【摘要】2026年2月28日，三一重能發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收273.66億元，同比增長(zhǎng)53.81%；歸母凈利潤(rùn)7.35億元，同比下滑59.44%，“增收不增利”問(wèn)題凸顯。

然而，三一重能并非孤例。2025年前三季度，風(fēng)電頭條統(tǒng)計(jì)的9家頭部風(fēng)電整機(jī)商中，營(yíng)收幾乎全部實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻明顯分化，超過(guò)半數(shù)樣本企業(yè)同比下滑。

價(jià)格戰(zhàn)的后遺癥、原材料成本反彈、電價(jià)市場(chǎng)化改革疊加發(fā)力，風(fēng)電整機(jī)行業(yè)正在經(jīng)歷一次少見(jiàn)的盈利壓力測(cè)試。

這也迫使行業(yè)重新審視過(guò)去十年的增長(zhǎng)邏輯。當(dāng)“賣(mài)得更多”不再等于“賺得更多”，風(fēng)機(jī)行業(yè)究竟該往哪走？

以下為正文：

01

以三一重能為切片

三一重能的發(fā)展軌跡，幾乎映射了中國(guó)風(fēng)電整機(jī)商從追趕到并跑的過(guò)程。

公司前身為成立于上海的三一電氣有限責(zé)任公司。2008年遷址北京后，三一正式將風(fēng)電確立為核心業(yè)務(wù)方向。2010年南口產(chǎn)業(yè)園建成投產(chǎn)，三一重能由此具備了規(guī)模化制造能力。

隨后的十余年，三一重能幾乎踩中了行業(yè)擴(kuò)張的每一個(gè)節(jié)點(diǎn)。2014年推出風(fēng)電整機(jī)及大部件技術(shù)，完成從核心零部件向整機(jī)制造的躍遷；2017年成立三一新能源公司，業(yè)務(wù)邊界進(jìn)一步外延。

到2020年，公司正式更名為三一重能股份有限公司，并在2022年登陸科創(chuàng)板，成為資本市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)電整機(jī)企業(yè)之一。

技術(shù)突破也在持續(xù)發(fā)生。2024年11月，三一重能自主研發(fā)的陸上15兆瓦風(fēng)電機(jī)組成功吊裝，刷新已吊裝陸上機(jī)組的最大單機(jī)容量和最大葉輪直徑兩項(xiàng)紀(jì)錄。

正因如此，2025年的營(yíng)收高增長(zhǎng)并不意外。

受益于風(fēng)電裝機(jī)持續(xù)放量，三一重能的風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售規(guī)模和市占率同步提升、海外市場(chǎng)訂單和交付明顯放量、海上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破。多重因素疊加之下，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收273.66億元，同比增長(zhǎng)53.81%，規(guī)模擴(kuò)張邏輯在財(cái)報(bào)中淋漓盡現(xiàn)。

但利潤(rùn)端，卻給出了不一樣的事實(shí)。規(guī)模擴(kuò)張并未帶來(lái)盈利改善。

圖片來(lái)源：三一重能

02

誰(shuí)榨干了利潤(rùn)

2025年，三一重能歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)僅為7.35億元，同比下降59.44%；扣非凈利潤(rùn)降至4.72億元，同比下滑70.38%。與此同時(shí)，基本每股收益從1.5073元降至0.6062元。一邊是營(yíng)收的跨越式增長(zhǎng)，一邊是利潤(rùn)水平的斷崖式回落。

那么，是誰(shuí)榨干了利潤(rùn)？當(dāng)我們把視角拉到行業(yè)層面，會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一場(chǎng)高度同步的集體承壓。

根據(jù)“風(fēng)電頭條”對(duì)2025年前三季度財(cái)報(bào)的統(tǒng)計(jì)，包括中國(guó)中車(chē)、金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、東方電氣、運(yùn)達(dá)股份、湘電股份、電氣風(fēng)電、中船科技在內(nèi)的9家頭部風(fēng)電整機(jī)商，幾乎全部實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收同比增長(zhǎng)。

但利潤(rùn)端給出的答案，卻遠(yuǎn)沒(méi)有這么樂(lè)觀。9家企業(yè)中，僅少數(shù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)正向增長(zhǎng)，其余大多出現(xiàn)不同程度下滑，個(gè)別企業(yè)甚至陷入虧損。

圖片來(lái)源：風(fēng)電頭條

順著財(cái)報(bào)向前追溯，第一道壓力，來(lái)自2024年的風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)。

2024年，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)被推至極限。為了搶占市場(chǎng)份額，主力機(jī)型報(bào)價(jià)不斷下探，6–7MW區(qū)間一度出現(xiàn)960元/千瓦的中標(biāo)價(jià)。對(duì)整機(jī)商而言，這些訂單并非即時(shí)兌現(xiàn)，而是要經(jīng)歷半年到一年半的交付周期。

