為了“摘帽”而對癥下藥，究竟是自救之舉，還是在掩耳盜鈴？

*ST花王，原始名稱花王股份，之前的主營業務是園林工程、生態修復等，自2016年上市來一共發生了兩次“戴帽”事件。

第一次是在2021年，花王股份因控股股東的資金占用及內部控制問題，于2021年5月6日首次“戴帽”，成為了ST花王。

第二次是在2024年，由于ST花王2023年度的凈利潤金額為負，且公司當年扣除非經常損益后的營業收入＜3億元，因此在2024年5月6日，ST花王變成了*ST花王。

令人意外的是，距離花王股份兩次“戴帽”只過去了一年半的時間，人家就把這些問題全部解決了。

怎么做到的？

“換主換業”解困，財務指標達線

2026年3月6日，*ST花王發布了申請撤銷退市風險警示及其他風險警示的公告，正式進入“摘星脫帽”倒計時。

據相關部門要求，一般情況下，若申請材料齊全且符合要求，交易所通常會在10個工作日內作出批復。

截至3月18日，*ST花王提交的“摘帽”申請暫未獲得批復，不過從公司當前的整改情況來看，最終的結果大概率是順利獲批。

之所以這么說，是因為*ST花王把相關部門之前指出的問題，全部對癥下藥解決了。

我們來看看它這一年半都干了什么。

首先是第一次“戴帽”暴露出的資金占用及內部控制問題，2024年4月4日，*ST花王給出了非經營資金占用解決方案。

具體內容是公司原實控人花王集團進行重整，*ST花王應該分配給股東的200萬股，由引進的重整投資人辰順皓景、徐良進行兜底收購，處置所得現金用于專項解決*ST花王的非經營性資金占用問題。

這樣一來，*ST花王的控股股東就從花王集團變更為了辰順皓景。

截至2025年末，蘇州辰順皓景企業管理合伙企業共持有*ST花王18.51%的股份，為公司第一大股東。經股權穿刺，*ST花王的實際控制人及最終控制人均為徐良。

不得不說，在新實控人徐良的管理下，*ST花王確實和之前不一樣了。

2025年6月，*ST花王通過增資四川拓維電力有限公司，新增儲能系統施工業務。

兩個月后，*ST花王又現金收購了安徽尼威汽車動力系統有限公司55.5%的股權，交易對價為6.66億元，進入了新能源汽車零部件領域。

果然，換了經營方向后，公司業績改善相當明顯。

2025年，*ST花王的營業收入同比大增了347.62%，達到了4.1億元，扣除非經常性損益后，公司的收入金額為3.93億元，近五年來第一次超過了3億元，滿足相關部門的“摘帽”要求。

同時，*ST花王的聘用的會計師事務所對公司2025年度的財務報表出具了“標準無保留意見”，相當于肯定了*ST花王本年度財務報表的編制合規，這也符合相關部門對企業“摘帽”的要求。

至此，*ST花王的“戴帽”時暴露出的問題已全部解決，解除風險警示只是早晚的事，但這并不代表著它成為了一個能健康經營的企業。

包袱沉重，經營質量仍待考量

為了“摘星脫帽”，*ST花王簡直就是在對癥下藥，也為此付出了不小的代價。

針對資金占用問題，公司找重整投資人兜底解決，這無可厚非；不過，在扣除非經常性損益收入需要大于3億元這一要求上，*ST花王的做法未免有點“霸王硬上弓”了。

據公司披露的信息，*ST花王引入新能源汽車零部件和儲能兩項新業務，至少花了6.6億元，而且還是現金。

表面上看公司營業收入確實達標了，但這也讓公司的盈利周期變得更長了。

2023年至2025年，*ST花王的未分配利潤分別為-5.3億元、-13.5億元、-15.8億元。

未分配利潤反映的是公司成立以來所有盈利和虧損的加總，到2025年末，*ST花王此項科目的金額達到了-15.8億元，也就是說，公司還有15.8億元的虧損暫未彌補。

這種情況下，哪怕是*ST花王收購了拓維電力和尼威汽車，也很難在短期內扭虧為盈。

以尼威汽車為例，2025年，其帶來的新能源混動汽車核心零部件業務毛利率高達18.84%，是*ST花王毛利率最高的業務。

只不過這部分業務暫時還未放量，規模較小，最終導致新能源混動汽車核心零部件業務2025年實際只貢獻了0.57億元的毛利潤。

從業務結構來看，*ST花王“回本”遙遙無期，更不用說公司還處于“持續流血”的狀態。

反映到現金流結構上，2025年*ST花王的經營活動現金流凈額為-0.72億元，投資活動現金流凈額為-0.67億元，籌資活動現金流凈額為0.32億元，整體出呈現“負負正”的現金流結構。

一般出現這種現金流結構的企業，大多是初創企業或者陷入困境被迫轉型的企業，既需要不斷投入資金爭取轉機，還需要持續獲得外部融資維持運營。

當然*ST花王并不是主營業務不掙錢，它的問題在于下游客戶基本都在賒賬。

尤其是尼威汽車，其下游客戶多為奇瑞汽車、零跑汽車、嵐圖汽車等大客戶，公司在產業鏈中話語權較小，只能被動接受“先貨后款”的交易模式。

2025年，*ST花王的應收賬款金額為4.41億元，甚至比當期總營收還多0.31億元，在這種情況下，公司幾乎沒有現金流入。

更糟糕的是，*ST花王還背負著不小的債務壓力和持續的減值損失問題。

債務壓力方面，截至2025年三季度末，*ST花王仍有2.49億元的有息負債需要償還，而同期公司貨幣資金只有2.27億元，資金缺口為0.22億元。

減值損失方面，2025年*ST花王的信用減值損失高達-2.06億元，其實就是公司之前做園林業務時借出的資金無法收回，只能當作壞賬處理。

此外，*ST花王2025年還多出了4.81億元的商譽，即公司在收購過程中產生的溢價部分。若未來子公司業績不達標，這部分商譽就會進行減值處理，進而影響公司凈利潤。

總的來說，*ST花王確實已經把過去相關部門指出的問題逐一解決了，但公司要想長久經營下去，面臨的壓力仍然不小，這就要看新實控人后續會如何操作了。

結語

“表面問題一點沒有，實際問題一個沒少。”

本次“摘帽”如果順利獲批，僅僅是*ST花王危機的階段性緩和，而非終結。公司雖然對癥下藥解決了相關部門指出的問題，但更深層的問題依然很嚴峻。

一方面，*ST花王過去的累計虧損不斷吞噬未來利潤；另一方面，公司現有的經營活動回款周期較長導致無法自身造血，償債壓力較大。

新實控人與新業務方向確實帶來了改變的希望，但*ST花王的真正轉折點，在于其新業務何時能實現規模放量，并產生正向的凈現金流入。

相比于能不能“摘星脫帽”，這顯然是一個更具不確定性的難題。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。