作者 | 陳振

來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：華強(qiáng)北一對(duì)姐弟，半年狂攬400億！內(nèi)部人套現(xiàn)34.2億離場(chǎng)。這家存儲(chǔ)龍頭的盛宴，正面臨前所未有的考驗(yàn)。

1996年，一個(gè)江西九江青年剛走出高中校門(mén)，便站到了深圳華強(qiáng)北的街頭。車(chē)流、人潮、貨攤，滿眼都是他從沒(méi)見(jiàn)過(guò)的光景，心里也揣著說(shuō)不清的慌張。

他叫蔡華波。在那個(gè)年代，深圳特區(qū)是無(wú)數(shù)年輕人的應(yīng)許之地。在華強(qiáng)北的柜臺(tái)后面，每天都在誕生百萬(wàn)富翁。

蔡華波的第一份工作是電子元器件銷(xiāo)售。他跑得勤、腦子活，很快成了公司銷(xiāo)冠。

站穩(wěn)腳跟后，他和其家人蔡麗江注冊(cè)公司名為江波龍，用幾平米的小柜臺(tái)，做起了存儲(chǔ)倒買(mǎi)倒賣(mài)的生意。那時(shí)候的行業(yè)環(huán)境，遠(yuǎn)不像如今這般競(jìng)爭(zhēng)激烈。

巔峰時(shí)刻

老搭檔拿走14個(gè)億

2026年3月19日，深交所官網(wǎng)掛出一份公告。江波龍，這家過(guò)去一年股價(jià)漲了四倍多的存儲(chǔ)芯片公司，披露了兩名高管的減持計(jì)劃。

一個(gè)是董事李志雄，拋掉240萬(wàn)股，按3月19日356.5元的收盤(pán)價(jià)來(lái)算金額約8.56億元；另一個(gè)是副總經(jīng)理高喜春，減持2.29萬(wàn)股金額約819.45萬(wàn)元，兩人共計(jì)套了8.6億元進(jìn)入口袋。

散戶們還沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái)發(fā)生了什么。但內(nèi)部人員及深耕行業(yè)的人都清楚，這已經(jīng)不是李志雄第一次賣(mài)股票了。五個(gè)月前，他從二級(jí)市場(chǎng)拿走了6.39億，累計(jì)14.95億。

據(jù)中國(guó)新聞網(wǎng)報(bào)道，不僅李志雄套現(xiàn)，2025年10月，江波龍發(fā)布的員工持股減持計(jì)劃公告，員工套現(xiàn)約7億元，實(shí)控人方累計(jì)變現(xiàn)34.2億元。

在這場(chǎng)減持潮中，那個(gè)曾經(jīng)被老板“三顧茅廬”請(qǐng)來(lái)的技術(shù)負(fù)責(zé)人，正在悄悄離場(chǎng)。

三趟福州

換來(lái)一個(gè)二十年

蔡華波剛做貿(mào)易那幾年，經(jīng)常出差福州。每次去，他都會(huì)找當(dāng)?shù)匾患揖W(wǎng)絡(luò)公司的研發(fā)工程師聊天。那人叫李志雄，華中理工大學(xué)畢業(yè)，技術(shù)功底扎實(shí)。

兩個(gè)人聊產(chǎn)品、聊技術(shù)，一來(lái)二去熟了。蔡華波發(fā)現(xiàn)，這人不光懂技術(shù)，還懂怎么把技術(shù)變成產(chǎn)品。于是他心里有了主意。

一次，他試探著問(wèn)李志雄，要不要來(lái)深圳一起干。結(jié)果沒(méi)成。第二次去，又提，還是沒(méi)成。第三次，蔡華波把話說(shuō)透了。他講自己看到的華強(qiáng)北，講這個(gè)行業(yè)的周期起伏，講他想把江波龍從倒買(mǎi)倒賣(mài)變成真正做產(chǎn)品的公司。

他需要一個(gè)人來(lái)搭技術(shù)這塊的架子，這一次李志雄點(diǎn)了頭。

2004年，李志雄加入江波龍。那一年，這家公司還窩在華強(qiáng)北的柜臺(tái)里，賬上沒(méi)多少錢(qián)，團(tuán)隊(duì)也沒(méi)幾個(gè)人。但蔡華波知道，從這天起，江波龍不一樣了。

后來(lái)的二十多年里，李志雄從研發(fā)工程師做起，一路做到公司副總經(jīng)理、董事。他主導(dǎo)搭建了江波龍的技術(shù)體系，把一家貿(mào)易公司變成了有自研能力的存儲(chǔ)廠商。

行業(yè)里提起江波龍的技術(shù)底子，繞不開(kāi)李志雄這個(gè)名字。

兩個(gè)人站在同一條船上，一起扛過(guò)了2008年金融危機(jī)，一起熬過(guò)了2011年轉(zhuǎn)型期，2017年一起操盤(pán)了一場(chǎng)完美的收購(gòu)。

