作者 | 陳振

來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：當(dāng)歐美老牌自行車企業(yè)接連倒下，一家來(lái)自深圳、成立僅五年的公司，卻用一輛均價(jià)兩萬(wàn)的電助力自行車，向港交所遞交了招股書(shū)。

深圳南山的寫(xiě)字樓里，一群中國(guó)工程師正在調(diào)試一款售價(jià)2萬(wàn)元的電助力自行車，他們的用戶遠(yuǎn)在8000公里外的歐洲，那些每天騎車通勤的歐洲白領(lǐng)，正排隊(duì)等著提貨。

2026年初，一個(gè)意想不到的消息出現(xiàn)在港交所的受理名單里，TENWAYS遞交了上市申請(qǐng)，目標(biāo)直指“香港E-bike第一股”。

這個(gè)名字對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)可能有些陌生，但在歐洲的電助力自行車市場(chǎng)，它已經(jīng)是不可忽視的存在。

這家成立僅五年的公司，97% 的收入來(lái)自歐洲，產(chǎn)品售價(jià)在 1.4 萬(wàn)至 4 萬(wàn)元人民幣之間，2025年前三個(gè)季度營(yíng)收達(dá)5419萬(wàn)歐元（折合人民幣約4.3億），毛利率超 30%。

不僅如此，TENWAYS更是一路攻城掠地，在荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)的城市通勤細(xì)分市場(chǎng)穩(wěn)居前五，市場(chǎng)份額達(dá)5.9%

更讓人意外的是，它的投資人名單里躺著的都是大佬，高瓴、騰訊、阿里、路威凱騰……幾乎集齊了中國(guó)最頂尖的投資機(jī)構(gòu)。

高瓴更是從2021年首輪融資就進(jìn)場(chǎng)，一路加持到IPO前夕，持股比例超過(guò)21%，成為最大外部股東。

與之形成鮮明對(duì)比的是，歐洲本土老牌自行車品牌正深陷寒冬，成本高企、市場(chǎng)萎縮、供應(yīng)鏈斷裂，接連陷入經(jīng)營(yíng)困境，而此時(shí)的TENWAYS 卻在招股書(shū)中明確表示，將繼續(xù)擴(kuò)張歐洲線下網(wǎng)絡(luò)、加大研發(fā)投入，并推進(jìn)葡萄牙工廠建設(shè)。

這一強(qiáng)烈對(duì)比，恰恰印證了中國(guó)制造正在被重新定義，最先感知到行業(yè)風(fēng)向變化的，往往不是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而是萬(wàn)里之外的消費(fèi)前沿。

但 TENWAYS 的故事，遠(yuǎn)不止一次成功的出海那么簡(jiǎn)單，它沒(méi)有極致的技術(shù)壁壘，定價(jià)也不算親民，卻能在五年內(nèi)從無(wú)到有躋身歐洲頭部行列，為何偏偏是歐洲？它的底層商業(yè)邏輯又是什么？答案，或許就藏在這份招股書(shū)里。

歐洲老牌倒下

中國(guó)新貴入場(chǎng)

要理解TENWAYS的崛起，就得先看清它腳下的那片土地正在發(fā)生什么。

歐洲是自行車的故鄉(xiāng)，也是全球最大的電助力自行車市場(chǎng)，荷蘭、比利時(shí)、盧森堡這些國(guó)家，人均自行車保有量遠(yuǎn)超汽車，從政府政策到基礎(chǔ)設(shè)施，從消費(fèi)習(xí)慣到文化認(rèn)同，自行車深度嵌入歐洲人的生活。

但過(guò)去幾年，歐洲本土自行車品牌的日子卻并不好過(guò)，成本高企是他們始終繞不開(kāi)的一個(gè)問(wèn)題，歐洲的人工、原材料、物流成本持續(xù)上漲，而電助力自行車的售價(jià)卻存在著明顯的天花板，不可能無(wú)限上探。

供應(yīng)鏈斷裂則是另一個(gè)致命的打擊，疫情過(guò)后，全球供應(yīng)鏈迎來(lái)新一輪重構(gòu)，這讓那些依賴傳統(tǒng)采購(gòu)模式的歐洲本土品牌猝不及防，難以快速適應(yīng)變化。

雪上加霜的是，市場(chǎng)萎縮進(jìn)一步加劇了它們的困境。如今歐洲消費(fèi)者對(duì)價(jià)格愈發(fā)敏感，同時(shí)對(duì)產(chǎn)品迭代速度、品質(zhì)體驗(yàn)的要求卻不斷提高，雙重壓力讓本就不景氣的本土品牌更是舉步維艱。

于是，一個(gè)有趣的現(xiàn)象出現(xiàn)了，當(dāng)歐洲老牌企業(yè)接連倒下的時(shí)候，一批來(lái)自中國(guó)的電助力自行車品牌開(kāi)始涌入這個(gè)市場(chǎng)。

