啤酒向上，白酒向下：華潤啤酒的雙面2025

3月23日，華潤啤酒發布2025年業績報告。期內，公司實現綜合營業額379.85億元，較2024年的386.35億元同比下降1.7%。

在啤酒與白酒行業雙雙進入存量競爭、甚至縮量時代的背景下，這份成績單呈現出“喜憂參半”的復雜面貌。

整體業績：營收微降，盈利逆勢提升

據報告披露，2025年華潤啤酒綜合營業額379.85億元，同比微降1.7%。

文軒認為，在啤酒與白酒行業雙雙進入存量競爭甚至縮量時代的背景下，營收小幅下滑符合市場預期。

值得慶幸的是，公司盈利能力并未同步走弱。毛利率同比提升0.5個百分點至43.1%。若扣除投資搬遷收益、產能優化支出及白酒商譽減值等特別事項，其EBITDA和股東應占溢利分別同比提升9.9%和19.6%，公司核心業務內生增長能力依然強勁。

2025年，華潤啤酒業務銷量達1103萬千升，同比增長1.4%，在行業總量下行的背景下實現逆勢增長。營業額穩定在364.89億元，毛利率提升1.4個百分點至42.5%，主要得益于兩大因素：高端產品結構優化與原材料成本節約。

從產品結構看，次高及以上啤酒銷量實現中至高單位數增長，占比接近25%，普高檔及以上啤酒銷量同比增長接近10個百分點�！跋擦Α痹诟呋鶖迪氯员３纸鼉沙稍鲩L，“老雪”“紅爵”等產品增幅更為顯著，表明公司高端化戰略已從“單點突破”走向“多點開花”。

從區域和渠道看，公司持續推進產能優化，年內關閉4間工廠，同時深圳智慧精釀工廠投產，進一步提升了高端產品的供給能力。線上業務與連鎖渠道的拓展也為啤酒板塊提供了新增量。

白酒業務：深度調整下的商譽“暴雷”

與啤酒業務穩步推進高端化、實現量利雙增形成鮮明對比，華潤啤酒的白酒板塊在2025年遭遇“滑鐵盧”。期內營業額僅14.96億元，同比大幅下降30.7%，不僅遠低于2024年的21.61億元，也顯著低于市場預期。

尤需警惕的是，公司對白酒業務計提商譽減值高達28.77億元，這一巨額減值直接拖累了整體利潤表現，成為當期業績“失速”的關鍵因素。

即便剔除商譽減值的非現金影響，白酒業務的經營表現同樣不容樂觀。2025年，該業務EBITDA為2.64億元，較2024年的8.07億元驟降67.3%。

如此大幅度的下滑，折射出在行業消費萎縮、渠道庫存高企、價格體系承壓的多重沖擊下，公司白酒業務已進入深度調整的陣痛期。

2025年，中國白酒行業正經歷結構性分化加劇的轉型期。受宏觀經濟放緩、消費場景收縮、渠道去庫存壓力持續等因素影響，行業整體增長乏力，頭部企業憑借品牌與渠道優勢進一步集中市場份額，而中小品牌及新進入者則面臨嚴峻的生存挑戰。

華潤啤酒旗下“摘要”、“金沙”、“金種子”等核心白酒品牌，雖在品牌建設、渠道布局上持續發力，但在當前行業“強者恒強”的格局下，短期內仍難以對沖行業性下行的風險，調整與修復或將成為未來一段時間的主題。

財務與股東：穩健不改，信心待修復

盡管利潤端受商譽拖累，但華潤啤酒的財務基本面依然穩健。2025年末，公司綜合現金凈額達42.34億元，經營活動現金凈流入71.27億元，同比增長2.9%，展現出良好的自我造血能力。

負債方面，公司維持“凈現金”狀態，銀行貸款總額27.11億元，其中一年內到期占比約一半，償債壓力可控。流動比率0.82，雖處低位，但管理層解釋其主要由預收款和促銷費用構成，實際現金流出壓力有限。

在股東回報方面，公司全年派息總額達每股1.021元，同比提升34.3%，派息比率高達98.2%，體現出管理層對股東回報的高度重視，也間接傳遞出對核心業務現金流的信心。

截止2026年3月23日，華潤啤酒股價收報24.280港元，下跌2.72%，盤中一度觸及52周低點24.200港元。

當日成交額1.398億港元，換手率0.18%，顯示市場對這份“喜憂參半”的業績反應偏謹慎。以當日收盤價計算，公司市盈率為12.48倍，市凈率2.21倍，股息率達3.83%，估值處于歷史相對低位。

“十五五”，華潤啤酒提出“穩增長、開新局”的總體思路。啤酒業務將繼續聚焦次高端及以上產品，強化“中國品牌+國際品牌”雙輪驅動，同時以大灣區為新增長引擎，推動線上、連鎖、定制等新渠道發展。

白酒業務則進入“長期主義”調整期，重點推進價格重塑、渠道效率變革與數字化管理，力求穿越行業周期。公司明確將白酒定位為“第二增長曲線”，但短期內仍需面對盈利承壓的現實。

整體來看，華潤啤酒核心業務仍具成長性，財務底盤穩健，股東回報持續提升。未來能否在白酒領域實現真正的“第二曲線”，將是決定其能否邁向“世界一流酒類企業”的關鍵變量，也將直接左右資本市場對其長期價值的重估進程。