作者：施南

兄弟們，見過離譜的，沒見過這么離譜的！

泡泡瑪特剛發(fā)了 2025 年財(cái)報(bào)，好得我都想給它磕一個(gè)：營收暴增 184%，凈利狂飆 308%！

那個(gè)丑萌丑萌的 Labubu，一個(gè)人就干了 141 個(gè)億！這是什么概念？相當(dāng)于把一個(gè) Hello Kitty 按在地上摩擦！

但是！就在財(cái)報(bào)發(fā)布的當(dāng)天，股價(jià)直接閃崩 22%，兩天跌沒了 780 億！

這就好比你高考考了滿分 750，結(jié)果清華北大跟你說：“同學(xué)，我們不招了，你去復(fù)讀吧。”

這到底是道德的淪喪，還是資本市場的新型割韭菜工具？今天咱們聊聊，為什么泡泡瑪特越賺錢，股民越想哭？

首先，得明白資本市場是個(gè)“渣男”。

前兩年，泡泡瑪特講的是“出海故事”，那是畫餅階段，大家拼的是想象力，估值可以給到天上去。

現(xiàn)在呢？餅烤熟了，大家發(fā)現(xiàn)這餅有點(diǎn)大，吃撐了。

更扎心的是，那個(gè)讓泡泡瑪特起死回生的頂流——Labubu，占了總營收的 38.1%。

這就好比一家火鍋店，全靠那一盤毛肚，其他菜都沒人點(diǎn)。一旦毛肚不新鮮了，店就得黃。

而且，為了賺錢，泡泡瑪特把 Labubu 的月產(chǎn)能從 1000 萬干到了5000萬。

以前是“限量款”，現(xiàn)在是“大路貨”。

二手市場價(jià)格腰斬，從2800跌到800。

這就應(yīng)了那句話：當(dāng)街邊大媽都在聊怎么搶盲盒的時(shí)候，這事兒就不太對勁了。

潮玩的命根子是“稀缺”，現(xiàn)在變成了“工業(yè)流水線”，資本當(dāng)然慌啊！

面對股價(jià)暴跌，老板王寧也很無奈，說了一句特別凡爾賽的話：

“2025 年我們是 F1 賽車手，2026 年我們要進(jìn)維修站，換個(gè)輪胎。”

聽著挺謙虛，但在投行眼里，這句話翻譯過來就是：別指望再來一波 2000% 的漲幅了，以后也就是個(gè)穩(wěn)當(dāng)?shù)乃{(lán)籌股。

從 PS（市銷率）估值變成 PE（市盈率）估值，這意味著什么？

意味著“夢該醒了”。

以前大家買的是“夢想”，現(xiàn)在大家要看“利潤”。

摩根士丹利都說了，這叫從“爆發(fā)式增長”過渡到“可持續(xù)增長”。

翻譯成人話就是：以前是妖股，以后是業(yè)績股。

那個(gè)靠“出海”和“盲盒”就能隨便收割韭菜的時(shí)代，結(jié)束了。

其實(shí)，泡泡瑪特最大的危機(jī)，不是賺不賺錢，而是IP 的生命周期。

潮玩這東西，就像網(wǎng)紅，火得快，涼得更快。

三麗鷗當(dāng)年靠 Hello Kitty 火遍全球，后來也沉寂了很久，直到學(xué)會了運(yùn)營整個(gè) IP 生態(tài)。

王寧說：“就算去掉 Labubu，我們也很好。”

希望他說的是真的。

否則，那些花幾千塊買“隱藏款”的朋友，最后可能只能抱著一堆塑料娃娃，感嘆一句：

“這哪里是理財(cái)產(chǎn)品，分明是成年人的積木。”