中東沖突下的全球產業鏈變局：CINNO Research解讀半導體產業挑戰與機遇

第一財經聚焦中東地緣政治沖突對全球市場的深遠影響，舉辦了一場線上專家訪談。本次訪談圍繞霍爾木茲海峽局勢對國際油價、全球航運、供應鏈及資本市場的沖擊展開，邀請到多位來自不同領域的專家。其中包括CINNO Research創始人兼CEO陳麗雅，她從產業視角剖析了半導體供應鏈的挑戰與機遇；知名經濟學家付鵬，對市場情緒與能源價格走勢做出判斷；東吳期貨貴金屬研究員曹可安，解讀黃金等貴金屬的資產表現；復旦大學中東研究中心研究員鄒志強，分析地緣政治局勢的演變方向；國信期貨研究所首席分析師顧馮達，探討全球供應鏈重構趨勢；以及上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷，從宏觀經濟學與能源轉型角度提供深度洞察。專家們從地緣政治、能源市場、貴金屬投資、供應鏈重構和宏觀經濟等多個維度，對當前危機的成因、現狀、潛在發展路徑及其對全球經濟各層面的影響進行了系統剖析。

CINNO Research談中東沖突對半導體產業的影響

在訪談中，CINNO Research CEO陳麗雅就中東局勢對半導體產業的具體影響，與第一財經進行了深入交流。

第一財經：目前全球局勢關注點都在霍爾木茲海峽上，您了解到的全球航運業受到的影響有哪些？

CINNOResearch CEO&總經理陳麗雅：霍爾木茲海峽對全球航運業，特別是在中東地區的航運業產生了比較大的影響。中東航線上的海運價格從戰爭開始（2月28日）到現在已經上漲了超過140%。有些戰爭險不予保險，保費也在增長，連帶著增加了其他地區海運成本，增幅約20%以上。

第一財經：目前石油價格的上漲對全球影響的傳導已經顯現了嗎，如果還沒有顯現會在幾月份顯現比較明顯？

CINNOResearch CEO&總經理陳麗雅：關于石油價格上漲的傳導效應，我認為當前的影響不僅體現在直接的能源成本傳導上，更體現在霍爾木茲海峽封鎖所引發的連鎖反應——特別是稀有氣體供應的緊張。我們可以回看2022年俄烏戰爭時的經驗：當時烏克蘭是氖氣的全球主要供應商，戰爭爆發后，氖氣價格經歷了約5個月的持續上漲，到第6個月價格開始回落。這個時間節點印證了供應鏈的自我調節機制——通常企業需要3至6個月的時間完成二階供應商（2nd Source）的緊急導入。

當前，焦點已從氖氣轉向氦氣。卡塔爾是全球氦氣的主要供應方，而氦氣是半導體生產中不可或缺的稀有氣體。在我看來，與價格相比，當前更大的風險在于工廠是否會因氣體斷供而停擺。雖然稀有氣體在光電和半導體生產工藝中的材料成本占比僅為1%-5%，對終端產品價格影響有限，但一旦供應中斷，將直接威脅生產連續性。

這一風險對中國臺灣和韓國尤為突出。兩地是全球存儲芯片的主要生產基地，三星、SK海力士等廠商的產能已被AI算力需求預訂一空，部分訂單已排至2027年。目前，全球DRAM和NAND存儲芯片的庫存周期僅剩四周左右，而存儲芯片在終端產品（如服務器）中的成本占比超過40%。在庫存本就緊張的情況下，若上游稀有氣體供應進一步收緊，將迫使廠商降低產能利用率，加劇供給短缺，推高芯片價格。

總結認為，當前供應鏈正面臨三重壓力：一是存儲芯片本身產能緊張、庫存低位；二是上游稀有氣體供應受地緣沖突影響存在中斷風險；三是企業需要3至6個月的時間窗口完成替代供應鏈的導入。在這一窗口期內，市場將經歷一段較為緊張的調整期。

