中 醫(yī) 行 業(yè) 的 良 心 和 大 腦

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同仁堂醫(yī)養(yǎng)(02667.HK)發(fā)布公告，公司擬全球發(fā)售約1.08億股H股，中國(guó)香港發(fā)售股份1081.55萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售股份9733.8萬(wàn)股(以上可予重新分配及視乎超額配股權(quán)行使與否而定)；2026年3月20日至3月25日招股，預(yù)期定價(jià)日為3月26日；發(fā)售價(jià)將為每股發(fā)售股份7.30-8.30港元，H股的每手買(mǎi)賣(mài)單位將為500股，中金公司為保薦人；預(yù)期H股將于2026年3月30日開(kāi)始于聯(lián)交所買(mǎi)賣(mài)。

公司已訂立基石投資協(xié)議，據(jù)此，基石投資者已同意在遵守若干條件的情況下，按發(fā)售價(jià)認(rèn)購(gòu)或促使其指定實(shí)體認(rèn)購(gòu)可購(gòu)入的發(fā)售股份有關(guān)數(shù)目，總金額約為3.893億港元。基石配售包括航空港科技資本(香港)有限公司(“航空港科技資本”)及Aurora SF(為EasternGate Investments VCC的子基金)。

據(jù)招股書(shū)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)是同仁堂旗下一家戰(zhàn)略性聚焦于中國(guó)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的附屬公司，為個(gè)人客戶(hù)提供全面中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)，為機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供標(biāo)準(zhǔn)化管理服務(wù)，并提供各種健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。

公司將「醫(yī)」與「養(yǎng)」相結(jié)合，提供現(xiàn)代化、定制化的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)，并結(jié)合中醫(yī)的藥物治療和非藥物療法，以標(biāo)準(zhǔn)化管理為客戶(hù)提供適合的治療方案，滿(mǎn)足其多樣化需求。

截至最后實(shí)際可行日期，同仁堂醫(yī)養(yǎng)已建立分級(jí)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括12家自有線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以及12家線下管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)。公司依托知名品牌「同仁堂」及優(yōu)質(zhì)的藥品，已積累及整合大量在線線下醫(yī)療資源。

按2024年總門(mén)診人次及住院人次計(jì)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)是中國(guó)非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團(tuán)，市場(chǎng)份額為1.7%。按2024年中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)總收入計(jì)，公司以0.2%的市場(chǎng)份額在非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中排名第二，其市場(chǎng)規(guī)模占同年中國(guó)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)總規(guī)模的46.5%。

同仁堂集團(tuán)主要從事制藥行業(yè)、商業(yè)零售、健康養(yǎng)生及醫(yī)療（包括同仁堂醫(yī)養(yǎng)的醫(yī)療業(yè)務(wù)及同仁堂集團(tuán)開(kāi)展的類(lèi)似業(yè)務(wù)）養(yǎng)老（即同仁堂養(yǎng)老基金的業(yè)務(wù)，主要從事養(yǎng)老院等養(yǎng)老業(yè)務(wù)的少數(shù)股權(quán)投資，相關(guān)被投資業(yè)務(wù)并未并入同仁堂集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表）。

目前，同仁堂集團(tuán)的上市成員公司包括同仁堂股份（600085），同仁堂科技（1666），及同仁堂國(guó)藥（3613）。

于往績(jī)記錄期間，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的收入主要來(lái)自中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)；管理服務(wù)；及銷(xiāo)售健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)提供中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)，專(zhuān)科覆蓋全面，可滿(mǎn)足所有醫(yī)療需求。公司通過(guò)自有醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)。截至最后實(shí)際可行日期，公司擁有12家線下自有醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括七家醫(yī)院、三家門(mén)診部及兩家診所。截至最后實(shí)際可行日期，公司的所有自有醫(yī)療機(jī)構(gòu)均為營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

公司亦通過(guò)建立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院擴(kuò)大公司的在線醫(yī)療服務(wù)，將外部醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生及藥房資源整合起來(lái)，服務(wù)全國(guó)更廣大的客戶(hù)群。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)亦利用公司龐大的醫(yī)療資源及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，向機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供管理服務(wù)。在公司多功能采購(gòu)協(xié)同管理平臺(tái)的支持下，公司為藥品生產(chǎn)及/或貿(mào)易公司提供平臺(tái)服務(wù)，以提高其中藥飲片的銷(xiāo)售效率及便捷性。公司亦向一家醫(yī)藥貿(mào)易公司提供全方位的供應(yīng)鏈服務(wù)，以提高其中成藥及西藥的銷(xiāo)售效率及便捷性。

此外，公司向醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供管理服務(wù)。公司就公司的管理服務(wù)收取服務(wù)費(fèi)作為回報(bào)。截至最后實(shí)際可行日期，公司在線下共有12家管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括八家醫(yī)院、一家門(mén)診部及三家社區(qū)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。截至最后實(shí)際可行日期，公司的所有管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)均為非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

