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小票還能撐多久?四種劇本告訴你,A股風(fēng)格可能隨時(shí)切換

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2026會(huì)是2021年的鏡像版嗎?


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2021劇本鏡像版

2026年越來越像2021年了。

同樣是在宏觀經(jīng)濟(jì)下降的背景下,經(jīng)歷了由流動(dòng)性推動(dòng)的近兩年的牛市,基本由估值而非業(yè)績(jī)推動(dòng);同樣是在年初國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的背景下,出現(xiàn)了全球風(fēng)險(xiǎn)事件和衰退的影響,引發(fā)了第一輪下跌——2021年的2~3月和2026年的3月。

問題是,市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)不會(huì)也像21年那樣反轉(zhuǎn)呢?

2021年是風(fēng)格大逆轉(zhuǎn)之年,從“消費(fèi)白馬+科技白馬”茅系數(shù),轉(zhuǎn)向“全面科技”,大票風(fēng)格轉(zhuǎn)小票風(fēng)格,背后有一定的宏觀因素驅(qū)動(dòng),比如疫情重創(chuàng)整體經(jīng)濟(jì),消費(fèi)持續(xù)下滑,科技戰(zhàn)略投入顯成效。

回顧2021年初,A股市場(chǎng)仍延續(xù)自2020年以來形成的“以大為美”的慣性,核心資產(chǎn)抱團(tuán)被推升至極致,茅指數(shù)從2016年起的五年,累計(jì)上漲770%,估值達(dá)到2017年以來的95%分位以上,市場(chǎng)交易擁擠度升至高位。

而美債利率的快速上行,開始出現(xiàn)加息預(yù)期,直接戳破了“核心資產(chǎn)”的估值泡沫,茅指數(shù)退場(chǎng),而小盤股、科技股則獲得了資金的重新介入。

對(duì)比今年,小票的估值同樣在一個(gè)泡沫“可戳破也可不戳破繼續(xù)茍著”的時(shí)間關(guān)口,中證500/中證1000的PE分位處于2010年以來約80%的區(qū)間,國(guó)證2000則處于99%的極值。

而基本面向著對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)更敏感的大市值公司更有利的方向發(fā)展:1-2月,工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%,固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)1.8%,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.8%,經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“生產(chǎn)偏強(qiáng)、投資改善、消費(fèi)修復(fù)”的“開門紅”,外資行紛紛上調(diào)一季度GDP增速的預(yù)測(cè),雖然這是否能成為一個(gè)可延續(xù)的趨勢(shì),還有爭(zhēng)議,但至少可以認(rèn)為不再下滑。

外部環(huán)境也有利于大票,近幾十年來最大的能源危機(jī),讓市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)中國(guó)市場(chǎng)的安全溢價(jià)。

政策環(huán)境也有一些微妙的變化,雖然高質(zhì)量發(fā)展仍然是投資的重點(diǎn),但經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)也更多提及惠民生、促消費(fèi)等。

如果這個(gè)趨勢(shì)被確認(rèn),就有可能出現(xiàn)與2021年完全相反的風(fēng)格變化,但在各種不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,也存在各種可能的情景,其中有四種的可能性較高。

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情景一:大票+消費(fèi)

情景推演一:經(jīng)濟(jì)觸底回升驅(qū)動(dòng)的“宏觀大票+消費(fèi)反轉(zhuǎn)”

如果2026年經(jīng)濟(jì)順利進(jìn)入“名義增長(zhǎng)修復(fù)—企業(yè)盈利改善—資金再配置”的正向循環(huán),A股最有可能直接演繹2021年風(fēng)格反轉(zhuǎn)的鏡像版從“科技題材風(fēng)”轉(zhuǎn)向“宏觀大票搭臺(tái)、消費(fèi)反轉(zhuǎn)唱戲”的組合。

這個(gè)風(fēng)格轉(zhuǎn)變的宏觀核心前提是:名義GDP增速超過實(shí)際GDP,PPI的低位修復(fù)以及內(nèi)需政策的持續(xù)發(fā)力,因?yàn)榕c宏觀總量、價(jià)格修復(fù)、ROE回升關(guān)聯(lián)度更高的滬深300、中證A50等核心資產(chǎn),將更容易獲得相對(duì)收益。

