抓住風(fēng)口

本期要點(diǎn)：一場(chǎng)劇變正在悄悄啟動(dòng)

你好，我是王煜全，這里是王煜全要聞評(píng)論。

這兩天，有兩件事可能被大眾忽略。但如果把它們放在更長(zhǎng)時(shí)間尺度上看，會(huì)發(fā)現(xiàn)這將是一場(chǎng)金融體系劇變的起點(diǎn)。而2029，很可能會(huì)像1929一樣，成為一次巨大泡沫的集中釋放點(diǎn)，其根源也許就隱藏其中。

3月17日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）聯(lián)合美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布了一份解釋性文件，將加密資產(chǎn)劃分為數(shù)字商品、數(shù)字收藏品、數(shù)字工具、穩(wěn)定幣和數(shù)字證券五大類(lèi)。其中只有數(shù)字證券被納入證券監(jiān)管體系，其余類(lèi)別不視為證券。

這件事看起來(lái)不大，還有點(diǎn)技術(shù)性，讓人摸不清頭腦。

如果看看過(guò)去幾年反復(fù)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它其實(shí)解決的是一個(gè)長(zhǎng)期懸而未決的問(wèn)題，數(shù)字資產(chǎn)到底是什么？它到底是不是證券，是否需要信息披露，是否受到保護(hù)。這些問(wèn)題始終沒(méi)有清晰答案。不解決，市場(chǎng)就無(wú)法形成穩(wěn)定預(yù)期。

緊接著第二天，3月18日，美國(guó)證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)了納斯達(dá)克的一項(xiàng)規(guī)則變更，允許部分股票和ETF以代幣化形式進(jìn)行交易和結(jié)算。試點(diǎn)范圍目前集中在Russell 1000成分股以及主流指數(shù)ETF上，這些都是流動(dòng)性最強(qiáng)、最核心的資產(chǎn)。

但實(shí)際變化本身卻很不明顯。

代幣化股份與傳統(tǒng)股份在同一市場(chǎng)交易，價(jià)格、優(yōu)先級(jí)、權(quán)利完全一致，使用完全相同的股票代碼。

從執(zhí)行層面來(lái)看，這一變化同樣是漸進(jìn)式的。資產(chǎn)在后臺(tái)過(guò)戶(hù)的節(jié)奏仍然是T+1，沒(méi)有因?yàn)樾路绞蕉l(fā)生顛覆式改變。

這兩件事沒(méi)有得到大家關(guān)注的原因也很簡(jiǎn)單，因?yàn)槎继^(guò)克制。說(shuō)到底，就是給同一只股票配了一個(gè)新的結(jié)算方式，而且沒(méi)有全面放開(kāi)，也沒(méi)有對(duì)現(xiàn)有體系造成沖擊。

但真正重要的變化，往往都不始于一場(chǎng)劇烈的變化，而是始于規(guī)則被悄悄改寫(xiě)。

一旦資產(chǎn)屬性被明確，一旦交易路徑被打通，參與方式就會(huì)慢慢改變，資金也會(huì)隨之重新分布。其中最關(guān)鍵的一點(diǎn)，在于流動(dòng)性的擴(kuò)張。這不僅意味著機(jī)會(huì)，也意味著將形成周期性的泡沫，并在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)將集中性地爆發(fā)。

靜悄悄的大變化

首先，區(qū)塊鏈技術(shù)開(kāi)始進(jìn)入股市了，真正被改變的，是資金流動(dòng)的方式。

過(guò)去，一筆股票交易完成之后，真正的資產(chǎn)交割，要經(jīng)過(guò)一整套中介體系，從券商到清算機(jī)構(gòu)，再到托管機(jī)構(gòu)，每一層都在做確認(rèn)和對(duì)賬。這次納斯達(dá)克引入的代幣化結(jié)算機(jī)制，是在原有體系之外，增加了一條新的路徑，讓資產(chǎn)可以被更直接地轉(zhuǎn)移，而不完全依賴(lài)多層中介。

這究竟意味著什么？

就像我們已經(jīng)用手機(jī)轉(zhuǎn)賬、刷卡支付，對(duì)這種便利性也習(xí)以為常。但往前推幾十年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在那個(gè)大量依賴(lài)紙質(zhì)憑證和人工處理的年代，一筆交易從確認(rèn)到完成，需要很長(zhǎng)時(shí)間，也容易出錯(cuò)。

后來(lái)，隨著計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的引入，資金和資產(chǎn)的記錄從紙面變成了電子賬本，人工流程改由被系統(tǒng)自動(dòng)處理，交易的效率大幅提升，結(jié)算時(shí)間被縮短，整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)速度明顯加快，經(jīng)濟(jì)也就更加繁榮起來(lái)。

不過(guò)，這個(gè)變化是漸進(jìn)的。并沒(méi)有哪一天突然全部交易都電子化，而是在原有體系上不斷疊加，隨著大家的適應(yīng)而慢慢替代。只是多年之后回頭看，才發(fā)現(xiàn)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)其實(shí)標(biāo)志著金融基礎(chǔ)設(shè)施的一次重大升級(jí)。

