元。

這6000萬元罰款，相當于東海證券2024年歸母凈利潤的2.55倍。這一處罰不僅構成直接財務壓力，也在合規層面留下明顯瑕疵。

對于收購方而言，并購不僅意味著獲取資產，也意味著承接歷史責任與潛在風險。若后續仍存在未完全暴露的合規事項，可能對整合后的主體形成持續影響。

此外，東海證券業績波動明顯。2015年，東海證券營收為48.41億元，僅比東吳證券低20億元；然而2024年營業收入已降至14.69億元，比2015年下降近7成，比東吳證券同期低100億元。凈利潤層面，東海證券2015年的歸母凈利潤高達18.27億元，2024年降至0.23億元，9年下降98%，只剩下零頭。其中2023年虧損達4.92億元，為有公開財務數據以來虧損最多的一年。

2025年上半年，東海證券業績有所回暖，實現營業收入8.15億元，同比增長38.07%，歸母凈利潤1.06億元，同比大幅增長231.01%，不過由于同期基數較低，恢復的持續性仍待觀察。

短板難補齊，整合成效如何兌現

對于東吳證券來說，公司近年業績增長陷入瓶頸，早有通過外延式并購實現發展的打算。2015年至2024年，東吳證券營收從68.3億元升至2024年115.34億元，但凈利潤卻一度從27.08億元下滑至僅3億元，此后雖逐步恢復，但2024年凈利潤僅23.66億元，尚未回到2015年水平。

2023年，泛海控股集團持有的民生證券34.71億股股權被擺上司法拍賣貨架，當時東吳證券也參與了競拍。不過，最終民生證券還是以91.05億元的價格花落國聯集團。此后，國聯證券與民生證券重組成為國聯民生證券，國聯證券也從無錫的一家中小券商，變成以投行業務為特色、在長三角、河南均有布局的中型券商，行業地位明顯提升。

在合并前，國聯證券2024年營業收入僅26.83億元，歸母凈利潤僅3.97億元，資產規模972.08億元；合并后，國聯民生2025年前三季度營業收入達60.38億元，歸母凈利潤17.63億元，資產規模接近翻倍，達到1893.25億元。國聯民生業績預增公告顯示，預計公司2025年度實現歸母凈利潤20.08億元，同比增長406%左右。

從行業實踐看，真正通過并購實現“躍遷式”提升的案例，往往建立在被收購方具備明確業務優勢或區域壁壘的基礎上。國聯證券在并購民生證券后行業地位明顯提升，核心在于民生證券在投行業務方面具備較強基礎，實現了能力互補。

相比之下，東海證券相對于東吳證券并未展現出突出的業務專長。雙方的業務結構頗為類似，均以經紀、信用與自營業務為主，資管業務收入占比偏低，區域屬性明顯。2025年上半年，東吳證券經紀及信用業務收入占比36%，投資收益占比49%，投行業務占比9%；東海證券經紀/投資/投行收入占比分別為51%/36%/7%。

東吳證券投行業務收入已連續兩年下降，2023年、2024年投行業務手續費凈收入分別為10.78億元、7.05億元，同比分別下降4.34%、34.61%。而東海證券目前儲備的A股IPO項目數量為0，2025年上半年投行業務手續費凈收入為0.55億元，同比下降56.58%。即使收購東海證券，對于東吳證券的投行短板也難有直接的改善。

如果僅僅是規模疊加，而缺乏缺乏明確的特色化戰略與業務再定位，合并后的新主體仍然是傳統區域券商的擴張版本，未必能夠實現“1+1＞2”。此外，若整合推進緩慢或內部磨合成本較高，不僅難以產生協同效果，反而可能形成拖累。

東吳證券此次出手，既承載著區域整合的期待，也面臨著現實層面的多重挑戰。并購本身并非終點，如何在完成股權收購后，真正實現業務重構、提升風控與合規能力、實現高質量發展，才是真正的考驗。