公司的管理服務(wù)于多個(gè)方面（包括提供中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)、專(zhuān)科培育、供應(yīng)鏈、信息技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)及推廣以及監(jiān)管合規(guī)）賦能公司的管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)，從而幫助其提高運(yùn)營(yíng)效率、提升服務(wù)質(zhì)量及能力以及改善客戶(hù)體驗(yàn)。

為補(bǔ)充公司的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)，同時(shí)探索行業(yè)價(jià)值鏈上的多元化收入來(lái)源，同仁堂醫(yī)養(yǎng)亦以零售及批發(fā)兩種模式向客戶(hù)銷(xiāo)售健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。公司的銷(xiāo)售渠道與醫(yī)療機(jī)構(gòu)分開(kāi)運(yùn)營(yíng)，包括（其中包括）公司在浙江省金華市開(kāi)設(shè)的自有獨(dú)立門(mén)店。

具體而言，公司還自同仁堂商業(yè)獲得向浙江省的零售商（不包括位于浙江省的同仁堂集團(tuán)旗下藥房和坐堂中醫(yī)機(jī)構(gòu)）獨(dú)家銷(xiāo)售同仁堂品牌安宮牛黃丸系列產(chǎn)品（因材而異）的權(quán)利。該等零售商的絕大多數(shù)都將同仁堂品牌安宮牛黃丸系列產(chǎn)品（因材而異）銷(xiāo)售予其個(gè)人客戶(hù)，而非醫(yī)療機(jī)構(gòu)。此外，公司亦以零售模式向客戶(hù)銷(xiāo)售安宮牛黃丸系列產(chǎn)品（因材而異）。

作為一家中醫(yī)醫(yī)療集團(tuán)，公司一直利用公司在管理能力及醫(yī)療資源方面的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)建立、劃轉(zhuǎn)及收購(gòu)以發(fā)展中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。于往績(jī)記錄期間已并入本集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，有三家自建醫(yī)療機(jī)構(gòu)，即同仁堂互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、齊齊哈爾同仁堂中醫(yī)醫(yī)院及順意同仁堂中醫(yī)醫(yī)院。

財(cái)務(wù)方面，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的總收入由截至2022年12月31日止年度的9.11億元(人民幣，下同)持續(xù)增長(zhǎng)至截至2024年12月31日止年度的11.75億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.6%。公司的總收入亦由截至2024年9月30日止九個(gè)月的8.33億元增加3.0%至截至2025年9月30日止九個(gè)月的8.58億元。

與此同時(shí)，公司的毛利以24.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率由截至2022年12月31日止年度的1.43億元大幅增長(zhǎng)至截至2024年12月31日止年度的2.23億元。公司的毛利亦由截至2024年9月30日止九個(gè)月的1.42億元增加9.9%至截至2025年9月30日止九個(gè)月的1.56億元。

公司于截至2022年12月31日止年度錄得凈虧損920萬(wàn)元，公司的凈利潤(rùn)由截至2023年12月31日止年度的4260萬(wàn)元增加8.4%至截至2024年12月31日止年度的4620萬(wàn)元，公司的凈利潤(rùn)由截至2024年9月30日止九個(gè)月的2660萬(wàn)元減少9.8%至截至2025年9月30日止九個(gè)月的2400萬(wàn)元。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的總就診人次由2022年的130萬(wàn)人次增加至2024年的300萬(wàn)人次，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)51.9%。此上升趨勢(shì)于2025年持續(xù)。公司網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的總就診人次由截至2024年9月30日止九個(gè)月的210萬(wàn)人次增加21.6%至截至2025年9月30日止九個(gè)月的250萬(wàn)人次。

為了更好地服務(wù)客戶(hù)并提高其忠誠(chéng)度，公司還在中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中實(shí)施了一項(xiàng)會(huì)員計(jì)劃，為會(huì)員提供各種注冊(cè)即享的便利及優(yōu)惠服務(wù)。這項(xiàng)會(huì)員計(jì)劃還有助于公司拓展在當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的客戶(hù)。公司吸引及留存會(huì)員的戰(zhàn)略卓有成效，會(huì)員累計(jì)人數(shù)由截至2022年12月31日的436,371人增加至截至2024年12月31日的740,045人，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)30.2%。截至2025年9月30日，該人數(shù)進(jìn)一步增加至766,647人。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從2019年的人民幣46,441億元大幅增長(zhǎng)至2024年的人民幣63,321億元，預(yù)期將于2029年達(dá)到人民幣101,351億元，2025年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.2%。

假設(shè)發(fā)售價(jià)為每股發(fā)售股份7.80港元(即招股章程所述發(fā)售價(jià)范圍的中位數(shù))，并假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使，公司將收到的全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為7.71億港元。

公司擬將全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額用作以下用途：47.5%擬用于擴(kuò)充公司的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；23.6%擬用于提升公司的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)能力；18.9%擬用于償還若干未償還銀行貸款；以及約10.0%擬用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

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