第一財經：從實業產業角度，中東局勢對半導體產業有何具體影響？

CINNOResearch CEO&總經理陳麗雅：中東局勢對半導體產業的影響，可以從機遇與挑戰兩個層面來看。在機遇方面，危機正倒逼企業加速技術創新與材料替代。例如，半導體行業早年因黃金價格波動，已將芯片封裝中的鍵合線從黃金部分替代為銀線以降低成本；在光伏領域，廠商通過摻雜石墨烯等材料，將銀含量從過去的50%-60%大幅降低，有效推動了光伏價格持續下降。此外，企業愈發重視氣體與貴金屬的回收利用，有專門公司提供廢料回收制成靶材的服務，在部分業務模式下，形成物物交換模式，幫助供應鏈更有效地管理成本。與此同時，AI算力基建廠商正積極尋求綠色能源配套，生物質發電等綠電直聯新技術的應用，有望降低對化石能源的依賴，間接優化半導體產業的能源結構。在挑戰方面，霍爾木茲海峽的封鎖直接影響了半導體生產所需的氦氣等稀有氣體供應，可能對臺灣和韓國的存儲芯片生產造成嚴重沖擊。目前全球DRAM和NAND存儲芯片庫存周期僅剩四周，疊加原材料供應緊張，可能進一步造成存儲芯片產能利用率的降低加劇芯片短缺和價格上漲。

第一財經：企業應如何應對這種挑戰？

CINNOResearch CEO&總經理陳麗雅：供應鏈的韌性不光是前面我們提到的，多元化某一個材料的供應商，而是要去努力尋求更多的多元化各種技術類別，有可能就不需要用某種傳統的技術。企業必須增強供應鏈韌性，抓住發展機遇點，在全球經濟變局中尋找突破口。

陳麗雅總結本地化布局與供應鏈多元化是企業必修課。她指出，此次地緣沖突將進一步加速制造業產業分工中的本地化配置趨勢。她回顧稱，從2018年中國企業遭受美國制裁開始，許多企業家就已經向東南亞或墨西哥進行生產布局，以規避關稅風險。而當前的戰爭疊加能源結構變化與物資緊缺，將使企業更加深刻地認識到本地化布局的重要性。

針對不同類型的企業，陳麗雅提出了差異化的應對策略。對于布局海外市場的企業，她建議重點關注風險管理，包括地緣政治風險、運輸通道風險、政策變動風險等。對于專注中國市場的企業，她強調更需要注重供應鏈的多元化和底層技術的多元化——不僅要實現供應商的多元化，更要探索多種技術路線，甚至考慮用替代性技術來規避特定材料的依賴。她認為，只有通過這樣的方式，企業才能在多變的世界政治經濟局勢下保證經營的穩定性。

陳麗雅特別強調，對于企業當下而言，最重要的兩項工作是管理好預期和管理好現金流。在不確定性加劇的環境中，穩健的財務管理和清醒的預期判斷，是企業穿越周期、保持韌性的基礎。

其他專家針對宏觀市場的觀點

知名經濟學家付鵬：右側交易應對不確定性，歷史規律值得借鑒

付鵬認為，面對突發地緣政治事件，交易員不應做預判，而應采取右側交易策略——只根據已發生的事實進行操作。當前唯一的觀察指標是能源價格能否在短期內回落。

在石油價格方面，付鵬指出現貨價格遠高于期貨價格：新加坡交割的阿曼石油現貨已達160-170美元/桶，而紐交所期貨價格不到100美元。亞洲地區受影響最大，歐洲次之，美國因頁巖油革命影響相對較小。他判斷，如果周末沒有好消息，下周市場情緒將極度惡化；當“最好的資產開始下跌”（如英偉達股價搖搖欲墜）時，才是真正的恐慌來臨。從歷史視角看，付鵬認為當前世界格局與1970年代高度相似——生產力重構、世界秩序重構、全球化分工體系重構。他提醒投資者“多讀讀歷史，以史為鑒”，很多看似前所未有的情況，歷史上都發生過，“這次不同”的想法往往是錯誤的。

