聊聊對中證紅利和滬深300指數歷史表現差異的一些思考

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：躺紅利攤轉債

來源：雪球

中證紅利和滬深300這兩只指數都是久經市場考驗的老指數 ， 也是各自領域的業績比較基準指數 ， 自發布以來二者的走勢經歷了同漲同跌 、 開始分化以及走勢背離三個階段 ， 整體看二者的相關性越來越弱 ， 為什么會出現這種情況呢 ？ 接下來躺師傅從個人的角度來聊聊這兩只指數走勢出現差異的一些內在原因 。

01

2005年~2013年：同漲同跌

從歷史收益來看 ， 這段時期中證紅利和滬深300兩只指數的走勢相關性極高 ， 基本算得上是同漲同跌了 ， 2006 、 2007 、 2009這三年二者的差距主要源于大牛市的放大作用 ， 除了這三年牛市 ， 剩下的時間二者在收益上的差距微乎其微 ， 那為什么二者的走勢會出現趨同性呢 ？ 主要原因在于這個階段兩只指數的成分與行業構成非常接近 ， 相似度極高 。

這個階段中證紅利指數的加權方式是市值加權 ， 即選擇股息率較高的樣本但是樣本市值加權 ， 這就導致指數的權重樣本始終來自于金融能源這些市值較大的傳統行業 ， 而且行業權重相對集中 ， 而當時驅動經濟增長的行業也來自與金融和地產鏈 ， 彼時滬深300指數的主要權重也來自于這兩個行業 ， 這就導致二者的樣本和行業重疊度非常高 ， 走勢趨同也就不足為奇了 。

上圖是2013年年初中證紅利指數和滬深300指數的行業權重構成 ， 可以看到而這的前四大行業權重都是金融 、 工業 、 材料和能源這類傳統行業 ， 這四個行業權重之和都在70%附近 ， 他們左右了兩只指數的風險收益特征 。

上圖是2013年年初中證紅利指數和滬深300指數的前十大權重樣本構成 ， 可以看到頭部樣本權重都是些規模超大的銀行股 ， 彼時招興民這三家股份行跺一跺腳 ， 兩只指數怕是都要瑟瑟發抖 。

總的來看 ， 在2024年到2013年這段時期 ， 兩只指數都是標準的大盤價值風格 ， 成分和行業構成比較相似 ， 所以走勢比較趨同 ， 但畢竟紅利因子的有效性還是非常不錯的 ， 所以從全收益指數數據來看中證紅利的收益要優于滬深300.

02

2014年~2018年：開始分化

上圖是兩只指數這段時期的年度收益數據對比 ， 可以看到 ， 二者的走勢雖然還是趨同 ， 但是收益已經開始出現分化了 ， 出現這種情況的原因主要來自于2013年年末中證指數公司修改了中證紅利指數的加權方式 ：

可以看到 ， 中證紅利指數的加權方式由市值加權改為股息率加權了 ， 這次規則修改對中證紅利這只指數的影響是極其深遠的 ， 修改前后中證紅利完全就是兩只不同的指數 ， 規則修改前市值加權的中證紅利指數是絕對的大盤價值紅利風格指數 ， 規則修改之后指數變成了市值均衡的紅利價值指數 ， 下圖是兩只指數在2018年年初的前十大權重樣本數據 ：

可以看到 ， 滬深300指數依舊保持了大盤指數的本色 ， 但是中證紅利指數的權重股已經有部分中小盤樣本了 ， 而且樣本的權重也開始走向絕對分散 。

股息率加權的內在含義就是股息率面前大小盤平等 ， 中證紅利指數從此在確認樣本權重時不再 “ 以大為美 ” 而是更多的關注到了中小盤的高息股 ， 所以本次規則修改后雖然中證紅利和滬深300指數的行業構成還是以傳統行業為主 ， 但是中證紅利走向了大小盤均衡的道路 ， 這也導致二者雖然還是同漲同跌 ， 但走勢開始出現了明顯的分化 。

03

2019年~至今：走勢背離

從年度收益數據可以看到 ， 2019年以來兩只指數的走勢就出現了極其大的背離 ， 二者除了2024年收益接近 ， 其余6年時間年度收益差距都在15%以上 ， 二者這段時期的表現可以說是風牛馬羊不相及 ， 為什么會出現這種情況呢 ？ 躺師傅個人的觀點是2019 、 2020年這兩年所謂的核心資產炒作將比較多的 “ 新產業 ” 送進了滬深300成分股中 ， 使得滬深300指數的行業權重構成出現了極大的變化 ， 不再是那只傳統的大盤價值風格寬基指數了 。

上圖是兩只指數當前的行業權重構成 ， 上一輪牛市后大量成長風格的產業進入到滬深300指數中 ， 這些行業權重的提升使得滬深300指數的行業均衡性得到了大幅提升 ， 而中證紅利還是那只傳統的均衡價值紅利風格指數 ， 這也是19年至今兩只指數表現出截然不同風險收益特征的根源 ， 換句話說 ， 當前中證紅利是一只市值均衡的傳統價值紅利指數 ， 而滬深300是一只行業均衡的大盤寬基指數 。

結語

這篇文章簡單的和大家聊了聊中證紅利指數和滬深300指數2005年以來走勢的三個階段及其成因 ， 核心觀點可以參見上圖 ， 不過文中也充斥著躺師傅的個人主觀觀點 ， 也希望大家能在評論區多多批評指正補充 ， 畢竟個人的思考總是有錯漏之處 。

不過這篇文章倒是有一個值得大家重視的地方 ， 那就是市場總是處在不斷地變化之中的 ， 指數也會隨著經濟的發展而不斷變化 。 過去十年 ， 我們見證了滬深300指數從傳統的大盤價值風格指數向均衡型大盤寬基指數的轉變 ， 躺師傅相信 ， 隨著經濟的發展以及產業結構的進一步優化 ， 滬深300指數在未來還會發生更大的轉型 ， 歷史數據的參考價值也許會不斷弱化 ， 這也提醒我們 ， 投資并不是什么可以完全 “ 躺平 ” 簡單事情 ， 不斷學習進步才能不被市場所淘汰 。

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