作者 | 陳振

來源 | 財經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：那個虧了9個億的“屏幕巨頭”，在合肥敲鐘了。

3月25日合肥又多了一家上市公司，視涯科技這個名字可能很多人沒那么熟悉，但這個品牌做的屏幕，可能已經(jīng)滲透進了不少消費者的生活當中。

如果戴過字節(jié)跳動的VR眼鏡，或者玩過大疆的無人機，里面的那塊微型顯示屏，很可能就出自這家公司。

視涯科技登陸科創(chuàng)板，開盤大漲102%，市值直接沖破460億，更有意思的是這家公司過去三年半虧了9個多億，到現(xiàn)在還沒賺到錢，但這絲毫不影響資本市場的熱情一堆大佬排隊往里擠著投錢。

有人可能想問，一家做屏幕的公司，憑什么這么值錢？

年近半百，硬生生干了兩個IPO

顧鐵出生于1968年，2006年回國后的他加入了上海天馬微電子，干了幾年以后發(fā)現(xiàn)了一個問題，那就是醫(yī)院里的X光機核心部件，全被國外壟斷，導致價格非常高昂，于是他2011年拉了幾個伙伴創(chuàng)辦了奕瑞科技，現(xiàn)在市值已經(jīng)200多億。

第一個IPO到手后，他轉(zhuǎn)頭又扎進了“微顯示”這一個賽道里面。

2016年他創(chuàng)立視涯科技，做硅基OLED微型顯示屏，這次選的技術路線比傳統(tǒng)屏幕難得多，因為這條路需要把顯示驅(qū)動芯片直接做進屏幕里，像素尺寸只有傳統(tǒng)顯示屏的十分之一。

2017年他把公司總部搬到合肥，一投就是3億美元，建了一條12英寸的硅基OLED生產(chǎn)線。

回過頭來仔細看看視涯科技到底在做什么，現(xiàn)在的AR眼鏡、VR頭顯，最核心的部件可能不是芯片，反而是屏幕，而且是那種小到你幾乎看不見的屏幕。

平時用的手機屏幕、電視屏幕都是做在玻璃基板上的，但AR眼鏡、VR頭顯不一樣，這些需要的屏幕小到只有0.3英寸、0.5英寸，但分辨率要達到1080p甚至4K。

視涯做的硅基OLED，尺寸最小的只有0.3英寸，比指甲蓋還小，但分辨率能做到1920×1080以上，這意味著把它貼在眼前，用戶看到的畫面就像電影院一樣清晰。

用硅片做基板就能把顯示驅(qū)動芯片直接集成進去，不需要額外封裝，這樣一來像素可以做得極小，功耗也降下來了。

但要做到這些要面對的問題也非常巨大，首先就是制造難，想要在硅片上做OLED，精度要求極高，良率控制極難，稍微有一點灰塵，整片晶圓就廢了。

其次是投資大，晶圓成本是玻璃基板的幾十倍，一條12英寸產(chǎn)線動輒幾十億就砸進去了；最后一個就是回報慢，當年的市場還沒起來，前幾年基本是燒錢狀態(tài)。

視涯科技的招股書里寫得很清楚，2022年到2024年的營收從1.9億漲到2.8億，但虧損也一直沒停，三年半虧了9.21個億。

有人會問為什么會虧那么大一筆數(shù)目，其實原因也很明顯，硅基OLED的研發(fā)“燒錢”，這樣一來也就是說，賺一塊錢，要花一塊二搞研發(fā)，這賬算下來，賺錢就顯得并不容易。

再一個是設備折舊太兇，到2024年底公司手里的固定資產(chǎn)加上在建工程，算下來每年光折舊就得扛1個多億，所以這負擔確實不輕。

說白了，這是個“先燒錢、后賺錢”的生意，就連視涯科技自己都說“預計2026年能盈利”。

背靠“大佬”，又給錢，又給訂單

翻開視涯科技的股東名單會發(fā)現(xiàn)歌爾股份和聯(lián)想這些熟悉的名字，那為什么這些公司愿意又給錢、又給訂單？核心原因就是因為這玩意兒，除了視涯科技，別人都做不了。

全球范圍內(nèi)，能把硅基OLED做到百萬級出貨量的，掰著手指頭數(shù)也就兩家，就是“索尼和視涯”，索尼吃下全球二分之一的份額，視涯科技的35.2%緊隨其后穩(wěn)坐全球第二、中國頭把交椅。

Micro LED雖然更好，但量產(chǎn)還遙遙無期；Fast-LCD倒是便宜，但畫質(zhì)差太多了，如果要做AR眼鏡，想要全彩顯示、高亮度、低功耗，目前唯一的選擇就是硅基OLED。

字節(jié)、大疆這些公司，想在AR和VR、無人機這些新賽道上跑出來，核心部件就得抓在自己手里，而國內(nèi)能做這塊的，目前只有視涯科技，說白了這不是一個普通的供應商，這是一個卡脖子的技術節(jié)點。

視涯科技的另一個標簽，是“合肥IPO”，2017年視涯科技把總部搬到合肥新站高新區(qū)，當時它還只是一家初創(chuàng)公司，產(chǎn)品沒量產(chǎn)，收入沒起來，全靠融資撐著，但合肥接住了它。

