作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

若以出身論高低，在保險行業(yè)的“金字塔”中，工銀安盛人壽保險有限公司（以下簡稱“工銀安盛人壽”）無疑是站在頂端的那一批。一方面，依托母行中國工商銀行的“毛細血管”網(wǎng)絡，工銀安盛人壽的客戶資源遍布全國；另一方面還傳承了法國安盛集團跨越百年的保險基因。

自中國工商銀行2012年成為控股股東，工銀安盛人壽的保費規(guī)模就一路攀升，2025年的成績單依然光鮮：保費收入再次突破500億大關達到508.64億元，同比增長11.04%；凈利潤24.64億元，同比增長164.66%，創(chuàng)下歷史新高。

光鮮的全年數(shù)據(jù)背后，四季度表現(xiàn)卻出現(xiàn)明顯“失速”，單季保險業(yè)務收入49.5億元，環(huán)比下滑60.22%，同比下滑6.21%；虧損15.04億元，環(huán)比由盈轉虧，同比虧損擴大6.41億元。與三季度盈利27.64億元相比，導致工銀安盛人壽四季度虧損的原因之一，是投資收益率由1.61%降至0.94%。

從當下經(jīng)營產(chǎn)品狀況來看，部分產(chǎn)品正面臨一定的承壓跡象。2025年，三款“鑫如意”系列產(chǎn)品合計退保金額達28.8億元，同比微增0.84%。此外，近年工銀安盛人壽賬戶資金流動情況，反映出分紅險在當前低利率環(huán)境下吸引力下降，從2023年四季度到2025年四季度，工銀安盛人壽分紅賬戶累計流出超過600億元；而同一時期，憑借萬能險結算利率的相對剛性和部分產(chǎn)品的保底優(yōu)勢，工銀安盛人壽萬能賬戶累計流入38.83億元。

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四季度虧損超15億，

投資收益率僅0.94%

工銀安盛人壽的前身為金盛人壽，成立于1995年5月。背靠國內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的工商銀行，工銀安盛人壽依托銀保渠道優(yōu)勢迅速擴張，不過2025年末總資產(chǎn)出現(xiàn)縮水，為3666.69億元，較三季度末的3698.08億元減少31.39億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年工銀安盛人壽保費僅16.02億元，到2013保費收入已超百億，2019年工銀安盛人壽保費收入突破500億元大關，達542.1億元。此后卻始終在500億元下方徘徊，2022年至2025年，保費收入分別為491.22億元、404.95億元、458.08億元、508.64億元，分別同比變動5.47%、-17.56%、13.12%、11.04%。

凈利潤方面，2022年至2024年分別為-7.09億元、9.46億元、10.31億元，分別同比變動-141.9%、233.42%、8.99%；2025年，工銀安盛人壽凈利潤24.64億元，同比增長164.66%，創(chuàng)下歷史新高。

圖源：償付能力報告

不過，分季度來看，工銀安盛人壽2025年保費收入呈遞減狀況，一至四季度分別為209.13億元、125.58億元、124.43億元、49.5億元，二至四季度分別環(huán)比下滑40%、0.92%、60.22%；凈利潤則較為波動，分別為7.15億元、4.9億元、27.64億元、-15.04億元。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，“工銀安盛人壽保費逐季下滑，反映了‘銀行系’壽險公司普遍面臨的‘開門紅依賴癥’。公司一季度保費占全年比重高達41%，銀保渠道客戶理財屬性強，年初資金充裕時購買意愿高，年末流動性緊張時需求驟降，這種銷售模式導致保費收入不穩(wěn)定。”

而針對四季度的大額虧損，新智派新質生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認為，“一方面源于保費規(guī)模大幅縮水導致的固定成本攤銷壓力上升，另一方面則可能與投資端短期收益不及預期、準備金計提規(guī)則調(diào)整以及四季度集中處理的渠道傭金與運營成本高企有關，尤其是在保費規(guī)模下滑的情況下，原本攤薄在高保費基數(shù)上的運營成本無法同步壓縮，進一步放大了虧損幅度。”

具體來看，2025年四季度，工銀安盛人壽投資收益率0.94%，較三季度的1.61%下滑0.67%；綜合投資收益率0.3%，較三季度的-0.16%提升0.46%。

聯(lián)合資信出具的跟蹤評級報告顯示，投資業(yè)務方面，2025年前三季度，工銀安盛人壽加大對債券與股票類投資的配置力度，投資品種仍以固收類資產(chǎn)為主，同時權益類投資資產(chǎn)占比有所提升；2025年1至9月，工銀安盛人壽實現(xiàn)投資收益 67.97億元，較上年同期增長55.95億元；公允價值變動損益46.23億元，較上年同期下降13.6億元。