它們帶著深圳的供應(yīng)鏈效率、東莞的制造能力、杭州的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，用更快的迭代速度和更靈活的成本控制，在縫隙中撕開(kāi)了市場(chǎng)。

TENWAYS就是這股浪潮中一個(gè)最典型的樣本，它沒(méi)有選擇在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)先做驗(yàn)證，也沒(méi)有走出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的傳統(tǒng)路徑，而是從一開(kāi)始就把總部設(shè)在了深圳，把市場(chǎng)鎖定在了歐洲。

這種為全球化而生的模式，讓它可以輕裝上陣，不用背負(fù)任何國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的歷史包袱，但進(jìn)入歐洲只是邁出了第一步，真正重要的是，憑什么讓歐洲人買單？

一輛自行車賣兩萬(wàn)

憑什么打動(dòng)歐洲人？

TENWAYS的產(chǎn)品定價(jià)，放在國(guó)內(nèi)或許會(huì)讓人覺(jué)得有些離譜，最低售價(jià)1799歐元（折合人民幣約1.45萬(wàn)元），最高售價(jià)4999歐元（折合人民幣4萬(wàn)元），這個(gè)價(jià)格區(qū)間，在歐洲市場(chǎng)也屬于中高端。

但數(shù)據(jù)證明，歐洲人愿意買單，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，公司電助力自行車銷量分別為 38876 輛、47561 輛、43694 輛。僅 2025 年前九個(gè)月的銷量，就已接近 2023 年全年，增長(zhǎng)勢(shì)頭可謂是十分強(qiáng)勁。

毛利率也從2023年的25.8%提升到2025年前三季度的31.8%，盈利能力持續(xù)優(yōu)化，更關(guān)鍵的是，2025年前三季度，經(jīng)調(diào)整后純利率實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈達(dá)到了2.3%。

為什么歐洲人愿意掏這筆錢，背后是一套完全不同的價(jià)值判斷。

首先是產(chǎn)品定義的精準(zhǔn)，歐洲人對(duì)電助力自行車的需求和中國(guó)人完全不同，他們要的不是不用踩的自行車，而是踩得更輕松的自行車。

這意味著產(chǎn)品必須保留騎行的核心體驗(yàn)，踩踏的節(jié)奏感、身體的參與感，同時(shí)提供恰到好處的電力輔助，TENWAYS的城市車型CGO800S，便精準(zhǔn)地踩中了歐洲人的需求點(diǎn)。

其次是設(shè)計(jì)審美的對(duì)味，歐洲人對(duì)工業(yè)設(shè)計(jì)的要求極其苛刻，一款產(chǎn)品好不好看，直接決定它能不能進(jìn)入消費(fèi)者的購(gòu)物清單，TENWAYS的產(chǎn)品線覆蓋城市型、混合型、運(yùn)載型，每款車的外觀、配色、細(xì)節(jié)都經(jīng)過(guò)反復(fù)打磨，沒(méi)有任何中國(guó)味的違和感。

再次是渠道體驗(yàn)的適配，截至2025年9月，TENWAYS在歐洲的線下零售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)拓展到1400余家，覆蓋29個(gè)歐洲國(guó)家。

歐洲人買自行車，習(xí)慣到店里看實(shí)物、試騎、和店員交流，單純的線上銷售很難建立信任，TENWAYS用五年時(shí)間鋪開(kāi)的這張線下網(wǎng)，恰恰是最難復(fù)制的壁壘。

所以，歐洲人愿意花兩萬(wàn)塊買一輛中國(guó)電助力自行車，不是因?yàn)楸阋?，而是因?yàn)檫@輛車從功能到審美再到購(gòu)買體驗(yàn)，都符合他們對(duì)好產(chǎn)品的定義，價(jià)格只是結(jié)果，不是原因。

高瓴、騰訊、阿里都投了

資本看上的是什么？

TENWAYS的融資名單，稱得上是國(guó)內(nèi)頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的團(tuán)建現(xiàn)場(chǎng)。

2021年，在TENWAYS剛剛研發(fā)出首款城市電助力自行車CGO 600時(shí)，高瓴就選擇了進(jìn)場(chǎng)成為股東。

緊隨其后，2022年，騰訊領(lǐng)投A輪，路威凱騰、黑蟻資本在B輪跟進(jìn)，此外，鐘鼎資本、華映資本、阿里也都出現(xiàn)在投資方名單里。

資本們爭(zhēng)先恐后，看上的到底是什么？

首先是賽道，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球電助力自行車市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在2029年達(dá)到260億歐元（折合人民幣約32.4億），這是一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的增量市場(chǎng)，天花板足夠高，而且賽道邏輯清晰，綠色出行、碳中和、健康生活，每一個(gè)都是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