由于小盤股的估值和擁擠度處于歷史極值,一旦其鏡像風(fēng)格的邏輯被強(qiáng)化,資金會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生虹吸效應(yīng),并且資金轉(zhuǎn)移速度會(huì)越來越快,這也是我們?cè)?021年看到的,第二季度,大小風(fēng)格尚能保持平衡,但到了第三、四季度,兩者完全分道揚(yáng)鑣,中證1000等小盤指數(shù)脫離滬深300,不斷創(chuàng)新高。

特別是消費(fèi)股,目前PE/PB處于2010年以來的30%/8%的歷史低位,是A股目前唯一還有估值上行空間的風(fēng)格板塊,只要基本面稍微改善,就能吸引大量資金轉(zhuǎn)移。

一旦發(fā)生這種風(fēng)格轉(zhuǎn)變,意味著市場(chǎng)定價(jià)邏輯將從2025年的“預(yù)期交易”逐步切換至“盈利交易”,這種風(fēng)格的本質(zhì)并非防御,而是在經(jīng)濟(jì)觸底回升階段,資金從高波動(dòng)的主題投資轉(zhuǎn)向盈利確定性更強(qiáng)、估值性價(jià)比更高的大盤核心資產(chǎn)。

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情景二:科技+大票

情景推演二:AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加強(qiáng)下的“科技+大票”風(fēng)格

2021年以來的風(fēng)格實(shí)際上有兩個(gè),小盤和科技,兩者并非密不可分,就像2021年之前也有“茅指數(shù)”和“寧組合”兩條主線,“茅指數(shù)”的崩潰,反而讓“寧組合”更強(qiáng)。

924以來的行情,科技也有兩條線,一條是以AI算力龍頭的科技大票行情,代表性指數(shù)是創(chuàng)業(yè)板指,另一條是各種各樣的科技題材,代表性指數(shù)是中證2000和微盤股。

兩者的區(qū)別在于,后者只有估值上漲,而前者由于業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了大部分的漲幅,其歷史估值百分位仍然在50%左右的合理區(qū)間。


當(dāng)前AI領(lǐng)域的投資已從單一的算力主題逐步走向“基礎(chǔ)設(shè)施+應(yīng)用落地+國(guó)產(chǎn)替代”三條主線的共振。全球AI相關(guān)支出在2026年仍處于高景氣區(qū)間,海外科技巨頭的資本開支計(jì)劃繼續(xù)上修,而國(guó)內(nèi)政策層面也明確提出要推動(dòng)人工智能的商業(yè)化和規(guī)?;瘧?yīng)用落地,AI的景氣主線并未結(jié)束,而且正在從硬件的映射走向更廣泛的產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)。

因此,如果2026年AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)一步自我強(qiáng)化,A股風(fēng)格演繹的第二種情景是“科技成長(zhǎng)主線延續(xù),其載體由純粹的小盤題材轉(zhuǎn)向‘科技+大票’核心資產(chǎn)”,其代表性指數(shù)將變成中證A500、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板50等大盤成長(zhǎng)和核心科技指數(shù)。

上面兩種最可能的情景,都建立在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、PPI上行的前提下,但如果復(fù)蘇的過程并不明顯,或者PPI無法向下游傳導(dǎo),那就會(huì)出現(xiàn)兩種較小概率的情景。

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情景三:資源+大票

情景推演三:資源民族主義泛濫下的“資源+大票”走勢(shì)

正在進(jìn)行的伊朗戰(zhàn)爭(zhēng),成為近50年來最大的能源危機(jī)事件,這場(chǎng)危機(jī)中,大量國(guó)家忽然發(fā)現(xiàn)以前只注重資源的經(jīng)濟(jì)性,忽略安全性的戰(zhàn)略局限。

再加上AI基礎(chǔ)建設(shè)、美國(guó)的“再工業(yè)化”、歐洲的防務(wù)自主、印度的制造業(yè)崛起,都是新增的資源需求,未來資源國(guó)的資源民族主義情緒會(huì)顯著升溫。

例如,印尼2026年的鎳礦審批量明顯收縮;菲律賓關(guān)于禁止礦石出口的激進(jìn)表述;智利國(guó)家控股鋰資源、墨西哥推進(jìn)鋰資源國(guó)家專營(yíng)、“鋰佩克”討論,等等,都持續(xù)強(qiáng)化著市場(chǎng)對(duì)于關(guān)鍵礦產(chǎn)可貿(mào)易份額收縮的長(zhǎng)期預(yù)期。

在這一情景下,供給端的擾動(dòng)將先于需求端的修復(fù),成為資源品定價(jià)的核心,這也跟2021年下半年很像,當(dāng)時(shí)是PPI上行、供給約束與“雙碳”預(yù)期。

