在去年上證指數(shù)創(chuàng)十年新高、A股成交額大增和投資者信心回暖之下，證券投顧機(jī)構(gòu)也賺得盆滿缽滿。

近日，唯一一家港股上市的證券投顧機(jī)構(gòu)九方智投披露2025年業(yè)績，該公司實現(xiàn)收入（收益）34.03億元，同比增長48.7%，歸母凈利潤達(dá)9.22億元，同比大幅增長238.5%，這是該公司自2023年港股上市以來交出的最佳成績單。

營銷投入14.13億元：流量采購持續(xù)擴(kuò)張

九方智投控股的核心商業(yè)模式延續(xù)“流量變現(xiàn)”路徑。

2025年，該公司銷售及營銷開支達(dá)14.13億元，同比增長33.4%，占全年收益的41.2%。財報解釋稱，主要系為擴(kuò)大用戶規(guī)模、拓寬融媒體流量池而增加互聯(lián)網(wǎng)流量采購支出。這遠(yuǎn)高于九方智投研發(fā)開支3.56億元的規(guī)模，也高于研發(fā)開支費(fèi)用的增幅。

據(jù)統(tǒng)計，自2020年以來，該公司在互聯(lián)網(wǎng)流量采購上的費(fèi)用就持續(xù)上升。這一“燒錢”模式在上市后持續(xù)加碼：2023年營銷費(fèi)用9.56億元，2024年增至10.6億元，2025年進(jìn)一步攀升至14.13億元，三年累計投入超34億元。

九方智投表示，該公司積極探索電商的新業(yè)務(wù)模式，強(qiáng)化融媒體流量運(yùn)營，進(jìn)一步拓寬客戶觸達(dá)渠道，擴(kuò)大用戶覆蓋范圍；并且持續(xù)強(qiáng)化對存量客戶的產(chǎn)品、內(nèi)容及服務(wù)體系，老客戶貢獻(xiàn)收入占比提高、留存持續(xù)向好。

在報告期內(nèi)，該公司總訂單金額達(dá)約39.55億元，較2024年的約35.06億元增長12.8%，2025年付費(fèi)用戶數(shù)量達(dá)到28.95萬名較2024年18.15萬名，大幅增加59.5%。期末合約負(fù)債15.3億元，將主要在2026年度確認(rèn)收益，為2026財年收入提供一定支撐。

值得注意的是，除了主營業(yè)務(wù)收入增長，九方智投2025年其他收入合計4.89億元，同比增長85.9%，除投資收益外，增值稅退稅貢獻(xiàn)約2.02億元。2024年，該公司政府補(bǔ)助總額為2.78億元，超過當(dāng)年2.72億元的股東應(yīng)占溢利。

退款率連續(xù)兩年上升

就退款率而言，九方智投退款率連續(xù)兩年上升，2025年，該公司VIP產(chǎn)品退款率為22.9%，較2024年的21.8%上升1.1個百分點，而2023年該公司退款率為20%。該公司稱，退款率水平“整體穩(wěn)中向好”。

從歷史數(shù)據(jù)看，退款率波動明顯：2024年上半年旗艦系列和擒龍系列退款率一度高達(dá)30.3%和31%，后在下半年回落。2025年退款率雖較年中下降，但仍高于2024年全年水平。

“退款率在證券投顧行業(yè)是一個比較關(guān)鍵指標(biāo)，如果超過30%可能公司就會面臨一定程度的虧損?！币晃蛔C券業(yè)投顧總監(jiān)對券商中國記者表示。

今年2月，上海市證券同業(yè)公會發(fā)布2025年上海地區(qū)投資咨詢機(jī)構(gòu)自律規(guī)范現(xiàn)場檢查情況的通報，部分機(jī)構(gòu)客戶投訴率持續(xù)高企，個別機(jī)構(gòu)退費(fèi)比例高達(dá)40%；產(chǎn)品退賠機(jī)制不完善，退款流程煩瑣；機(jī)構(gòu)普遍“重營銷輕服務(wù)”，投顧及合規(guī)人員配備與客戶數(shù)量嚴(yán)重不匹配，服務(wù)質(zhì)量難以保障。

上海市證券同業(yè)公會坦言，投資咨詢機(jī)構(gòu)投訴率持續(xù)處于較高水平，暴露出在業(yè)務(wù)規(guī)范性、服務(wù)透明度和客戶適當(dāng)性管理等方面仍存在改進(jìn)空間。未來，行業(yè)應(yīng)進(jìn)一步提升客戶服務(wù)質(zhì)量，降低客戶投訴，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)長期客戶黏性，以推動證券投資咨詢業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。

盡管九方智投財報亮眼，但是其核心子公司上海九方云智能科技有限公司也在2月收到監(jiān)管的行政監(jiān)管措施決定書，被責(zé)令改正并暫停新增客戶三個月。

業(yè)內(nèi)人士分析，證券投顧行業(yè)業(yè)績暴增與監(jiān)管重罰并存的局面，預(yù)示著行業(yè)競爭的核心正從單純的流量爭奪轉(zhuǎn)向投研專業(yè)能力與合規(guī)風(fēng)控的綜合性比拼。

“堅守合規(guī)、主動轉(zhuǎn)型、具備專業(yè)能力的機(jī)構(gòu)，將依托嚴(yán)監(jiān)管構(gòu)筑競爭護(hù)城河，搶占行業(yè)資源，進(jìn)一步打開長期發(fā)展空間，”上海一家證券投顧機(jī)構(gòu)公司負(fù)責(zé)人對券商中國記者表示，而合規(guī)基礎(chǔ)薄弱、依賴傳統(tǒng)營銷模式、缺乏核心競爭力的機(jī)構(gòu)，則會面臨持續(xù)的經(jīng)營沖擊與發(fā)展挑戰(zhàn)，甚至被市場加速出清。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：劉珺宇

校對：姚遠(yuǎn)

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