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3月A股遭遇2024年最大單月跌幅,PMI指數(shù)卻顯現(xiàn)市場(chǎng)回暖跡象。

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在市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期基本面定價(jià)錯(cuò)位之下,今天我們看到了比較神奇的一幕:宏觀經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)態(tài)勢(shì)喜人,但 A 股卻連續(xù)錄得兩年多來最差月度表現(xiàn)!

今日上證綜合指數(shù)下跌0.8%,收于3,892點(diǎn),而深證成指下跌1.8%,收于13,478點(diǎn),兩大基準(zhǔn)指數(shù)均創(chuàng)下自2024年1月以來最大單月跌幅,不過相較于日韓等其他東亞主要資本市場(chǎng),A股指標(biāo)韌性優(yōu)勢(shì)凸顯。

同日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2026年3月份,中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI),其中制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.4%,比上月上升1.4%,創(chuàng)下一年以來新高!



其中,新訂單指數(shù) 23 個(gè)月來首次高于生產(chǎn)指數(shù),供需缺口正式歷史性轉(zhuǎn)正,需求端成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇核心驅(qū)動(dòng)力!

此外,市場(chǎng)價(jià)格端大幅回升,也打破了市場(chǎng)通縮預(yù)期,企業(yè)盈利修復(fù)窗口或正打開。但同時(shí),企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿還有待修復(fù),且原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格與出廠價(jià)格的漲幅剪刀差超 4 個(gè)百分點(diǎn),意味著中下游制造業(yè)的成本壓力無法完全向下游傳導(dǎo),企業(yè)利潤(rùn)空間或還將受一定影響!

而非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%,比上月上升0.6個(gè)%,也高于臨界點(diǎn)!按理說,兩大指數(shù)悉數(shù)站穩(wěn)榮枯線以上,制造業(yè)與服務(wù)業(yè)從數(shù)據(jù)面上看均呈現(xiàn)喜人走勢(shì),且反轉(zhuǎn)力度持續(xù)也表明經(jīng)濟(jì)回暖的信號(hào)正在強(qiáng)結(jié)構(gòu)性釋放!



但市場(chǎng)面卻顯示出完全不一樣的走勢(shì),這或許從外因看,說明證明伊朗地緣危機(jī)、美元政策、美國(guó)市場(chǎng)衰退、全球供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移等問題的影響還在擴(kuò)大之中,尤其是在今日中海油兩艘油輪穿越霍爾木茲海峽回航的利好刺激,以及特朗普反復(fù)放鴿言論的刺激下,A股市場(chǎng)似乎依然處于市場(chǎng)情緒分化之中,者通常代表市場(chǎng)新進(jìn)入者的流動(dòng)性尚處于弱勢(shì)之中!

而從內(nèi)因看,財(cái)政發(fā)力前置的力度持續(xù)性、利率政策的空間限制、地方財(cái)政收入以及房地產(chǎn)弱復(fù)蘇的趨勢(shì)持續(xù)性、新興產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)和投入結(jié)構(gòu)性問題、以及居民消費(fèi)和購(gòu)買力提升路徑、以及輸入性通脹對(duì)消費(fèi)端的抑制等問題,依然還在困擾市場(chǎng),尤其是量化性市場(chǎng),再?zèng)]有大資金推動(dòng)交易信號(hào)反轉(zhuǎn)之下,市場(chǎng)獲將繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性發(fā)展態(tài)勢(shì)!

接下來,我們就簡(jiǎn)單分析下!



一、伊朗局勢(shì)左右地緣風(fēng)險(xiǎn)短期定價(jià)!