圖源：罐頭圖庫

工銀安盛人壽近三年平均投資收益率為3.77%；近三年平均綜合投資收益率為6%。2025年度投資收益率為4.4%，年度綜合投資收益率為3.24%。根據(jù)四季度償付能力報告統(tǒng)計，2025年有可得數(shù)據(jù)的57家非上市人身險公司投資收益率平均值為4.65%，綜合投資收益率平均值為2.92%。

北山常成基金投研院常務院長王兆江分析指出，目前工銀安盛人壽在投資端最大挑戰(zhàn)在于固收再投資與權益波動的“雙壓”，“第一，低利率環(huán)境下固收資產(chǎn)再投資收益率下行，導致固收收益不足；第二，權益市場面臨的風險挑戰(zhàn)大于2025年，其中地緣政治不可控因素較多，可能會影響A股潛在回報。”

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“鑫如意”系列三款產(chǎn)品退保28億，

分紅賬戶9個季度流出600億

在保險產(chǎn)品結構方面，工銀安盛人壽目前仍以增額終身壽險作為核心業(yè)務，2023年-2024年，工銀安盛人壽的傳統(tǒng)壽險保費收入占比均達到70%以上，規(guī)模占比較高。

據(jù)聯(lián)合資信評級報告數(shù)據(jù)，2025年一季度，工銀安盛人壽實現(xiàn)原保險保費收入209.13億元，其中傳統(tǒng)壽險、分紅險、健康險、意外險、投資連結險收入分別為156.53億元、36.09億元、16.1億元、0.4億元、0.01億元，傳統(tǒng)壽險和分紅險收入分別占比74.8%、17.3%。

從產(chǎn)品退保情況來看，工銀安盛人壽的退保率相對較低，年度退保率最高的是“金盛金生財智投資連結”，為16.26%。而退保金額前三的產(chǎn)品均為“鑫如意”系列產(chǎn)品，其中鑫如意六號終身壽險，年度累計退保規(guī)模為19.76億元；鑫如意終身壽險年度累計退保規(guī)模7.02億元；鑫如意八號終身壽險年度累計退保規(guī)模2.02億元，合計約28.8億元。

圖源：償付能力報告

值得一提的是，根據(jù)工銀安盛人壽2025年賠付報告，公司全年理賠近25.1億元，而“鑫如意”系列產(chǎn)品也多次進行大額賠付。如山東L先生購買鑫如意終身壽險，獲賠1267萬元；2017年A先生投保鑫如意六號終身壽險，20225年初脊髓損傷，獲賠全殘保險金738萬元。 不過，工銀安盛人壽官網(wǎng)公告，根據(jù)公司業(yè)務發(fā)展及銷售安排，自2023年7月31日起已停止銷售“工銀安盛人壽鑫如意六號終身壽險”等三十三款產(chǎn)品。

目前“鑫如意”系列產(chǎn)品中，工銀安盛人壽鑫如意25終身壽險B仍在售，根據(jù)產(chǎn)品利益演示表，40歲男性投保該產(chǎn)品，交費期為5年，年交保險費10萬元，第一年年度保險金額為44.07萬元，身故/全殘保險金10萬元，退保金（現(xiàn)金價值）為2.1萬元；在5年繳費期內(nèi)，賬戶價值低于總保費50萬，到第七年才回正。

圖源：產(chǎn)品說明書

而目前市場上一些同類優(yōu)秀產(chǎn)品，在5年交的情況下，第5年或第6年即可實現(xiàn)回本。如信泰人壽推出的信泰如意尊（泰來2.0）終身壽險（互聯(lián)網(wǎng)專屬）， 同樣為40歲男性投保，5年交費，年交保險費10萬元，第一年身故或全殘保險金16萬元，退保金（現(xiàn)金價值）3.82萬元，第五年即可回正，為50.36萬元。

此外，2025年，工銀安盛人壽分紅賬戶現(xiàn)金流出持續(xù)擴大，各季度分別流出31.65億元、146.24億元、177.89億元、178.92億元。拉長時間線來看，2022年四季度，工銀安盛人壽分紅賬戶還實現(xiàn)了凈現(xiàn)金流入91.8億元，但此后就持續(xù)流出，從2023年四季度到2025年四季度，累計流出超過600億元。

與之相反的是，萬能賬戶業(yè)務現(xiàn)金持續(xù)流入，從2023年四季度到2025年四季度，累計流入38.83億元。2025年各季度為2.64億元、4.97億元、6.64億元、7.2億元，合計21.45億元，較2024年全年的15.71億元增長36.54%。

圖源：罐頭圖庫

對此，袁帥分析指出，“分紅產(chǎn)品的實際分紅水平可能低于客戶的心理預期，導致原有客戶選擇退保或不再續(xù)期，同時市場上其他主體推出的更高收益靈活性更強的儲蓄型產(chǎn)品，進一步分流了分紅險的潛在客戶。”

