首次年度盈利 寒武紀價值爆發擋不住了？

獨立 稀缺 穿透

時代造就英雄，英雄成就時代

作者：行者

編輯：楚逸

風品：時完

來源：銠財——銠財研究院

都說“梅花香自苦寒來”，苦熬六年后，AI芯片界的“寒王”迎來驚艷時刻。

2月27日，寒武紀發布2025年業績快報：營收64.97億元、同比增長453.21%，歸母凈利、扣非凈利20.59億元、17.70億元，均大幅扭虧。這是2020年公司上市后首次年度盈利，此前五年累虧超38億元，堪稱打了一場漂亮翻身仗。

放眼“中國版英偉達”三國殺，摩爾線程、沐曦股份同期虧損10.24億元、7.81億元，寒武紀的率先盈利可謂及時雨、振奮產業信心。

第三方機構也給予積極評價，據同花順iNews，近6個月共16家機構發布寒武紀研究報告，10家“買入”、4家“增持”、2家“推薦”。

如何蛻變的？還有無短板隱憂呢？

01

盈利有里有面

驗證模式可行性

LAOCAI

對于年度盈利，寒武紀解釋受益于人工智能算力需求持續攀升，憑借產品競爭力持續拓展市場、應用場景，公司收入規模較上年同期大增，即扭虧主要是營收增長所致。

確如所言，在算力需求爆發、國產替代背景下，盈利其實早有端倪。早在2024年四季度公司就實現了季度扭虧，之后2025半年報、三季報營收同比大漲4347.82%、2386.38%，為全年翻身仗打下堅實基礎。

業績爆發下，各項經營指標同步改善：全年基本每股收益4.93元，2024年為-1.09元；每股凈資產從期初的12.99元增至28.07元，增幅116.09%。

且歸母凈利和扣除非經常性損益后的差額僅2.89億元，意味著非經常性損益貢獻有限，業績主要由主營業務驅動，盈利質量經得起敲打。加權平均凈資產收益率達26.96%也是明證，較2024年的-8.18%大升了35.14個百分點。

再者資產規模顯著擴張。2025年末為134.45億元，較年初增超100%；歸母所有者權益118.36億元，較年初增長118.27%。除利潤留存貢獻，年內完成的定向增發優化了資產結構，還充實了戰略資金儲備，財務相對較健康。

3月3日，國海證券發布評級研報，給予公司“買入”評級。群益證券研報將其目標價上調至1450.0元。

在銠財看來，作為研發型企業，年度盈利不僅是發展里程碑，更證明了商業模式的可行性。蟄伏多年后，寒武紀終于開花結果、呈現出的業績有質有量、有里有面，也為仍在經歷虧損煎熬的摩爾線程、沐曦股份等鼓舞了士氣。

02

市場全面擴容

爆發好戲野望

LAOCAI

盈利或僅是一碟開胃菜，上升到整個人工智能賽道，公司正處在價值爆發前夜。

隨著AI應用場景日益多樣化，定制芯片需求急劇攀升。全球最大的AI模型API聚合平臺OpenRouter數據顯示，2026年2月中國AI模型調用量爆發式增長，首超美國。背后是字節Seedance2.0的發布和Clawdbot等Agent框架工具的火爆，帶動算力推理需求高增。

國盛證券援引貝哲斯咨詢數據顯示，2024年到2029年，全球GPU市場規模將以21.2%的復合年增長率增長，預計2029年規模達2000.8億美元。

可以說，美國出口限制失算，本土芯片業自力更生、創新替代步伐加快，一點點醞釀出價值爆發的潛質。

首先，政策端持續發力。早在2024年3月，上海市通信管理局等十一部門就研究制定《上海市智能算力基礎設施高質量發展“算力浦江”智算行動實施方案（2024-2025 年）》。目標是2025年，本市智能算力規模超30EFlops，占比達總算力的50%以上；本市新建智算中心國產算力芯片使用比超50%，國產存儲使用比超50%，服務具有國際影響力的通用及垂直行業大模型設計應用企業超10家。