于是，2024年搶下的“低價(jià)訂單”，在2025年集中轉(zhuǎn)化為收入，也同步鎖定了偏低的毛利水平。意即，2025年很多整機(jī)商的營(yíng)收高增長(zhǎng)，本質(zhì)上是在交付兩年前就已經(jīng)“算好利潤(rùn)”的訂單。這種增長(zhǎng)，從一開(kāi)始就不具備彈性。

如果只是價(jià)格低，尚且還能靠規(guī)模攤薄。但現(xiàn)實(shí)是，成本并沒(méi)有配合下降。

進(jìn)入2025年，大型鑄件、葉片樹(shù)脂、塔筒鋼材等關(guān)鍵零部件價(jià)格出現(xiàn)回升。上游成本反彈，與下游低價(jià)交付形成鮮明對(duì)照，整機(jī)商被牢牢夾在中間。

風(fēng)機(jī)并沒(méi)有賣(mài)得更貴，卻變得更難賺錢(qián)，毛利空間被一步步擠壓。這也是為何同一時(shí)期，部分零部件企業(yè)利潤(rùn)顯著改善，而整機(jī)商卻普遍承壓，產(chǎn)業(yè)鏈的盈利分布出現(xiàn)明顯分化。

第二重壓力，則來(lái)自新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革。

以2025年6月1日為節(jié)點(diǎn)，新增風(fēng)電項(xiàng)目電價(jià)通過(guò)市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)形成。過(guò)去，電價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，開(kāi)發(fā)商的核心變量在于裝機(jī)規(guī)模和資源條件；而在市場(chǎng)化機(jī)制下，電價(jià)成為不確定變量，項(xiàng)目回報(bào)對(duì)成本的敏感度被顯著放大。

這種變化迅速向上游傳導(dǎo)。一方面，具備電站業(yè)務(wù)的整機(jī)商，其電站產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)受到直接沖擊；另一方面，下游開(kāi)發(fā)商在算賬邏輯變化后，對(duì)風(fēng)機(jī)價(jià)格和全生命周期成本的關(guān)注明顯提升，壓價(jià)動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

低價(jià)訂單的集中交付、上游成本回升、電價(jià)機(jī)制變化疊加發(fā)力......三一重能在業(yè)績(jī)快報(bào)中給出的利潤(rùn)下滑原因，其實(shí)正是整個(gè)行業(yè)正在經(jīng)歷的現(xiàn)實(shí)縮影。

短期內(nèi)，低價(jià)訂單仍將對(duì)利潤(rùn)形成拖累；中長(zhǎng)期看，電價(jià)市場(chǎng)化則將持續(xù)重塑行業(yè)收益結(jié)構(gòu)。該形勢(shì)下，整機(jī)商必須回答一個(gè)更根本的問(wèn)題：當(dāng)規(guī)模不再自動(dòng)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，風(fēng)機(jī)企業(yè)還能靠什么建立護(hù)城河？

03

風(fēng)機(jī)行業(yè)的破局之路

在2025年的北京風(fēng)能大會(huì)上，頭部整機(jī)商的選擇，出現(xiàn)明顯分化。

金風(fēng)科技選擇從可靠性與壽命入手，通過(guò)延長(zhǎng)風(fēng)機(jī)使用年限，提高項(xiàng)目在全生命周期內(nèi)的可預(yù)測(cè)收益；遠(yuǎn)景能源則將重心押注在AI與系統(tǒng)能力上，希望通過(guò)更精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)和更高效的調(diào)度，改善發(fā)電質(zhì)量。

三一重能，選擇繼續(xù)強(qiáng)化自身在智能制造上的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)效率提升和成本控制，為盈利留出緩沖空間。同時(shí)，公司也在海外市場(chǎng)和海上風(fēng)電領(lǐng)域持續(xù)布局，試圖在不同市場(chǎng)周期中分散風(fēng)險(xiǎn)。

從行業(yè)周期看，部分壓力有望在2026年之后緩解。自2024年四季度起，陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格已出現(xiàn)回升，6.25MW漲至1400元/千萬(wàn)以。按照交付節(jié)奏，這些訂單將在今年體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中。

但轉(zhuǎn)型之路，任重道遠(yuǎn)。未來(lái)的風(fēng)機(jī)，不僅要能發(fā)電，還要能在不確定電價(jià)下，幫助開(kāi)發(fā)商算清賬、跑通模型。規(guī)模紅利褪去的時(shí)刻，才是行業(yè)真正的分水嶺。