其次是TENWAYS的市場(chǎng)地位，自創(chuàng)立以來(lái)，TENWAYS是歐洲電助力自行車產(chǎn)業(yè)中發(fā)展規(guī)模最快的企業(yè)，按社媒提及量算，2025年前三季度，TENWAYS在歐洲排名第二，這說(shuō)明它已經(jīng)建立起強(qiáng)大的品牌認(rèn)知，而不是曇花一現(xiàn)的流量玩家。

但資本的涌入也意味著壓力，上市后的業(yè)績(jī)預(yù)期已經(jīng)被拉得很高，TENWAYS需要用更快的增長(zhǎng)、更厚的利潤(rùn)來(lái)證明自己配得上這些投資人的信任。

坦途之下

隱憂浮現(xiàn)

歐洲市場(chǎng)給TENWAYS帶來(lái)了增長(zhǎng)，但同樣也埋下了隱患，TENWAYS的上市之路，并非一片坦途。

最大的挑戰(zhàn)來(lái)自市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，目前歐洲電助力自行車市場(chǎng)玩家眾多且格局相對(duì)分散，按2024年銷量計(jì)算，前五大公司共占據(jù)33.9%的市場(chǎng)份額，這意味著，市場(chǎng)頭部還沒(méi)有形成絕對(duì)的統(tǒng)治力，也意味著電助力自行車領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈。

TENWAYS要面對(duì)的對(duì)手，既有歐洲本土的老牌自行車企業(yè)，它們更長(zhǎng)久的運(yùn)營(yíng)歷史、更高的市場(chǎng)知名度和更廣泛的客群基礎(chǔ)，也有同樣來(lái)自中國(guó)的出海品牌，大家都在用類似的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、類似的本地化策略搶奪同一塊市場(chǎng)。

招股書(shū)也明確表明了這一點(diǎn)，將“日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)”列為重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素，如何在強(qiáng)敵環(huán)伺的環(huán)境中持續(xù)突圍，把盈利韌性和規(guī)模優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為核心壁壘，是TENWAYS必須回答的問(wèn)題。

另一個(gè)隱憂是區(qū)域結(jié)構(gòu)的單一性，2025年前九個(gè)月，TENWAYS有97.7%的收入來(lái)自歐洲，其中比荷盧地區(qū)貢獻(xiàn)超過(guò)一半，這種把雞蛋放在同一個(gè)籃子里的結(jié)構(gòu)，固然有利于資源聚焦和深度運(yùn)營(yíng)，但也意味著抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

一旦歐洲市場(chǎng)出現(xiàn)政策變化、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司的業(yè)績(jī)就會(huì)受到劇烈沖擊，TENWAYS顯然也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題。

招股書(shū)顯示，公司正積極拓展其他區(qū)域市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)已貢獻(xiàn)約 2.2% 的收入，盡管這一比例目前仍較低，短期內(nèi)難以形成有效對(duì)沖，但至少說(shuō)明TENWAYS已經(jīng)在做出改變。

TENWAYS的IPO沖刺，是中國(guó)制造出海浪潮的一個(gè)新坐標(biāo)。

它不同于SHEIN那種極致性價(jià)比的路線，用中國(guó)供應(yīng)鏈的效率優(yōu)勢(shì)，把價(jià)格打到地板，然后用海量SKU收割全球，也不同于大疆那種技術(shù)碾壓的路徑，靠多年積累的專利壁壘，讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法復(fù)制。

TENWAYS走的是第三條路，用中國(guó)供應(yīng)鏈做底座，用本地化運(yùn)營(yíng)做引擎，在細(xì)分賽道的縫隙里撕出一個(gè)市場(chǎng)。

它的產(chǎn)品不是最便宜的，技術(shù)也不是最領(lǐng)先的，但它懂歐洲人想要什么，能用中國(guó)效率把歐洲需求實(shí)現(xiàn)出來(lái)，再用本地渠道和品牌運(yùn)營(yíng)把產(chǎn)品賣出去。

這條路更難復(fù)制，因?yàn)?strong>它的壁壘不是成本，不是技術(shù)，而是對(duì)市場(chǎng)的理解，這些東西寫(xiě)在招股書(shū)之外，藏在每個(gè)產(chǎn)品的細(xì)節(jié)里。

當(dāng)然，TENWAYS還有太多問(wèn)題需要回答，區(qū)域單一的風(fēng)險(xiǎn)怎么化解？競(jìng)爭(zhēng)加劇怎么應(yīng)對(duì)？這些都是擺在臺(tái)面上的考題。

但至少，它已經(jīng)證明了一件事，在電助力自行車這個(gè)賽道，中國(guó)品牌可以做出讓歐洲人心甘情愿掏兩萬(wàn)塊的產(chǎn)品。

從深圳南山到荷蘭，TENWAYS用了五年時(shí)間跑通了這個(gè)模式，接下來(lái)，它需要用更長(zhǎng)的時(shí)間證明自己不僅能跑得快，還能跑得穩(wěn)、跑得遠(yuǎn)。

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