A 股 3 月的走弱,核心驅(qū)動(dòng)并非國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的走弱,而是持續(xù)升級(jí)的中東地緣沖突對(duì)全球市場(chǎng)情緒的壓制,而更長(zhǎng)期的影響在于其是否會(huì)徹底改變?nèi)虻鼐壘謩?shì)和供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu),而這種不確定性對(duì)于所有經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)而言,都要做好風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)準(zhǔn)備,尤其是做好傳統(tǒng)的“能源-制造-貿(mào)易-消費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)循環(huán)鏈條或發(fā)生實(shí)質(zhì)性中斷的風(fēng)險(xiǎn),因此這會(huì)快速消耗資金進(jìn)入原材料和大宗商品領(lǐng)域,造成市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。

而當(dāng)下的中東危機(jī)已經(jīng)持續(xù)到了第五周,霍爾木茲海峽的風(fēng)險(xiǎn),實(shí)際上是在持續(xù)加劇的:一方面,特朗普方面暗示即便不重新開放霍爾木茲海峽,也可能結(jié)束美國(guó)對(duì)伊朗的行動(dòng)!但同時(shí)又在加速屯兵,各兩棲戰(zhàn)斗群和傘兵部隊(duì)在不斷聚集,而海灣國(guó)家聯(lián)合體也不準(zhǔn)備輕易讓美國(guó)離開,從而使得伊朗獲得實(shí)際上的波斯灣擁有權(quán)。



而另一方面,在特朗普傳聞后,伊朗就在迪拜附近襲擊了一艘科威特油輪,而伊朗當(dāng)下支持的武裝力量實(shí)際上控制著黎巴嫩、敘利亞、伊拉克、也門的眾多主權(quán)領(lǐng)土,并同時(shí)威脅著曼德海峽的安全,同時(shí),伊朗擬“有悖于國(guó)際法基本原則”對(duì)過往霍爾木茲天然海峽收費(fèi),并可能將內(nèi)部經(jīng)濟(jì)壓力轉(zhuǎn)移至全球主要尤其需求經(jīng)濟(jì)體,因此地緣風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上一直都還在上升!此外,波斯灣是全球半導(dǎo)體行業(yè)的關(guān)鍵命脈,一旦波斯灣受阻,全球高端制程、精密零配件、高端制造行業(yè)都會(huì)受到不小的影響!

而對(duì)于 A 股而言,這場(chǎng)地緣沖突帶來的沖擊顯然也不是局部的!一方面,全球市場(chǎng)對(duì)能源供應(yīng)鏈斷裂、輸入性通脹反彈的擔(dān)憂持續(xù)升溫,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回落,增量資金進(jìn)入新興市場(chǎng)的意愿降至冰點(diǎn),存量資金紛紛從高波動(dòng)的成長(zhǎng)是板塊、消費(fèi)板塊撤離,轉(zhuǎn)向防御性資產(chǎn)。3 月內(nèi),美的集團(tuán)、立訊精密、陽(yáng)光電源等賽道龍頭均出現(xiàn)顯著回撤,成為拖累深成指與滬指下行的核心力量,美股也從科技股邏輯轉(zhuǎn)向“HALO”!

而另一方面,盡管月末發(fā)布的 PMI 數(shù)據(jù)釋放了明確的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào),但在外部重大不確定性未落地的背景下,市場(chǎng)交易的核心邏輯是從 “基本面定價(jià)” 轉(zhuǎn)向 “風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”,從營(yíng)收轉(zhuǎn)向利潤(rùn),從概念轉(zhuǎn)向確定的收益,因此,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的利好,完全被短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的抬升所對(duì)沖,這也是 PMI 數(shù)據(jù)發(fā)布后,A 股未能扭轉(zhuǎn)月度跌勢(shì)的核心原因。



二、宏觀復(fù)蘇預(yù)期與微觀現(xiàn)實(shí)錯(cuò)位,概念市場(chǎng)龍頭太貴!

