股價6年漲10倍！山東濟南電力設備巨頭沖擊港股IPO

在思源電氣、特銳德遞表港交所后不久，近期又有一家A股的電力設備公司向港股發起了沖擊。

格隆匯獲悉，華明電力裝備股份有限公司（簡稱“華明裝備”）于3月6日遞表港交所，由J.P.Morgan、國泰海通擔任保薦人。

截至3月16日收盤，華明裝備(002270.SZ)A股的股價為30.8元/股，市值276億元，公司股價自2021年年初至今漲幅超過了10倍。

01

專注于變壓器分接開關領域，注冊地位于山東濟南

華明裝備的歷史可追溯至1995年4月，當時公司的全資附屬公司華明制造成立；2015年，公司通過資產重組借殼法因數控在深交所上市。

公司注冊地位于山東省濟南市高新區，總部位于上海市普陀區。

截至2026年3月2日，肖毅、肖申（肖毅的弟弟）及肖日明（肖毅及肖申的父親）通過華明集團合計持有股東會43.54%的投票權。

公司董事會目前由十名董事組成，包括五名執行董事、一名非執行董事及四名獨立非執行董事。

董事長肖毅今年58歲，并于2026年3月2日獲任命為執行董事，他于1995年4月加入集團，擔任華明制造的董事長。他畢業于蘇州職業技術大學，主修機械制造工藝與設備專業。

楊建琴任執行董事兼總經理，今年51歲，目前亦擔任華明制造的總經理。她于2020年1月通過在線教育項目，畢業于西南科技大學，主修機械設計制造及其自動化專業。

執行董事情況，來源：招股書

華明裝備是一家變壓器分接開關制造商。公司可以提供種類繁多的分接開關及相關解決方案，服務于傳統與高增長終端市場。

作為電力變壓器不可或缺且至關重要的組成部分，分接開關使公司能夠參與由新能源行業、儲能系統、AI數據中心及其他終端市場需求驅動的電力行業的發展。

公司建立了涵蓋研發、設計、制造、測試、銷售及售后服務的全面端到端能力，并與全球領先的變壓器制造商及電網運營商建立了長期的合作關系。

除電力設備業務，公司還有部分數控設備業務及電力工程業務。

電力設備業務。公司的分接開關產品包括有載及無載型號，其中有載分接開關為主要產品，廣泛應用于發電廠、輸配電網、工業領域（包括化工及冶金）、軌道交通系統、儲能系統及AI數據中心。公司可提供全生命周期服務，涵蓋初始設計、定制化、售后維護及在線監測。

數控設備業務。數控設備廣泛用于生產輸電塔、通訊塔及各類城市基礎設施的鋼結構部件及大型板材。

電力工程業務。公司提供光伏電站EPC服務，主要涉及光伏發電設施的工程、采購及建設。不過，招股書稱，公司正在縮減并將最終退出電力工程業務。

產品舉例：油浸式有載分接開關產品，來源：招股書

02

海外收入占比有所提升，存在客戶及供應商重疊的情況

近幾年，受益于全球對電力基礎設施的加速建設，華明裝備的收入有所增長。

2023年、2024年及2025年（報告期），公司的收入分別為19.46億元、23.09億元、24.12億元，復合年增長率為11.3%，凈利潤分別為5.51億元、6.2億元、7.2億元，毛利率分別為51.5%、48.3%及53.9%。

2024年公司的毛利率有所下降，主要是由于毛利率較低的電力工程業務在2024年的收入總額中所占比例較高，因為有一個大型項目收入在該年度確認。

關鍵財務數據，來源：招股書

按收入來源劃分，電力設備業務是公司的主要收入來源，報告期內這部分收入分別占公司收入總額的82.8%、77.9%及86.6%。

2025年，數控設備業務收入占比為10.1%。而電力工程業務的收入占比則由2024年的12.4%下降至2025年的1.2%。

按業務線劃分的收入明細，來源：招股書

截至2025 年年底，華明裝備擁有195 名研發人員，占截至同日員工總數的10.9%。報告期內公司分別錄得研發開支7847萬元、8136萬元、8847萬元，分別占同年收入的4.0%、3.5%及3.7%。

