作者 | 陳振

來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：新希望乳業(yè)突然把步伐邁到了香港，準(zhǔn)備收獲它的資本“新希望”。

不管是去大型商超囤一箱牛奶，還是去樓下便利店隨手買(mǎi)一瓶牛奶，總能在貨架上看到伊利、蒙牛，這兩張熟悉的面孔常年占據(jù)C位。

加上最近幾年，君樂(lè)寶旗下的悅鮮活鮮奶也有了自己的地盤(pán)；還有一些零零散散的地方牌子，大多是本地人才會(huì)復(fù)購(gòu)。

在中國(guó)乳企這些年的江湖格局里，常溫奶是被兩大巨頭霸占的，在渠道、品牌、供應(yīng)鏈上層層筑墻，區(qū)域乳企想往上走一步難上加難。

要么守著自己的“一畝三分地”慢慢變差，要么被收購(gòu)、整合，能真正跳出地域限制，摸到全國(guó)舞臺(tái)門(mén)檻的，屈指可數(shù)。

但最近，一家靠“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”壯大的乳企突然放出大招，給這個(gè)固化的行業(yè)撕開(kāi)一道新口子。

新希望乳業(yè)，這家從西南起家，靠收購(gòu)整合十幾家地方乳企長(zhǎng)大的公司，正式宣布擬發(fā)行H股赴港上市，準(zhǔn)備成為中國(guó)第一家實(shí)現(xiàn)A+H兩地上市的乳業(yè)公司。

這件事放在當(dāng)下的資本市場(chǎng)，十分有看點(diǎn)。

畢竟當(dāng)下消費(fèi)板塊整體呈冷清狀態(tài)，近幾年港股估值也是呈現(xiàn)低位；硬科技和AI領(lǐng)域關(guān)注度更高，這家消費(fèi)企業(yè)選擇此刻IPO，更像是一次逆勢(shì)而上。

而且目前國(guó)內(nèi)低溫奶賽道內(nèi)卷白熱化，伊利蒙牛、君樂(lè)寶紛紛“重兵入局”；新乳業(yè)一邊要守住自己的基本盤(pán)，一邊還要拼命尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

更有意義的是，這次的港股闖關(guān)，恰好卡在“富二代”劉暢執(zhí)掌新希望系的十年關(guān)口。

從隱姓埋名的“李天媚”，到主導(dǎo)新乳業(yè)A股上市、瘋狂并購(gòu)擴(kuò)張，再到操盤(pán)新希望系CVC投出的30+明星公司；如今又親手把新乳業(yè)推向港股，企圖完成一場(chǎng)A+H的落地。

這不只是一家企業(yè)的資本動(dòng)作，更是新希望二代提交的“資本答卷”。

先藏起“千金”身份

再當(dāng)港股操盤(pán)手

新乳業(yè)是新希望集團(tuán)創(chuàng)始人劉永好在2006年成立的，是新希望旗下核心乳業(yè)板塊；直到2013年，他才將企業(yè)管理權(quán)交到自己的“千金”劉暢手中。

而這位千金與乳業(yè)的緣分，遠(yuǎn)比接班要早得多。

早在2003年，她就化名“李天媚”入職新希望乳業(yè)，從基層崗位做起，一藏就是近十年。

沒(méi)人知道她是新希望的“千金”，自然沒(méi)有特殊待遇，她和普通員工一樣跑業(yè)務(wù)、做品牌。

那段不為人知的歷練，成了她最扎實(shí)的“創(chuàng)業(yè)課”，她比很多空降的二代更懂傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的難處。

在正式接棒后，劉暢沒(méi)有復(fù)刻父親“重實(shí)業(yè)、穩(wěn)扎穩(wěn)打”的老路，而是開(kāi)啟了“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)的二創(chuàng)路線；而新乳業(yè)，正是二創(chuàng)的核心作品。