時任安徽省經(jīng)信廳副廳長王厚亮在《人民日報》上說過一句話，現(xiàn)在回頭看分量挺重，話里話外的意思都是這家企業(yè)對合肥新型顯示產(chǎn)業(yè)鏈來說，絕對是“延鏈補鏈”的關鍵一環(huán)。

什么叫“延鏈補鏈”？合肥的顯示產(chǎn)業(yè)，以京東方為龍頭，做的是電視、電腦、手機這種大屏幕，用在AR眼鏡、無人機上的微顯示還是個空白。

說得更直白點，就是合肥當時已經(jīng)把顯示產(chǎn)業(yè)做大了，但產(chǎn)業(yè)鏈上還缺一塊高價值的關鍵拼圖，視涯正好把那個缺口給補上了，這不是普通的企業(yè)落地，是能把整條產(chǎn)業(yè)鏈往上提一個臺階的那種。

合肥的“新站產(chǎn)投”和“產(chǎn)業(yè)引導基金”，沒有袖手旁觀，掏出一筆錢讓視涯科技一邊給企業(yè)周轉(zhuǎn)，一邊入股鎖定未來，這套“債權+股權”的組合拳，正好卡在視涯最需要錢的時候打出去，幫企業(yè)把最難熬的那段投入期，硬生生扛了過去。

合肥不僅給錢，還給得聰明，不是砸一筆了事，而是用市場的邏輯、金融的手段，把一家有潛力的公司托上了岸，當年京東方來的時候是這樣，后來蔚來來的時候也是這樣。不是簡單地給地、給補貼，而是真金白銀投進去陪企業(yè)一起熬。

2024年，合肥新型顯示產(chǎn)業(yè)交出一份硬核成績單，產(chǎn)值沖到1235.35億元，同比增長21.5%，掐指一算京東方、視涯科技這些190多家行業(yè)龍頭都扎堆在這兒，一條產(chǎn)業(yè)鏈從上游一直通到下游，全給串起來了。

一個客戶的11億賭注，背后藏著難走的路

視涯科技的招股書里，藏著一個很有意思的數(shù)字，2025年上半年有一家“戰(zhàn)略客戶”給它支付了11億元的產(chǎn)能保證金。

不管是誰，這筆錢的意思大概就是：不管你虧不虧先把錢給你，把產(chǎn)能留給我，別給別人。

這種操作在芯片行業(yè)很常見，但在屏幕行業(yè)并不多見，這說明這家大客戶非常缺貨，缺到愿意提前付錢鎖定產(chǎn)能。

而視涯科技預測僅這一家戰(zhàn)略客戶就會采購數(shù)百萬塊屏幕，帶來數(shù)億元的收入，到那時候這家客戶的收入占比可能會超過70%。

這既是好事，也是隱患，好處是訂單穩(wěn)定了，產(chǎn)能利用率上來了，折舊壓力減輕了；壞處是命根子攥在別人手里，萬一這個客戶明年不買了，或者轉(zhuǎn)頭去扶持第二供應商，視涯的業(yè)績何去何從。

再看另一個數(shù)字，視涯科技這次IPO募了20.15億，其中16.09億用來擴建生產(chǎn)線，項目建成后年產(chǎn)能將從現(xiàn)在的120萬塊，增加到1080萬塊。

問題是全球硅基OLED市場2024年的規(guī)模也就12.7億元，視涯一家就要擴到1080萬塊，這還不算索尼、三星、LG也在擴產(chǎn)，這個賬算下來，產(chǎn)能過剩這種情況很容易發(fā)生。

那為什么還要擴？因為產(chǎn)能越大，成本越低，競爭力越強，如果不擴產(chǎn)，成本永遠降不下來，永遠被索尼壓著打。

擴產(chǎn)是找死，不擴是等死，視涯選了一個“找死”的路，但萬一賭對了呢？而視涯科技，就是要賭這個未來。

說了這么多，很多消費者可能想問：這些東西跟我有什么關系？什么時候能用上便宜的AR眼鏡？答案是還得等。

一塊屏幕40美元，一套光學模組700多塊，再加上芯片、電池、外殼，一臺AR眼鏡的物料成本就要一兩千，賣到消費者手里起碼兩三千起步。

這個價格，對大多數(shù)普通人來說，還是太貴了，但好消息是等到產(chǎn)能上來了，良率提高了，競爭更激烈了，價格遲早會降到老百姓能接受的程度，到那時候，AR眼鏡就像現(xiàn)在的智能手機一樣，人手一臺。

這塊比指甲蓋還小的屏幕，背后是一個東北男人二十多年的堅持，賭的是AR/VR市場的爆發(fā)，賭的是自己能在技術路線上領先，賭的是合肥這座城市的產(chǎn)業(yè)生態(tài)能幫它跑出來。

從京東方到視涯，合肥證明了一件事，搞產(chǎn)業(yè)，不能只看眼前的賬，有些東西，看起來燒錢、短期內(nèi)賺不到錢，但這是未來的門票，不買票，就上不了車。

當然，視涯的路還長，虧損還在，競爭還在，能不能兌現(xiàn)2026年盈利的承諾，還得看它自己，賭贏了，就是下一個京東方；賭輸了，可能就是一堆沒人要的產(chǎn)線。

但至少，視涯科技已經(jīng)站在了牌桌上。

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