二十多年，蔡華波在前面沖，李志雄在后面撐。

四次轉(zhuǎn)身

從柜臺(tái)到千億

縱觀江波龍這二十多年，不難發(fā)現(xiàn)，其發(fā)展壯大離不開(kāi)四個(gè)拐點(diǎn)。

其一，在2002年，蔡華波囤了一批貨砸手里，差點(diǎn)資金鏈斷裂。

2004年行業(yè)價(jià)格暴跌，賬面虧得一塌糊涂。兩次過(guò)山車(chē)坐下來(lái)，他發(fā)現(xiàn)光靠倒買(mǎi)賣(mài)經(jīng)營(yíng)，命攥在別人手里。

2008年金融危機(jī)前，他把公司轉(zhuǎn)向貼牌代工，躲過(guò)了那場(chǎng)大洗牌。

其二，蔡華波開(kāi)始布局研發(fā)自己的產(chǎn)品，眾所周知，做代工貼牌的利潤(rùn)薄如紙翼，從代工廠發(fā)家的企業(yè)基本都會(huì)往自主品牌的方向發(fā)展，這也是企業(yè)做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路。

2011年，江波龍推出自主品牌FORESEE，主攻企業(yè)市場(chǎng)。那會(huì)兒同行是2個(gè)研發(fā)配40個(gè)業(yè)務(wù)，江波龍則“倒反天罡”安排40個(gè)研發(fā)，2個(gè)業(yè)務(wù)。

這種打法顛覆了行業(yè)的認(rèn)知，但FORESEE后來(lái)拿下了國(guó)家電網(wǎng)、比亞迪、傳音的訂單。

其三，是花錢(qián)買(mǎi)時(shí)間，消費(fèi)市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度不是一天兩天就能建起來(lái)的。2017年，江波龍從美光手里買(mǎi)下雷克沙。

蔡華波收購(gòu)后直接關(guān)掉美國(guó)工廠，把產(chǎn)能搬到中山，大方投錢(qián)建造實(shí)驗(yàn)室，把自主研發(fā)的技術(shù)運(yùn)用進(jìn)去，他的大膽行徑讓江波龍?jiān)谑袌?chǎng)上徹底打響了名號(hào)。

其四，2022年上市之后錢(qián)袋子鼓了，蔡華波開(kāi)始布局產(chǎn)業(yè)鏈。收購(gòu)封測(cè)廠，買(mǎi)下巴西的存儲(chǔ)廠商，自研主控芯片。

2024年，UFS 4.1主控芯片完成流片，全球能做這個(gè)的不超過(guò)五家。與此同時(shí)，他開(kāi)始大規(guī)模囤貨，到2025年三季度，存貨堆到了85億。

這四次轉(zhuǎn)身，每一次都踩在行業(yè)的節(jié)點(diǎn)上。但真正讓這些布局變成真金白銀的，是2025年那場(chǎng)突如其來(lái)的風(fēng)暴。

AI一來(lái)，存了兩年多的貨變成印鈔機(jī)

2025年，AI爆發(fā)了。英偉達(dá)的H100芯片賣(mài)到斷貨，但很多人不知道，那塊芯片里最貴的部件不是GPU本身，而是旁邊的HBM內(nèi)存。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道報(bào)道，英偉達(dá)的H100的芯片成本在3000美元左右，而整塊H100的售價(jià)在3.6萬(wàn)美元左右，其內(nèi)存芯片用的便是HBM。

高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，三星、SK海力士、美光這幾家上游巨頭紛紛把產(chǎn)能往HBM上傾斜。

產(chǎn)線一轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)DRAM和NAND閃存的供給自然就跟著收縮。供應(yīng)少了，價(jià)格便開(kāi)始往上走。

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，今年1月，DRAM合約價(jià)比2024年9月漲了近83%，部分高端內(nèi)存條型號(hào)，漲幅超過(guò)300%。

業(yè)內(nèi)苦等數(shù)年的上行周期，在AI需求的催化下正式開(kāi)啟。

江波龍此前多年的布局，在這一刻開(kāi)始兌現(xiàn)。

在大爆發(fā)的環(huán)境下，江波龍已經(jīng)通過(guò)自研的主控芯片把產(chǎn)品定義清楚；此時(shí)，之前收購(gòu)的封測(cè)廠和巴西公司也發(fā)揮了作用，畢竟供應(yīng)鏈再緊張，它手里還有牌可出；

而最關(guān)鍵的還是2024年開(kāi)始一點(diǎn)一點(diǎn)囤進(jìn)去的存貨，截至2025年三季度，江波龍賬上記錄著85.17億元的存貨。這部分存貨順利變現(xiàn)，將為公司貢獻(xiàn)可觀的利潤(rùn)。