2019年，新乳業(yè)在A股上市，成為劉永好家族旗下第三家上市公司。但劉暢的野心，不止如此。

她要的，是能和伊利蒙牛掰手腕的全國(guó)性玩家；于是乎，“并購(gòu)整合”成了公司最鮮明的標(biāo)簽。

從四川華西、昆明雪蘭，到青島琴牌、蘇州雙喜，新乳業(yè)一口氣拿下15個(gè)區(qū)域乳企品牌，用資本速度快速鋪滿全國(guó)低溫奶網(wǎng)絡(luò)。

這種玩法得到的回饋，恰好反映在業(yè)績(jī)上。

2024年新乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.65億元，歸母凈利潤(rùn)5.38億元，同比增長(zhǎng)24.8%；到了2025年，全年?duì)I收增至112.33億元，同比增長(zhǎng)5.33%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到7.31億元，同比大漲35.98%。

凈利率從2024年的5.15%提升到2025年的6.72%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)15.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率從64.61%下降至56.51%。

可見(jiàn)公司的賺錢(qián)效率變得更高、財(cái)務(wù)更穩(wěn)健，盈利質(zhì)量明顯改善。

業(yè)績(jī)穩(wěn)步向上的同時(shí)，劉暢還將新希望系打造成一個(gè)龐大的“CVC（企業(yè)創(chuàng)投）帝國(guó)”。

在她的主導(dǎo)下，新希望通過(guò)草根知本、新希望投資等平臺(tái)，累計(jì)參投項(xiàng)目超200起，捧出鳴鳴很忙、順豐同城等30余家上市及明星公司。

這些投資，不僅僅是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)回報(bào)，更是為新乳業(yè)搭建“產(chǎn)業(yè)生態(tài)”；比如冷鏈、調(diào)味品、寵物食品這些領(lǐng)域，都是乳業(yè)的上下游伙伴。

十年光陰，劉暢完成了從基層到掌門(mén)的蛻變；此次的IPO，也是她接班十年的高光時(shí)刻。

用資本重構(gòu)傳統(tǒng)乳業(yè)，用A+H打開(kāi)全球化大門(mén)，這是她賦予新希望和市場(chǎng)的答卷。

IPO不是單飛

而是在下一盤(pán)更大的棋

如果單看新乳業(yè)赴港上市，可能以為它單純為了融資。

但要是把它放在新希望整個(gè)資本版圖里看，這是一盤(pán)圍繞“產(chǎn)業(yè)+資本”的閉環(huán)棋局。

新希望的資本布局，核心依靠的是“草根知本和新希望投資”兩大CVC平臺(tái)。

草根知本是由劉永好、席剛、王航三人共同創(chuàng)立的，定位是大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)投資與并購(gòu)整合；新希望投資是負(fù)責(zé)集團(tuán)層面的財(cái)務(wù)投資與生態(tài)聯(lián)動(dòng)。

前者主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)整合，后者主做資本抓手，一同構(gòu)成新希望的CVC體系。

新乳業(yè)在這里面的扮演的角色：既是被投企業(yè)，也是產(chǎn)業(yè)出口，既是整合平臺(tái)，也是生態(tài)標(biāo)桿。

早年間，很多區(qū)域乳企的收購(gòu)，都是草根知本先出手孵化，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定后才注入新乳業(yè)，既能降低上市公司直接并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，也能借助上市公司平臺(tái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值兌現(xiàn)。

反過(guò)來(lái)，新乳業(yè)做大后，又能為生態(tài)內(nèi)的被投企業(yè)提供場(chǎng)景支撐。

比如草根知本旗下的鮮生活冷鏈，是國(guó)內(nèi)少有的冷鏈物流獨(dú)角獸，和新乳業(yè)的“鮮戰(zhàn)略”高度綁定。

新乳業(yè)所售的24小時(shí)鮮奶、低溫酸奶，靠的就是鮮生活的冷鏈網(wǎng)絡(luò)；而鮮生活又能依托新乳業(yè)的訂單持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，形成“乳業(yè)+冷鏈”的協(xié)同效應(yīng)。

此外，調(diào)味品、寵物食品等新希望系投資布局，都可以和新乳業(yè)共享渠道、用戶與品牌資源，實(shí)現(xiàn)“一個(gè)用戶、多品類(lèi)覆蓋”。

