作者：順安

A股“供應鏈第一股”怡亞通（002183.SZ）迎來上市以來最嚴峻的困境。

2025年度業(yè)績預告顯示，怡亞通2025年歸母凈利潤預計在-3億元至-2億元之間，同比下降288.93%至383.40%；預計扣非凈利潤在-3.9億元至-2.6億元之間，同比下降382.72%至524.07%。

這是怡亞通自上市以來首次虧損。

在披露2025年業(yè)績預告不久，怡亞通又迎來了重磅人事變動，執(zhí)掌公司近30年的創(chuàng)始人周國輝卸任董事長職務，徹底退出核心管理層，由內(nèi)部資深高管陳偉民接任。

業(yè)績巨虧與創(chuàng)始人的退場，讓外界對怡亞通這家供應鏈領域巨頭的未來充滿擔憂，從昔日縱橫捭闔的“供應鏈王者”到如今深陷虧損泥潭，元老接棒后能否扭轉頹勢？

（圖片來源：公司公告）

怡亞通：“千億”供應鏈帝國的崛起

1997年，潮汕商人周國輝在深圳創(chuàng)立怡亞通，最初以簡單的進出口代理與商貿(mào)流通起步，為全國各地的電腦商提供采購和配貨服務。

彼時，隨著國內(nèi)制造和消費品市場的快速增長，流通環(huán)節(jié)分散、效率低下的問題暴露無遺，品牌商亟需專業(yè)第三方整合渠道，怡亞通抓住這一缺口，從單一貿(mào)易轉向一體化供應鏈服務，逐步搭建起采購、分銷、倉儲、物流、金融于一體的服務體系。

2007年，怡亞通在深交所成功上市，成為國內(nèi)首家上市供應鏈企業(yè)，這一節(jié)點成為其規(guī)模化擴張的起點。

上市前，怡亞通的營收不足3億元，但上市當年，營收猛增至17.97億元。此后，怡亞通發(fā)展進一步提速，營收幾乎每3年邁上一個臺階：2010年營收突破60億元，2013年營收突破110億元；2017年營收更是達到685.2億元，凈利潤達5.5億元。

業(yè)績的快速增長與怡亞通加速全國網(wǎng)絡鋪設的打法密切相關，尤其是推出標志性的“380深度分銷平臺”，計劃覆蓋全國380個主要城市，鏈接品牌方與百萬級終端門店，把快消品、家電、醫(yī)療、IT等品類的流通鏈路縮短、成本降低。

這一模式讓怡亞通快速綁定寶潔、聯(lián)合利華、GE等數(shù)百家國內(nèi)外知名企業(yè)，客戶結構穩(wěn)定、營收規(guī)模持續(xù)走高，從區(qū)域服務商成長為全國性供應鏈龍頭。

同時，在深圳國資戰(zhàn)略入股后，怡亞通資金實力與信用等級進一步提升，負債與擴張空間被打開，營收規(guī)模持續(xù)攀升，一度逼近千億元關口，成為行業(yè)內(nèi)規(guī)模與網(wǎng)絡覆蓋面的雙重標桿。

在很長一段時間里，怡亞通的核心邏輯是以規(guī)模換份額、以效率換利潤，依靠強大的線下執(zhí)行能力與資金周轉能力，在薄利多銷的供應鏈賽道保持增長。這一階段的成功奠定了其“中國供應鏈龍頭”的市場地位，但同時也讓管理層形成了重擴張、重營收、重覆蓋的經(jīng)營慣性。

怡亞通高速擴張背后，毛利率偏低、依賴資金驅動、抗周期能力弱等隱患逐漸累積，為后續(xù)轉型埋下伏筆。尤其是隨著電商平臺崛起、線下渠道變革、消費行業(yè)進入存量競爭，傳統(tǒng)“走量”模式遭遇瓶頸。為此，怡亞通開始尋找高毛利、高附加值的第二增長曲線，而當時處于景氣高點的白酒行業(yè)成為其最堅定的押注方向，一場圍繞白酒的戰(zhàn)略轉型就此拉開。

怡亞通豪賭白酒遇“滑鐵盧”

故事的開端是美好的。早在2013年，怡亞通便通過名酒分銷業(yè)務切入了白酒賽道，憑借其強大的渠道網(wǎng)絡迅速成為茅臺、五糧液等名酒的代理商。2018年，怡亞通酒飲業(yè)務收入曾一度高達97億元。

不過，怡亞通的野心不止于做一個“二道販子”。當時，醬酒賽道持續(xù)升溫吸引了眾多資金與企業(yè)涉足。怡亞通也借著醬酒熱的東風開始向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，試圖從流通商蛻變?yōu)槠放粕獭?/p>

這一時期的怡亞通出手精準，先后與釣魚臺、國臺等酒企合作，推出了“珍品壹號”“國臺黑金”等定制酒產(chǎn)品。通過“品牌運營”的模式怡亞通不僅賺流通的錢，更賺品牌溢價的快錢。

公開數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，僅這幾款運營產(chǎn)品就貢獻了超過12億元的收入。2020年，怡亞通白酒品牌運營業(yè)務更是實現(xiàn)了近9億元的銷售額，迎來了高光時刻。