但如果下游消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期,房?jī)r(jià)沒有著陸,這種供給擾動(dòng)造成的通脹無法傳導(dǎo)價(jià)格,就很難帶來上市公司業(yè)績(jī)的整體復(fù)蘇。

所以第三種情景是,如果2026年全球地緣政治格局惡化,進(jìn)入資源民族主義進(jìn)一步擴(kuò)散的階段,A股最可能演繹的是“資源品漲價(jià)—盈利向上游集中—資金回流大市值龍頭”的結(jié)構(gòu)性行情,其代表指數(shù)是上證50和中證紅利這一類偏防御的指數(shù)。歷史上,這一類指數(shù)占優(yōu)時(shí),市場(chǎng)通常會(huì)轉(zhuǎn)向低估值、高股息、現(xiàn)金流穩(wěn)定的權(quán)重板塊尋求避險(xiǎn)。

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情景四:題材+小票

情景推演四:流動(dòng)性和政策預(yù)期主導(dǎo)下的“小票+題材”行情

最后,我們還要考慮基準(zhǔn)情景未能實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)格。

當(dāng)前,市場(chǎng)對(duì)2026年二季度實(shí)際GDP的主流預(yù)期大致在4.8%左右,如果2026年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)力度弱于當(dāng)前市場(chǎng)的一致預(yù)期,導(dǎo)致預(yù)期中內(nèi)需、價(jià)格和企業(yè)盈利傳導(dǎo)鏈條出現(xiàn)阻滯,市場(chǎng)無法順暢地切換到“盈利修復(fù)主導(dǎo)”的順周期主線,部分博弈復(fù)蘇的資金會(huì)退出,市場(chǎng)進(jìn)入“流動(dòng)性相對(duì)寬松、基本面偏弱、增量資金有限”的存量博弈框架中。

在這一情形下,成長(zhǎng)風(fēng)格與題材交易仍將保有較強(qiáng)的生存土壤,在流動(dòng)性的驅(qū)使下,市場(chǎng)由政策預(yù)期和產(chǎn)業(yè)敘事主導(dǎo),小票科技題材將以更高換手率、更強(qiáng)分化的方式得以延續(xù),風(fēng)格將繼續(xù)以中證2000為代表的小市值高波動(dòng)指數(shù)占優(yōu),這意味著其收益彈性伴隨著更高的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

說到這兒,我猜很多人要說了,什么可能性都被你說的,那還有什么用?

但我認(rèn)為策略不是一廂情愿的孤注一擲,而是盡可能想到未來各種情景下,市場(chǎng)最大的機(jī)會(huì)所在,更重要是找到關(guān)鍵宏觀變量。

所以在應(yīng)對(duì)上,應(yīng)將未來兩個(gè)季度的社融增速、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、PPI等數(shù)據(jù)作為核心觀察哨:

一旦盈利驗(yàn)證持續(xù)加強(qiáng),市場(chǎng)的風(fēng)格中樞將逐步從追求題材彈性轉(zhuǎn)向擁抱業(yè)績(jī)確定性;反之,如果上述關(guān)鍵指標(biāo)修復(fù)出現(xiàn)反復(fù),但流動(dòng)性與信用擴(kuò)張得以維持,市場(chǎng)大概率將繼續(xù)演繹“小票科技題材活躍、順周期修復(fù)不足”的結(jié)構(gòu)性行情。

P.S.

每周末,我的知識(shí)星球都有周末問答專場(chǎng),本周的回答包括:

1、為什么港股近期經(jīng)常財(cái)報(bào)后大跌

2、市場(chǎng)有沒有可能重回紅利風(fēng)格?

3、黃金近期的下跌是不是失去避險(xiǎn)功能了?

4、港股受外資影響大還是內(nèi)資?

5、洽洽食品能不能進(jìn)困境股池?

6、恒瑞股價(jià)的壓制因素是什么?

7、美團(tuán)是否利空出盡了?

8、原油危機(jī)是否適合配置必需消費(fèi)?

9、保險(xiǎn)股近期為什么持續(xù)下跌?

10、高低估值切換策略是否可行?

歡迎加入(介紹見次條),方法如下

市場(chǎng)觀察系列

2026-3-1

2026-1-25

2025-11-9

2025-10-6

歡迎關(guān)注本公眾號(hào)

我還有另一個(gè)公眾號(hào),也是周更

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