此次去港交所IPO，本質(zhì)上是為這套生態(tài)再添一個(gè)“國(guó)際化標(biāo)桿”。

因?yàn)楦酃蓭?lái)的全球資金、品牌的高曝光、靈活的跨境資本運(yùn)作，能讓新乳業(yè)更好地聯(lián)動(dòng)海外奶源、技術(shù)與市場(chǎng)，把國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，延伸到全球的閉環(huán)。

因此，新乳業(yè)并不是單純到港股“上市融資”，而是帶著新希望整個(gè)消費(fèi)生態(tài)的使命，去敲開(kāi)另一扇資本大門(mén)。

不在國(guó)內(nèi)跟巨頭內(nèi)耗

要靠港股闖蕩世界

手握完整的資本生態(tài)與產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，新乳業(yè)看似可以從容布局，可一回到國(guó)內(nèi)乳業(yè)的真實(shí)戰(zhàn)場(chǎng)，還是逃脫不了殘酷的行業(yè)現(xiàn)實(shí)。

目前，國(guó)內(nèi)乳業(yè)的格局呈現(xiàn)為：常溫奶雙雄稱霸，低溫奶競(jìng)爭(zhēng)白熱化。

伊利、蒙牛用了幾十年時(shí)間才把常溫奶市場(chǎng)做到高度集中，區(qū)域乳企的機(jī)會(huì)十分渺茫；所以整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)希望，都投在“低溫奶”身上。

近幾年國(guó)內(nèi)液態(tài)奶整體增長(zhǎng)放緩，但低溫鮮奶、低溫酸奶依舊穩(wěn)健增長(zhǎng)，成為行業(yè)為數(shù)不多的增量賽道。

可隨之而來(lái)的，便是賽道的極其內(nèi)卷。

蒙牛的每日鮮語(yǔ)領(lǐng)跑高端鮮奶、君樂(lè)寶的悅鮮活、簡(jiǎn)醇雙線發(fā)力、光明的優(yōu)倍守住了華東市場(chǎng)；這些頭部品牌紛紛砸向渠道、營(yíng)銷(xiāo)、冷鏈。

新乳業(yè)身處其中，壓力可想而知。

不過(guò)它也有自己的核心優(yōu)勢(shì)，就是以“鮮戰(zhàn)略”為主，主打24小時(shí)鮮奶、活潤(rùn)酸奶，通過(guò)區(qū)域品牌矩陣和密集冷鏈，建立本地化壁壘。

到2025年，新乳業(yè)低溫品類(lèi)占比提升至55%左右，低溫酸奶、鮮奶產(chǎn)品保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓艙石。

雖然業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了，但在這樣內(nèi)卷的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，再怎么深耕，都難以突破“區(qū)域乳企”的天花板。

于是，“向外走”的東南亞戰(zhàn)略，被新乳業(yè)提上了日程；而港股，就是最合適的跳板。

首先，港股能打通全球奶源與供應(yīng)鏈。

東南亞有著優(yōu)質(zhì)的奶源，且人力、土地成本相對(duì)友好，新乳業(yè)可以借助港股融資，在海外布局牧場(chǎng)、加工廠，緩解國(guó)內(nèi)原奶成本壓力；還能構(gòu)建跨境供應(yīng)鏈，支撐低溫奶跨境配送。

其次，港股是國(guó)際化品牌窗口。作為國(guó)內(nèi)首家A+H乳企，新乳業(yè)可以借助港股的國(guó)際影響力，提升品牌溢價(jià)，為進(jìn)入東南亞市場(chǎng)鋪路。

最后，港股還能提供更靈活的跨境資本工具，方便后續(xù)海外并購(gòu)、戰(zhàn)略合作、全球募資。

簡(jiǎn)而言之，國(guó)內(nèi)低溫奶是“存量?jī)?nèi)卷”，新乳業(yè)是想靠A+H+國(guó)際化跳出內(nèi)卷，把“鮮戰(zhàn)略”從區(qū)域優(yōu)勢(shì)，升級(jí)到全球競(jìng)爭(zhēng)力。