根據華明裝備A股2025年年中公告的投資者關系活動記錄表，公司直接下游客戶是變壓器廠家，從最終用戶來看，國內電網端主要是國網和南網，網外非常分散，發電企業、工業企業等這些對用電質量要求比較高的領域都會使用公司的產品。

近年來，在基礎設施投資增加以及對新能源產業、AI數據中心、儲能系統及其他終端市場的需求增長等因素的推動下，分接開關和數控設備在海外出現的新機遇。

2023年，公司的海外銷售收入為2.74億元，占總收入的比重為14.1%；2025年增至4.79億元，復合年增長率達32.1%，占總收入的比重提升至19.9%。

值得注意的是，公司存在客戶及供應商重疊情況。客戶A為國內一家大型能源裝備制造集團，客戶E為國內一家領先變壓器制造商，報告期內這兩者也是公司的供應商。

此外，華明裝備也面臨應收賬款的壓力。截至2025年年底，公司貿易應收款項及應收票據金額為12.56億元，占公司總資產的24.1%。報告期內，公司的貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為232天、186天及180天。

華明裝備過去三年累計派息18.49億元。截至2025年年底，公司賬上的現金及現金等價物為11.66億元。

現金流量表，來源：招股書

03

華明裝備的市場份額為17.9%，面臨德國巨頭的競爭

華明裝備的業務隸屬于電力領域，而電力領域正是現代經濟和工業活動的基礎。

近年來，得益于交通、建筑及工業流程領域的結構性電氣化轉型，AI數據中心等耗電型基礎設施滲透率的不斷提升，以及各國從化石燃料向清潔電力轉型的結構性變革，推動了全球電力需求的持續增長。

與此同時，電力基礎設施的更新換代周期持續為電力設備的核心部件創造穩定需求。因此，電力消費的增長與持續提升電網可靠性和電能質量的要求共同支撐著行業需求。

在中國，十五五規劃（2026年至2030年）期間的電力基礎設施投資顯著增加。

國家電網固定資產投資預計在該期間達到約4萬億元，較十四五規劃期間增長約40%，將支持輸電、配電及儲能系統的全面升級。

2020年至2030年的全球電力需求，來源：招股書

電氣化的加速、可再生能源的加速部署以及數據中心負載的增長，正推動全球電力消費持續增加，同時也加劇了系統的波動性。自2020年以來，可再生能源累計裝機容量增長約59%，AI數據中心IT電源負載同期亦上升約44%，進一步強化了對電網加固、系統穩定及電能質量的剛性需求。

為滿足日益提高的要求，輸配電設備（特別是變壓器）領域的投資持續不斷。變壓器是輸配電的核心設備，而分接開關則是變壓器的關鍵部件，作為唯一的機械動態主體部件，在負荷波動時進行調節。

若無有效的分接切換和電壓調節，電網電壓不穩定將加劇設備故障和停電的風險。

分接開關在電力系統中的應用，來源：招股書

受上述因素的拉動，全球分接開關需求持續穩健增長，在中國市場，2024年的市場規模達到27.39億元，預計到2030年將達到37.89億元。

全球分接開關按收入及地區劃分的市場規模，來源：招股書

全球分接開關市場的進入壁壘高，致使市場份額集中于少數主要參與者。

根據弗若斯特沙利文的資料，全球三大參與者合共約占82.5%的市場份額。按2024年分接開關業務的收入計，華明裝備在全球排名第二，市場份額為17.9%。公司主要面臨德國MR、日立能源等公司的競爭。

全球分接開關市場競爭格局，來源：招股書

總體而言，受益于全球電力網絡的建設，分接開關市場具有一定的發展前景，不過該產品整體市場空間有限，華明裝備面臨海外巨頭的競爭，出海之路任重道遠。

未來，公司能否持續提升產品競爭力，在全球市場贏得更多份額，并且改善應收賬款的狀況，格隆匯將保持關注。

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