除了外部地緣風(fēng)險(xiǎn)的壓制,基本面回暖與市場(chǎng)表現(xiàn)的背離,也源于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性與企業(yè)盈利兌現(xiàn)能力的謹(jǐn)慎預(yù)期。盡管 3 月 PMI 數(shù)據(jù)創(chuàng)下一年新高,印證了在政策刺激、假日消費(fèi)回暖與出口穩(wěn)健支撐下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了新一輪增長(zhǎng),但這種復(fù)蘇仍面臨諸多不確定性。

首先,中東地緣沖突推升的國(guó)際油價(jià),已經(jīng)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈形成潛在沖擊!3 月內(nèi),國(guó)際油價(jià)在地緣沖突驅(qū)動(dòng)下大幅上行,直接帶動(dòng)國(guó)內(nèi)能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲,這雖然讓中石油、中海油等上游能源企業(yè)大幅受益,3 月內(nèi)分別上漲 12.3%、11.5%,創(chuàng)下階段性最佳表現(xiàn),但對(duì)于中下游制造業(yè)而言,原材料價(jià)格的上行將直接擠壓企業(yè)利潤(rùn)空間,而且由于我國(guó)油氣市場(chǎng)較為沉重的市場(chǎng)責(zé)任需求,其價(jià)格較周邊經(jīng)濟(jì)體相對(duì)較高,這也就削弱了部分終端商品市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。市場(chǎng)擔(dān)憂,若油價(jià)持續(xù)維持高位,輸入性通脹壓力將逐步傳導(dǎo),中下游企業(yè)的盈利修復(fù)進(jìn)程將受到明顯制約,這也是資金對(duì)多數(shù)順周期板塊保持謹(jǐn)慎的重要原因。



其次,我們也要看到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征,也并非全面性回暖,PMI 數(shù)據(jù)顯示,制造業(yè)與非制造業(yè)雖重回?cái)U(kuò)張區(qū)間,但復(fù)蘇的動(dòng)能仍集中在部分行業(yè),內(nèi)需回暖的基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固,市場(chǎng)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率與持續(xù)性仍存在分歧,這種分歧也制約了資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好,難以形成推動(dòng)指數(shù)上行的合力。

但另一方面,3 月 A 股的月度下跌,也并非全市場(chǎng)的普跌,不過結(jié)構(gòu)性分化行情越來越明顯,有沒有資金炒作成為了股價(jià)強(qiáng)勢(shì)與否的關(guān)鍵,整個(gè) 3 月的A 股市場(chǎng),在我看來呈現(xiàn)出 了“能源電力板塊獨(dú)強(qiáng),多數(shù)板塊普跌” 的格局。

而這種分化,本質(zhì)就是存量資金在避險(xiǎn)情緒下的被動(dòng)選擇,而不是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)的懷疑。事實(shí)上,自伊朗沖突爆發(fā)以來,A 股表現(xiàn)已經(jīng)優(yōu)于全球多數(shù)股票市場(chǎng),只是在板塊分化的格局下,權(quán)重板塊的回調(diào)主導(dǎo)了指數(shù)的表現(xiàn),使得指數(shù)未能反映出宏觀基本面的回暖。



三、下階段市場(chǎng)走勢(shì)!

綜合來看,3 月 A 股的大幅調(diào)整,主要是外部地緣事件沖擊帶來的情緒性回撤,而非國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面逆轉(zhuǎn)帶來的趨勢(shì)性下跌。也就是說,市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì),終將回歸國(guó)內(nèi)基本面的主導(dǎo)。

短期來看,中東地緣沖突的演變?nèi)允菦Q定市場(chǎng)走勢(shì)的核心變量,而中長(zhǎng)期來看,3 月 PMI 數(shù)據(jù)已經(jīng)驗(yàn)證了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì),政策托底的導(dǎo)向并未發(fā)生改變,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的修復(fù),將成為 A 股市場(chǎng)最核心的支撐。

后市預(yù)計(jì)還將在3800點(diǎn)左右徘徊,向下空間到3200左右,向上到4100點(diǎn)左右,但均需放量!

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