在長期趨勢方面，付鵬判斷各國將降低對霍爾木茲海峽的依賴。替代方案包括沙特的“東油西輸”管道、阿聯酋可能開鑿新運河繞開海峽等，而美國頁巖油革命已大幅降低其對中東能源的依賴。他強調，供應鏈正從過去40年全球化、高效、低成本導向，轉向本地化、多元化，減少對他國依賴。總體而言，付鵬建議投資者以右側交易應對不確定性，從歷史規律中汲取經驗，保持謹慎心態，避免在恐慌情緒尚未完全釋放時過早入場。

復旦大學中東研究中心研究員鄒志強：局勢短期難緩解，供應鏈調整將持續

鄒志強認為，霍爾木茲海峽的緊張局勢短期內難以緩解，各方缺乏達成妥協的充分條件，通航前景仍不明朗。他判斷，當前的變化是一個漸進式過程，短期內不會出現明確的分水嶺，但危機的長期影響已不可避免。

關于中歐班列訂貨量上升的現象，鄒志強分析指出，這主要是市場應對海運中斷的適應性反應。海運成本大幅上漲——包括租金、保費、燃料成本等——客觀上降低了海運的競爭力，促使部分企業轉向陸路運輸作為補充通道。

不過，中歐班列的運量規模有限，其替代效應能否持續，仍有賴于地區局勢的后續演變。總體而言，鄒志強強調，市場雖具備一定的自我調節能力，但供應鏈面臨的結構性壓力將持續存在，企業需做好長期應對的準備。

國信期貨研究所首席分析師顧馮達：供應鏈重構加速，多主體策略分化

顧馮達認為，當前石油價格看似上漲，實則被人為壓制，尚未完全反映真實的市場恐慌程度。在此背景下，不同主體應采取截然不同的應對策略。對于普通投資者，顧馮達用“槍響鳥散”的比喻形象說明：風險來臨時，最理性的選擇是遠離市場、規避不確定性。

事實上，戰爭爆發后，全球旅行、航空航天等板塊已直接受到沖擊，消費預期迅速降溫，資金轉向備貨與金融投資。對于機構與企業，顧馮達觀察到明顯的“極端避險”傾向。一方面，機構正積極搶購鋰、銅、白銀等戰略性資源品種，作為資產配置中的“武器與盾牌”；另一方面，全面拋售中東地區的地產、商業及基建投資，因為這些資產的安全穩定性已大打折扣，商業價值面臨歸零風險。

他特別提醒，類似2022年的另類資產風險可能重演，極端情況下甚至可能出現貨幣價值斷崖式下跌。在產業層面，顧馮達強調全球產業鏈正加速重構。面對滯脹邏輯與地緣沖突的疊加壓力，產業龍頭企業需要主動調整供應鏈布局。以美國為例，其正通過拉攏盟友、強化本土能源基礎設施建設，推動“去中國化”和“去中東化”的供應鏈重構。總體而言，顧馮達認為，當前危機已深刻改變了全球資產配置邏輯與產業鏈格局。普通人應規避風險，機構需重構投資組合，而產業龍頭則必須在歷史十字路口做出主動調整，以維護核心利益與供應鏈安全。

東吳期貨貴金屬研究員曹可安：黃金短期承壓，長期邏輯未變

曹可安認為，近期黃金白銀價格的大幅下跌，并非避險屬性失效，而是全球流動性緊縮導致的“賣出一切”交易邏輯——投資者為獲取流動性而拋售黃金，這一現象是短期市場行為，不改變黃金的長期基本面。從政策層面看，美聯儲維持利率不變，降息預期大幅減弱甚至消失，對不生息的黃金白銀構成短期利空，市場情緒已從看漲轉向謹慎。

然而，支撐黃金的長期邏輯依然穩固：各國央行持續購金、全球去美元化趨勢、財政貨幣化等因素仍在為黃金提供強大支撐。在白銀方面，曹可安指出其工業需求持續旺盛。光伏領域頭部廠商正通過摻雜石墨烯等技術努力降低銀含量，以規避供應鏈價格波動；同時，白銀在AI發展、精密制造等領域的應用需求也保持強勁。