“工銀安盛人壽若要提升分紅保險產(chǎn)品吸引力，需從紅利分配機制、產(chǎn)品形態(tài)與客戶溝通三個維度優(yōu)化，既要建立更透明穩(wěn)定的分紅核算與披露機制，讓客戶清晰了解紅利來源與分配邏輯，也要開發(fā)結合養(yǎng)老、傳承等功能的新型分紅產(chǎn)品，匹配客戶長期財富管理需求，同時通過銀行網(wǎng)點的持續(xù)服務強化客戶對產(chǎn)品價值的認知，扭轉客戶的退保傾向。”袁帥表示。

王兆江則認為，“工銀安盛人壽萬能賬戶現(xiàn)金流持續(xù)凈流入且逐年增長，核心優(yōu)勢在于靈活性高、收益透明、保底明確、適配銀保渠道客戶需求，與分紅險形成互補。分紅險依賴公司經(jīng)營成果，確定性收益和繳費靈活性不如萬能賬戶。”

工銀安盛人壽官網(wǎng)顯示，其已調(diào)整新備案保險產(chǎn)品的預定利率最高值，即普通型保險產(chǎn)品預定利率最高值為2%，分紅型保險產(chǎn)品預定利率最高值為1.75%，萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率最高值為1%。

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核心償付能力充足率降至158%，

聚焦養(yǎng)老剛需市場

值得一提的是，工銀安盛人壽董事長王都富在2024年上任初期，就提出了“七最”發(fā)展目標，即打造銀行系和合資險企中“客戶最多、規(guī)模最大、結構最優(yōu)、資產(chǎn)質量最好、盈利最強、服務最佳、品牌最高”的壽險公司。

然而從市場競爭格局來看，工銀安盛人壽要實現(xiàn)這一目標仍有差距。以2025年業(yè)績?yōu)槔?strong>雖然工銀安盛人壽保費規(guī)模及凈利潤均居“銀行系”險企第二位，但一方面與第一名中郵人壽差距較大，中郵人壽2025年保費收入為1591.66億元，同比增長18%，凈利潤下滑9.2%至83.47億元；另一方面，工銀安盛人壽508.64億元的保費規(guī)模，與建信人壽、農(nóng)銀人壽的492.69億元、462.38億元差距較小，且11%的保費增速低于建信人壽的20.2%、農(nóng)銀人壽的25%。

圖源：罐頭圖庫

此外，在償付能力方面，工銀安盛人壽償付能力充足率持續(xù)下滑，2025年三季度核心償付能力充足率為175%，綜合償付能力充足率為243%，分別較二季度下降20%及18%，且四季度核心償付能力充足率降至158%，綜合償付能力充足率下降至223%。

目前，工銀安盛人壽償付能力風險綜合評級結果仍然為BBB級，較2025年的一季度的AAA下降一類。另外，公司的實際資本從二季度的673億降至三季度的641億，本季度持續(xù)下滑至598億；2025年四季度核心一級資本為346億元，環(huán)比減少約40億元。

面對壓力，近年來，工銀安盛人壽聚焦養(yǎng)老剛需市場，發(fā)力產(chǎn)品供給側的創(chuàng)新研究，持續(xù)豐富商保年金產(chǎn)品矩陣，形成覆蓋養(yǎng)老年金保險、兩全保險、分紅型年金保險、專屬商業(yè)養(yǎng)老保險的多元產(chǎn)品體系，滿足差異化養(yǎng)老保障需求。

值得一提的是，工銀安盛人壽盛系列養(yǎng)老年金保險產(chǎn)品還配套了增值服務“盛華年”，截至2025年9月，“盛華年”機構照護服務合作養(yǎng)老機構已覆蓋北京、上海、廣州、杭州、成都、桂林、金華、衢州、惠州、柳州、鄭州、洛陽、晉中多地共計18家。

官網(wǎng)顯示，工銀安盛人壽盛世華年專屬商業(yè)養(yǎng)老保險進取型投資組合賬戶日結算利率0.008767%，年結算利率3.2%；穩(wěn)健型型投資組合賬戶日結算利率0.008219%，年結算利率3%。

圖源：工銀安盛人壽官網(wǎng)

針對工銀安盛人壽的“盛華年”養(yǎng)老服務體系，王兆江表示比較看好，“該體系契合養(yǎng)老金融“產(chǎn)品+服務”的發(fā)展趨勢，依托工行渠道與安盛集團經(jīng)驗，具備資源整合能力強、服務場景全、客戶需求匹配度高的優(yōu)勢，但需注意服務落地質量、成本控制、客戶分層運營三大挑戰(zhàn)。”

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