不過(guò)，即便是在上行周期，存貨管理也并非一本萬(wàn)利的買(mǎi)賣(mài)。江波龍2025年三季報(bào)顯示，公司對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行了減值測(cè)試，其中披露2025年前三季度計(jì)提存貨跌價(jià)損失2.84億元。即便行業(yè)景氣度處于高位，公司對(duì)部分存貨的可變現(xiàn)凈值，依然選擇了相對(duì)謹(jǐn)慎的判斷。

但整體來(lái)看，江波龍2025年的全年成績(jī)也是高分的。據(jù)財(cái)報(bào)預(yù)告披露其營(yíng)收預(yù)計(jì)在225億到230億左右，凈利潤(rùn)在12.5到15.5億左右，同比增長(zhǎng)超過(guò)150%。

二十多年前，他們?cè)谌A強(qiáng)北支起一張桌子，賣(mài)幾塊錢(qián)的存儲(chǔ)卡。截至3月26日，這家公司的市值達(dá)1371億。蔡華波和姐姐的身家，半年漲出400億。時(shí)間把所有的耐心，都兌成了這一輪周期的回報(bào)。

站在上游和下游中間

誰(shuí)也躲不過(guò)這兩頭擠壓

然而風(fēng)光之下，暗流已經(jīng)開(kāi)始涌動(dòng)。上游的三星、SK海力士、美光，聯(lián)手握緊全球DRAM市場(chǎng)九成份額。

下游，IDC預(yù)測(cè)2026年全球PC出貨量下降11.3%，智能手機(jī)下降12.9%。一臺(tái)千元機(jī)，存儲(chǔ)成本從300元漲到700元，整機(jī)成本結(jié)構(gòu)被徹底改變，廠商們只能減產(chǎn)，按需采購(gòu)，不敢大量下單。

江波龍?zhí)幱谥杏巍纳嫌尾少?gòu)晶圓，加工成模組，再銷(xiāo)售給下游客戶。這個(gè)位置，在行業(yè)里被稱(chēng)為“夾心層”。

更關(guān)鍵的是上游供貨模式的改變，長(zhǎng)期供貨協(xié)議已從過(guò)去的“鎖價(jià)又鎖量”轉(zhuǎn)向“鎖量不鎖價(jià)”，上游保證產(chǎn)能，但價(jià)格隨行就市。這意味著在漲價(jià)周期中，利潤(rùn)大頭仍歸原廠，成本風(fēng)險(xiǎn)則轉(zhuǎn)移至中游。

放眼整個(gè)行業(yè)，這一輪存儲(chǔ)周期的規(guī)模確實(shí)夠大。2025年全球存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模突破2300億美元，比前一年漲了四成多。

接下來(lái)兩年，市場(chǎng)還以每年接近翻倍的速度往上沖。蛋糕在以驚人的速度膨脹，但分蛋糕的規(guī)矩已經(jīng)變了。

就在江波龍高管減持公告發(fā)布幾天后，另一家同行佰維存儲(chǔ)甩出一份15億美元的長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議，直接把未來(lái)兩年的晶圓供應(yīng)鎖死，單價(jià)和數(shù)量寫(xiě)得明明白白。

消息一出，股價(jià)次日大漲超過(guò)10%。在價(jià)格一天一個(gè)樣的上漲周期里，能鎖住成本和供應(yīng)，本身就是一張硬通貨。

而另一家企業(yè)，長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)這些國(guó)產(chǎn)廠商推出來(lái)的低價(jià)DDR4模組，價(jià)格只有國(guó)際均價(jià)的三分之一，直接在高價(jià)進(jìn)口顆粒身上撕開(kāi)了一道口子。

華強(qiáng)北的柜臺(tái)上，國(guó)產(chǎn)NVMe固態(tài)硬盤(pán)靠著200到300塊的價(jià)格，已經(jīng)成了不少人的首選。這意味著，就算上游原廠繼續(xù)漲價(jià)，下游的消費(fèi)者已經(jīng)不是沒(méi)得選了。

與此同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)也開(kāi)始關(guān)注存儲(chǔ)芯片價(jià)格的異常波動(dòng)，明確表示將嚴(yán)厲打擊哄抬價(jià)格等違規(guī)行為。

而市場(chǎng)的預(yù)期也存在搖擺不定的情況，2026年2月價(jià)格一度出現(xiàn)短期回調(diào)，但第二季度也有可能再度攀升至40%。對(duì)于身處產(chǎn)業(yè)鏈中游的江波龍來(lái)說(shuō)，這意味著外部環(huán)境的不確定性正在層層加碼。

面對(duì)供貨方式的轉(zhuǎn)變、監(jiān)管力度的加強(qiáng)，以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的步步緊逼，江波龍能否支撐起品牌的持續(xù)增長(zhǎng)，仍有待市場(chǎng)給出答案。

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