2026年3月5日，政府工作報告又首提算電協同。在打造智能經濟新形態上，實施超大規模智算集群、算電協同等新基建工程，加強全國一體化算力監測調度，支持公共云發展。

其次，智算中心建設加速推進，運營商大單接連落地。據《北京市算力基礎設施建設實施方案（2024—2027 年）》，2025年北京市智算供給規模目標為45EFLOPS，2027年實現智算基礎設施軟硬件產品全棧自主可控，具備100%自主可控智算中心建設力。

2026年初，中國移動2025-2026年人工智能通用計算設備集采結果顯示：集采規模超50億，采購推理型AI服務器達7499臺，覆蓋全國多個算力節點，用于支撐政務、工業、消費等領域的AI推理需求......運營商大規模入場,標志著AIDC的需求邊界正從“頭部大廠大模型訓練”向“千行百業模型推理”延伸，算力市場進入全面擴容階段。

海闊憑魚路、天高任鳥飛。不論行業發展大勢，還是國產替代的具體情境，均為從業者提供了絕佳的起飛條件。坐擁一座寶藏金礦，寒武紀價值大戲還在后面。

03

8年磨劍

鍛造起跳“金剛鉆”

LAOCAI

當然，大市場往往強競爭，機會總青睞有準備的人。AI金礦再大，如果沒有金剛鉆，也難攬瓷器活。除了市場紅利、政策東風，扭虧同樣得益于寒武紀自身的蓄力起跳。

具體來看，公司構筑了以四大板塊為基礎的業務矩陣：一是云端智能芯片及加速卡，包括思元100、思元270、思元290、思元370等，應用于云服務器、數據中心等場景；二是邊緣智能芯片及加速卡，以思元220芯片為核心，應用于邊緣計算設備、智能終端等場景；三是終端智能處理器IP，包括1A/1H/1M系列智能處理器IP；四是智能計算集群系統，提供基于寒武紀芯片的智能計算集群系統解決方案，包括硬件、軟件及運維服務。

深入產品線，寒武紀以思元系列為核心，完成了從思元370到思元590的躍遷，覆蓋云端訓練、推理以及邊緣計算場景。可以說，思元系列讓公司真正具備了抗摔打能力、市場戰力值不斷抬升。

以思元370為例，是公司拳頭產品。據中國質量新聞網，其基于臺積電7nm制程工藝，采用Chiplet（芯粒）技術，集成了390億個晶體管，最大算力達256TOPS（INT8）。能支持LPDDR5內存，帶寬是上一代產品3倍，也是國內首款公開發布支持LPDDR5的云端AI芯片。

再以思元590為例，據公司信息披露，為國產首款采用5nm工藝的AI芯片，其基于全新MLUarch V5架構，支持動態稀疏計算技術，單卡算力達2000TOPS，訓練性能較前代提升3倍，可支持千億參數級大模型訓練。

戰力如何，銷量數據能說話：目前思元系列產品已應用于浪潮、聯想等多家服務器廠商，據挖貝網，思元220發布以來累計銷量破百萬片。思元270芯片、思元290芯片還榮獲第六屆世界互聯網大會、世界人工智能大會頒布獎項。

行業視角看，寒武紀已是國際上少數幾家全面系統掌握智能芯片及其基礎系統軟件研發和產品化核心技術的企業之一，擁有智能處理器指令集、微架構等核心技術；形成“云邊端車”一體化產品布局，也是國內少數能提供全場景AI芯片的廠商，與華為、阿里、百度等多個頭部企業建立了深入合作。

羅馬非一天建成。從2016年3月成立，寒武紀就堅持技術產業化輸出，先后推出用于終端場景的寒武紀1A、寒武紀1H、寒武紀1M 系列智能處理器；基礎軟件系統平臺也持續優化迭代，大力推進大模型及推薦系統業務的支持優化，開發支持大語言模型和多模態 AIGC 推理業務的基礎軟件等。

背后離不開真金白銀的投入：2021年到2024年，公司研發費分別為11.36億元、15.23億元、11.18億元、12.16億元，連續四年超10億元，2025年前三季同比再增27.89%達到8.43億元，不到5年時間研發投入合計58.36億元。

