晨星下調中國聯通評級：盈利前景黯淡，未來五年難回巔峰

國際知名投資研究機構晨星近日發布研報，對中國聯通的財務表現與未來前景給出悲觀預期，不僅大幅下調其公允價值預測，更直言公司未來五年凈利潤恐難恢復至2025年水平，引發市場對這家老牌電信運營商的深度擔憂。

公允價值遭大幅下修，“無護城河”評級凸顯競爭力危機

晨星將中國聯通公允價值預測從10.6港元下調9%至9.6港元，并維持“無護城河”評級，直指其資本回報率持續低于資本成本，核心業務盈利能力羸弱。報告指出，盡管中國聯通通過壓縮資本支出（2025年同比降12%至542億元）和應收賬款改善勉強維持了EBITDA增長（第四季度同比增4%），但凈利潤卻暴跌49%至8億元人民幣，暴露出其盈利模式對政策與成本波動的極端敏感性。

核心業務萎縮，新興業務難挑大梁

中國聯通的困境源于其傳統電信業務的全面失守。第四季度服務收入同比下降1.2%，主要受國內核心電信業務下滑拖累，而寄予厚望的算力與AI業務規模過小，尚不足以彌補傳統業務缺口。更嚴峻的是，2026年起3%的增值稅上調政策將進一步擠壓利潤空間，晨星預測其2026年凈利潤將再降12%，且未來五年無法重返2025年208億元的峰值水平。

云端服務增速斷崖式下跌，增長引擎熄火

作為轉型關鍵領域的云端服務，其收入增速從2023年的超60%驟降至2024年的17%，2025年更進一步放緩至5.2%，顯示中國聯通在云計算市場的競爭力持續衰退。與此同時，公司雖通過削減資本支出（2026年預計再降8%至500億元）釋放出部分自由現金流（2025年同比增28%至360億元），但晨星認為，這僅能支撐短期財務穩定，無法扭轉長期增長乏力的頹勢。

五年低迷期或難避免，投資者信心承壓

晨星預測，中國聯通未來五年自由現金流將穩定在每年約340億元，但這一“穩定”背后是增長停滯的現實。市場分析指出，在5G投資高峰已過、傳統業務萎縮、新興業務尚未成氣候的三重壓力下，中國聯通恐陷入“低增長、低回報”的惡性循環。盡管公司管理層試圖通過優化成本結構維持現金流，但缺乏顛覆性創新與差異化競爭優勢，使其難以在激烈的市場競爭中突圍。

此次晨星報告為中國聯通的轉型之路敲響警鐘。在電信行業加速向數字化、智能化演進的背景下，這家曾經的行業巨頭能否打破“無護城河”的魔咒，仍需時間檢驗。