預計到2026年，白銀需求將實現連續六年增長。針對投資策略，曹可安建議普通投資者謹慎參與期貨交易，等待右側企穩后再逐步介入；實物配置方面，可通過銀行等專業機構進行。此外，可適當關注能源轉型相關板塊的投資機會。在能源領域，曹可安指出中國“富煤貧油少氣”的能源結構，加上較早布局新能源的戰略，使其在光伏、風電等領域具備一定先發優勢，對霍爾木茲海峽的依賴度相對較低。提前布局新能源轉型的企業已獲得較多收益，能源轉型相關板塊值得關注。

總體而言，曹可安認為，當前貴金屬市場的下跌是短期流動性危機導致的暫時現象，黃金白銀的長期基本面依然向好。投資者應在把握長期趨勢的同時，關注能源轉型中涌現的結構性機會。

上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷：情緒放大波動，能源安全需多元布局

胡捷教授認為，近期黃金價格下跌的核心原因在于市場情緒的根本性轉變。黃金本身不產生分紅，變現的唯一途徑是賣出，因此“基本面就是市場情緒”。2024年1月左右，市場情緒發生轉折，并在此后持續發酵，對價格形成壓制。在能源領域，胡捷指出油價上漲已開始傳導至實體經濟，美國汽油批發價格已出現上漲。時間越長，滯脹風險越大。

對于中國而言，石油消費量約70%依賴進口，其中約三分之一需經霍爾木茲海峽，伊朗供應約占中國進口量的12%，能源安全面臨一定挑戰。針對能源解決方案，胡捷強調供應分散化的重要性，即優化能源供給結構、分散運輸通道風險。在替代能源方面，他認為核能是最現實的化石能源替代方案——核能具有安全性和清潔度高的特點，雖存在心理障礙，但在能源轉型中具備現實可行性。胡捷指出，市場情緒會放大基本面影響，雖然尚未造成實質性的物資短缺，但預期和被放大的預期已對市場產生重大影響。

從宏觀政策看，地緣政治沖突打亂了美聯儲的降息節奏，流動性收緊可能導致全球資產價格承壓。在投資機會方面，胡捷認為幾乎所有行業都會受到負面影響——因為能源是基本生產要素。他形象地比喻道，危機中也有“大冰雹時賣玻璃”式的特殊機遇，某些特定行業可能受益。他特別提到臺灣地區的能源困境：臺積電等高科技企業高度依賴天然氣，此前“非核家園”政策加劇了能源短缺風險，在算力電力需求大增的背景下，這一問題短期內難以解決。

總體而言，胡捷教授強調，在當前地緣政治變局中，能源安全的多元布局至關重要，而市場情緒的波動往往被放大，投資者需理性看待短期波動與長期趨勢。

總結

綜合各位專家的觀點，當前中東地緣沖突已對全球市場產生了系統性沖擊，其影響正從能源、航運等前端領域，逐步向半導體、紡織等實體產業縱深傳導。霍爾木茲海峽的封鎖不僅推高了海運價格與能源成本，更直接威脅到半導體產業鏈關鍵原材料——稀有氣體的穩定供應，疊加存儲芯片低庫存的現實，全球供應鏈正面臨嚴峻考驗。

然而，危機之中亦蘊藏著變革的契機。正如陳麗雅所言，技術創新與材料替代正在加速推進，貴金屬回收利用體系日趨成熟，綠色能源配套為高能耗產業提供了結構優化的可能。從更宏觀的視角看，本次危機或將加速全球供應鏈重構進程，推動各國在能源來源、技術路線、產業布局等方面尋求更多元化的選擇。

付鵬在訪談中引用了一句耐人尋味的話： “ 多讀讀歷史，以史為鑒。 ” 歷史雖不會簡單重復，但每一次危機都在提醒我們：唯有保持戰略定力，在挑戰中把握機遇，在變局中重構韌性，方能穿越周期、行穩致遠。對于企業而言，當下的應對之策已不僅是短期避險，更是一場關乎長遠競爭力的戰略選擇 —— 通過技術多元化、供應鏈彈性化、能源結構綠色化，在全球經濟變局中尋找屬于自己的突破口。

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