怡亞通又向前邁了一大步，直接收購了一家酒廠。2021年，怡亞通斥巨資收購了茅臺鎮(zhèn)大唐酒業(yè)，推出了自有醬酒品牌“大唐秘造”，打通了從生產(chǎn)釀造到終端銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈，以期繼續(xù)將白酒業(yè)務做大做強。

理想很豐滿，現(xiàn)實卻極其骨感。白酒行業(yè)看似門檻低，實則壁壘高聳。大唐秘造并未在市場上激起太大水花，反而迅速陷入了品牌認知度低、渠道動銷難的困境。僅僅入主一年后，怡亞通便在2023年悄然退出，包括大唐酒業(yè)在內(nèi)的12家“秘造酒業(yè)”相關公司被轉讓處置，不再納入合并報表范圍。

醬酒之路受阻，怡亞通轉而投身清香型白酒，與山西汾陽王酒業(yè)關聯(lián)公司等成立合資公司。但截至今日，這些布局依然聲息寥寥，未見成效。

折騰數(shù)年后，怡亞通的白酒業(yè)務留下一地雞毛。財報數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，怡亞通白酒業(yè)務整體營收從63.71億元驟降至33.02億元，幾近“腰斬”。2024年財報顯示，怡亞通甚至直接將酒類營收的相關數(shù)據(jù)“隱藏”，不再披露。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，2022年以后，白酒行業(yè)進入深度調整的周期，讓業(yè)外資本的短板充分暴露，他們忽視了白酒行業(yè)有獨特的品牌文化和消費習慣，難以快速建立品牌認知；同時銷售渠道復雜，需要長期積累和維護，又普遍缺乏耐心，一旦行業(yè)趨勢發(fā)生改變，盲目涉足的結果則不難預見。

顯然，從分銷到品牌，從醬香到清香，怡亞通在白酒賽道上的“折戟”暴露自身的深層次短板。一方面，其重渠道輕品牌經(jīng)營慣性，缺乏長期品牌運營與文化積淀，在行業(yè)下行時缺乏抗風險能力；另一方面，面對白酒行業(yè)調整周期出現(xiàn)判斷失準，在行業(yè)高點大規(guī)模加碼，踩在周期拐點上，大手筆的投入反而拖累了整體盈利能力。

怡亞通被指粉飾利潤“存貸雙高”困局

就在怡亞通白酒業(yè)務遭遇挑戰(zhàn)，創(chuàng)始人退場以及業(yè)績出現(xiàn)巨虧之際，其財務質量與治理結構又引發(fā)了市場重點關注。

據(jù)界面新聞報道，怡亞通賬面貨幣資金常年維持在百億元量級，但短期債務規(guī)模卻持續(xù)攀升，形成了典型的“存貸雙高”困局。

截至2026年1月，怡亞通對外擔保余額達145.85億元，而同期歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)僅為105.49億元，擔?？傤~已超過凈資產(chǎn)的138%。而這些被擔保對象多為控股子公司及關聯(lián)方，這些公司的資產(chǎn)負債率普遍遠超70%的風險警戒線，有的甚至已資不抵債。

在2025年三季報中，怡亞通并未針對這些高風險擔保計提任何預計負債，這種做法被專業(yè)人士質疑為“通過不計提預計負債，低估潛在風險，從而虛增當期利潤”。

值得注意的是，2025年4月，怡亞通因公司治理不規(guī)范，內(nèi)幕知情人管理不完善，財務核算不規(guī)范和信息披露不規(guī)范問題被深圳證監(jiān)局采取責令改正的行政監(jiān)管措施。據(jù)深圳證監(jiān)局調查，怡亞通在公司治理、財務核算及信息披露等方面存在多項違規(guī)行為，需限期整改。

深圳證監(jiān)局認為怡亞通董事長兼總經(jīng)理周國輝、財務總監(jiān)莫京對上述相關問題負有主要責任，分別對其采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

當前，隨著創(chuàng)始人周國輝的卸任，怡亞通迎來了陳偉民時代。后者作為怡亞通內(nèi)部培養(yǎng)的資深高管，曾擔任風控總監(jiān)、副總經(jīng)理等職務，被外界視為“穩(wěn)健派”代表。尤其是在怡亞通面臨業(yè)績虧損、財務被質疑的背景下，由一位熟悉內(nèi)部運作且具備風控背景的高管主導轉型，有助于強化合規(guī)治理與現(xiàn)金流管控。但在傳統(tǒng)供應鏈毛利微薄、白酒業(yè)務萎縮，AI算力半導體業(yè)務營收短期難成支柱的情況下，怡亞通或更需要解決外界對其的信心問題。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，對于新帥陳偉民而言，當務之急或許不是尋找下一個像白酒或AI算力這樣的風口概念，而是真正沉下心來，解決那些已經(jīng)暴露甚至被掩蓋的財務風險，重塑投資者對這家“供應鏈第一股”的信任。

怡亞通能否走出迷途重拾那個屬于“賦能專家”的初心，業(yè)績重新走上正向增長軌道，市場正在觀望。