而這一次，是在電子系統(tǒng)之上，再引入一種新的記錄和轉(zhuǎn)移方式——區(qū)塊鏈。

區(qū)別在于，從紙到電子，是把記錄方式從人工變成計(jì)算機(jī)，但所有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移仍在一個(gè)中心化系統(tǒng)里完成；而現(xiàn)在開(kāi)始，資產(chǎn)可以在一個(gè)更加直接的系統(tǒng)中、也就是在鏈上完成轉(zhuǎn)移。

今天看不明顯，因?yàn)楣?jié)奏還沒(méi)變，規(guī)模也不大，但一個(gè)底層變量已經(jīng)變了，那就是資金完成完整交易所需要的時(shí)間。

從紙到電子，讓原本需要幾天的流程變成幾小時(shí)；而從電子到鏈上，如果繼續(xù)推進(jìn)，可能會(huì)把原本需要幾小時(shí)或一天的過(guò)程，再壓縮到幾分鐘。

同時(shí)，未來(lái)的交易可能不再?lài)?yán)格依賴(lài)開(kāi)盤(pán)與收盤(pán)，而是向7×24小時(shí)的運(yùn)行方式靠攏。之后，股票交易的結(jié)算也不再只依賴(lài)銀行體系的法幣清算，穩(wěn)定幣的重要性會(huì)上升，因?yàn)樗梢栽阪溕献龅郊磿r(shí)結(jié)算且全天流動(dòng)。

“2029”就是“1929”

可是，這又會(huì)帶來(lái)什么結(jié)果呢？

我們想強(qiáng)調(diào)的是，同樣規(guī)模的資金，在更高的效率下，可以被使用更多次，就會(huì)產(chǎn)生更多的流動(dòng)。

而一旦這個(gè)演進(jìn)持續(xù)下去，價(jià)格的發(fā)現(xiàn)機(jī)制、市場(chǎng)的運(yùn)行節(jié)奏、資金的流動(dòng)方式，都會(huì)隨之發(fā)生改變。變化的就不再只是技術(shù)，而是整個(gè)市場(chǎng)的反應(yīng)速度和波動(dòng)方式。

要知道，流動(dòng)性一旦被放大，它必然不會(huì)雨露均沾，而是會(huì)向最容易形成共識(shí)的資產(chǎn)集中，也就是會(huì)優(yōu)先涌向那些流動(dòng)性最好、或敘事最清晰的資產(chǎn)，推動(dòng)價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)快速上漲。

這一點(diǎn)在歷史上并不少見(jiàn)。

在21世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫里，資金同樣經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似的過(guò)程。當(dāng)利率環(huán)境寬松且互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)蓬勃發(fā)展時(shí)，大量資金涌入了互聯(lián)網(wǎng)公司，因?yàn)樗鼈冏钊菀字v故事。

但很明顯，這種集中，就會(huì)帶來(lái)泡沫。因?yàn)樵诹鲃?dòng)性充裕的環(huán)境里，上漲本身就是一種信號(hào)，會(huì)吸引更多資金進(jìn)入，從而推動(dòng)價(jià)格的進(jìn)一步上漲。

于是，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫之中，那些尚未盈利但敘事清晰、預(yù)期一致的公司，獲得了遠(yuǎn)超基本面的估值。

這次，納斯達(dá)克的代幣化，讓流動(dòng)性變得更容易釋放，資金的匯聚更加容易，周轉(zhuǎn)也變得更快，價(jià)格反饋?zhàn)兊酶磿r(shí)。也就使得原本需要多年形成的上漲，很可能在更短時(shí)間內(nèi)完成；原本需要長(zhǎng)時(shí)間消化的風(fēng)險(xiǎn)，也可能在更集中階段釋放。

市場(chǎng)不只是變得更活躍，更是會(huì)變得敏感和極端，但大部分投資者或許還沒(méi)意識(shí)到這個(gè)情況已經(jīng)到來(lái)。

回顧歷史，每一次金融系統(tǒng)的升級(jí)，都帶來(lái)過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

如果說(shuō)1929源于規(guī)模化生產(chǎn)技術(shù)與金融擴(kuò)張帶來(lái)的狂熱，那么今天，新的基礎(chǔ)設(shè)施正在悄悄建立，重新定義流動(dòng)性的放大過(guò)程，并讓所積累的風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間爆發(fā)。

所以，我們常說(shuō)的，2029可能就是1929。但問(wèn)題是，你該如何提前預(yù)警呢？歡迎在評(píng)論區(qū)留下你的思考。

以上就是今天的內(nèi)容，更多新趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)信號(hào)和底層規(guī)律，歡迎加入科技特訓(xùn)營(yíng)學(xué)習(xí)，和我一起，先人一步，領(lǐng)先一路！

王煜全要聞評(píng)論，我們明天見(jiàn)。

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“區(qū)塊鏈技術(shù)帶來(lái)的金融變革”

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