消費(fèi)遇冷還毅然闖關(guān)港股

新乳業(yè)在賭什么？

即使新乳業(yè)靠著“鮮戰(zhàn)略”和出海思路找到了破局方向，但要真正落地到資本市場(chǎng)，現(xiàn)實(shí)依舊很骨感。

因?yàn)?026年的港股IPO市場(chǎng)，主旋律是硬科技。

AI、芯片、新能源企業(yè)扎堆上市，反倒是消費(fèi)板塊，整體估值處于近五年相對(duì)地位。

截至2026年3月，港股消費(fèi)板塊（中證港股通消費(fèi)指數(shù)）市盈率17.04倍、市凈率2.91倍，處于近五年偏低區(qū)間。

繼蜜雪冰城之后，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)新股的熱情明顯降溫；新乳業(yè)此時(shí)赴港，多少有點(diǎn)“逆勢(shì)而行”。

這也讓外界不得不疑惑，是逆勢(shì)賭消費(fèi)輪動(dòng)，還是資金層面的迫切需求？

如果從機(jī)會(huì)上看，現(xiàn)在雖然冷清，但也意味著“便宜”。

后續(xù)消費(fèi)板塊如果出現(xiàn)輪動(dòng)修復(fù)，那新乳業(yè)作為稀缺的A+H乳業(yè)標(biāo)的，就有望享受估值修復(fù)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的雙重紅利。

而且，新乳業(yè)的低溫奶賽道屬性明確，盈利也穩(wěn)健，現(xiàn)金流還健康，在消費(fèi)股中更有吸引力。

從必要性上看，港股IPO更貼近“標(biāo)準(zhǔn)答案”。

新乳業(yè)接下來(lái)的海外布局、冷鏈升級(jí)、潛在并購(gòu)，都需要持續(xù)的資本投入；A股融資渠道相對(duì)有限，而港股在跨境并購(gòu)、全球募資、國(guó)際化品牌塑造上優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。

當(dāng)然，這其中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

港股市場(chǎng)對(duì)乳企關(guān)注度不高，發(fā)行估值、募資規(guī)?？赡懿患邦A(yù)期；加上國(guó)內(nèi)低溫奶競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，也可能壓縮利潤(rùn)率。

而且東南亞市場(chǎng)開(kāi)拓周期長(zhǎng)、投入大，短期內(nèi)又難見(jiàn)回報(bào)；在公告披露后，新乳業(yè)A股股價(jià)一度出現(xiàn)明顯波動(dòng)，這也能反映出市場(chǎng)的謹(jǐn)慎態(tài)度。

但對(duì)劉暢和新希望來(lái)說(shuō)，時(shí)間比短期估值更重要。

與其等消費(fèi)回暖，不如搶先拿下A+H架構(gòu)，鎖定全球化入場(chǎng)券，用資本優(yōu)勢(shì)拉開(kāi)和其他區(qū)域乳企的差距。

新乳業(yè)此次赴港IPO，遠(yuǎn)不止一次簡(jiǎn)單的資本操作。

它是“首富千金”劉暢接班十年的公開(kāi)答卷；是新希望系產(chǎn)業(yè)+資本生態(tài)的關(guān)鍵行動(dòng)；也是中國(guó)區(qū)域乳企一次大膽的突圍。

中國(guó)乳業(yè)“兩超多強(qiáng)”的局面，在短期內(nèi)很難被打破，但新乳業(yè)的A+H之路，至少給行業(yè)一個(gè)新的可能。

區(qū)域乳業(yè)未必只能守著“自家一畝三分地”，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也可以用現(xiàn)代資本玩出差異化。

至于這場(chǎng)闖關(guān)的結(jié)果是逆風(fēng)翻盤(pán)，還是步履維艱，時(shí)間自然會(huì)給出答案。

但可以肯定的是，從A股到港股，從西南地方奶企到放眼全球的A+H乳企，新乳業(yè)已經(jīng)邁出了至關(guān)重要的一步。

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