這解釋了之前連虧五年的原因，也由此收獲滿滿：2025上半年寒武紀新增發明專利申請31項、新增獲授權的發明專利123項、新增軟件著作權1項。

梳理至此，寒武紀年度扭虧的秘籍已清晰可見：即通過持至以恒的創新研發，打造了思產品矩陣體系和技術生態系統，成長壁壘在行業紅利期全面爆發。遙想2018年創始人陳天石曾豪言，“如果智能時代真的到來，難以想象智能芯片不誕生新巨頭。我不諱言，寒武紀想當這個將軍。”

8年磨劍，時代造就英雄，英雄成就時代。

04

跨過四重壓

奔赴智能芯片“將軍”

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不過，還是那句話，越是形勢向好越要居安思危。市場一日千里，面對前狼后虎，寒武紀仍需查漏補缺、正視一些短板挑戰。

首先，警惕持續穩健盈利難度。雖全年預盈，可財報顯示2025年四季度凈利環比下滑19.8%，已連續兩季度出現凈利環滑，或有費用確認、季節性波動等原因，但高增長的持續性、穩健度還需加強。

當下， AI加速器市場呈現“一超多強”格局，憑借強大的CUDA生態和硬件性能，英偉達依然是行業霸主。寒武紀、摩爾線程、沐曦股份都還處于第二梯隊，追趕壓力不算小。

其次，客戶集中度較高。寒武紀深耕互聯網巨頭與智算中心，產品廣泛應用于國家人工智能公共算力平臺、運營商智算中心等大型項目，比如思元590芯片已在字節跳動等頭部互聯網企業實現規模化部署。

這種模式訂單金額大、客戶黏性強，但也容易導致對少數大客戶的集中過度依賴、一旦合作生變恐對業績帶來較大起伏影響。比如近年來，華為就有轉用自研芯片的跡象，如果對方大規模自研芯片，寒武紀業績壓力自知。

再者，ASIC路線在通用性上存潛在劣勢。寒武紀選擇該路線，通過自研 MLUarch 智能處理器架構，在AI計算場景實現高能效比，優勢是性能功耗比更優、成本控制力更強；劣勢是通用性較差、生態建設難度不低。

尤其AI訓練和推理漸成主流需求，GPU憑借通用性和成熟的軟件生態受到市場青睞。摩爾線程就選擇了該路線，強調通用性、靈活性及生態兼容，其MUSA架構在API層面高度兼容CUDA生態，能降低客戶的遷移成本。

最后，夯實內外信心，價值自證仍在路上。2026年2月初，市場一度傳出寒武紀2026年營收指引200億的小作文，遠低于市場預期。對此，2月3日，“寒武紀科技”及時做出澄清，稱公司研發進展順利、經營穩步推進。然單日早盤公司股價重挫，跌幅一度擴至13.38%，單日市值蒸發近700億元，創下2025年9月4日（單日跌14.45%）以來最大單日跌幅。

2023年3月17日，寒武紀股價“20cm”漲停，而在此前一晚，寒武紀披露國投創業基金減持計劃，3月23日-6月29日累計減持739.87萬股，減持總額14.81億元，僅持1176股近乎清倉。要知道，此前該基金剛完成一輪減持，2022年12月22日-2023年3月13日減持672.4萬股，套現4.66億元。此外寧波瀚高、古生代創業、南京招銀、湖北招銀皆曾減持，至此5名創投股東全部清倉。

整體來看，年度盈利只是階段性勝利，前路擔子依然不輕。雖然憑借頗具競爭力的產品體系與技術生態系統，寒武紀構筑了出眾競爭壁壘，從市場脫穎而出，但行業競爭日烈、大客戶依賴以及技術路線考量，都提示公司要不斷查漏補缺、夯實基本盤。

不管怎么說，首次年度盈利開了個好頭。若能以此為契機，繼續外塑合規性、內鑄成長性，“寒王”或能繼續創造奇跡。

深蹲之后是起跳，價值徹底爆發還有多遠呢？